注冊制IPO發(fā)行放緩、發(fā)行市盈率回落。在破發(fā)潮的倒逼下，進(jìn)入5月份，A股IPO市場出現(xiàn)了一些新變化。

雖然目前5月已經(jīng)過半，但截至5月18日，A股僅有13家注冊制IPO公司過會，4家注冊通過，11家公司啟動了招股工作，上市的新股更是只有2只。

發(fā)行放緩的同時，相比4月份，5月份的新股發(fā)行市盈率明顯回落。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新股發(fā)行市盈率回落，一方面與企業(yè)所處行業(yè)有關(guān)，另一方面也是市場調(diào)節(jié)的正常反映。

節(jié)奏改變了

在今年4月破發(fā)潮越演越烈的背景下，IPO的節(jié)奏也有所放緩。

據(jù)第一財經(jīng)不完全統(tǒng)計，今年3月，在注冊制審核環(huán)節(jié)，過會公司達(dá)到38家，4月份過會公司也有27家。而5月份目前已經(jīng)過半，但僅有13家公司過會。

數(shù)據(jù)還顯示，在注冊環(huán)節(jié)，3月份有37家注冊通過，其中包括21家創(chuàng)業(yè)板公司，16家科創(chuàng)板公司;4月份則有13家注冊通過，包括9家科創(chuàng)板公司、4家創(chuàng)業(yè)板公司;而5月份到目前僅有4家注冊生效，包括3家科創(chuàng)板公司，1家創(chuàng)業(yè)板公司。

另外，在發(fā)行承銷環(huán)節(jié)，3月份，有43家注冊制IPO公司啟動招股工作，4月份則僅有8家公司。到目前為止，5月份雖然已有11家公司啟動招股，較4月份有所升溫，但依舊不及3月。

“A股新股發(fā)行的節(jié)奏、定價變化，是市場估值變化的結(jié)果。”南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向第一財經(jīng)采分析，由于新冠疫情、俄烏沖突和美聯(lián)儲縮表等因素，A股今年以來表現(xiàn)不佳，有些公司延后或撤回上會申請，故而5月份的發(fā)行節(jié)奏降了下來。

“上市節(jié)奏的放緩，也有監(jiān)管主動放緩的原因”。資深投行人士王驥躍說。

發(fā)行市盈率低于行業(yè)

申萬宏源數(shù)據(jù)顯示：今年4月，滬深市場注冊制新股首日漲幅均值僅為5%，其中，科創(chuàng)板首日收盤漲幅均值為-11%，創(chuàng)業(yè)板首日收盤漲幅為21%。

從首日破發(fā)情況來看，4月共32只注冊制新股上市，17只新股上市首日破發(fā)，占比達(dá)到53%，其中包括4只創(chuàng)業(yè)板新股、13只科創(chuàng)板新股首日破發(fā)。也就是說，每兩家新上市公司中，就有一家破發(fā)。

從申萬一級行業(yè)分布來看，2022年以來，滬深市場新股上市漲幅領(lǐng)先的行業(yè)有農(nóng)林牧漁、汽車和建筑裝飾行業(yè)，而有色金屬、電子、傳媒漲幅均值較低，分別為3%、1%、-15%。

從發(fā)行價格來看，17只破發(fā)新股中，14只發(fā)行價格在30元以上，平均發(fā)行價格58元;從發(fā)行市盈率看，僅軍信股份市盈率低于30倍，其余(除未公布外)破發(fā)新股發(fā)行市盈率均在30倍以上，平均發(fā)行市盈率高達(dá)92倍。

而這種情況在5月份也有所改變，目前2只注冊制上市新股中，C普蕊斯的發(fā)行市盈率為48.75倍，首發(fā)價格為46.80元;N中科江的發(fā)行市盈率為24.36倍，首發(fā)價格為33.68元。如果算上3只主板上市新股和2只北交所上市新股，平均發(fā)行市盈率僅為25倍，平均首發(fā)價格僅為19元。

除已上市新股外，10只待上市新股的發(fā)行價和發(fā)行市盈率，也呈現(xiàn)出下行趨勢。Wind數(shù)據(jù)顯示：10只待上市新股平均發(fā)行價僅為27元，平均發(fā)行市盈率僅為25倍，同期平均行業(yè)市盈率為34倍。其中，7只待上市注冊制新股中，僅有3只發(fā)行價格在30元以上，平均發(fā)行價為34元，平均發(fā)行市盈率為25倍，而同期行業(yè)平均市盈率為35倍。

“發(fā)行市盈率回落一方面與待上市新股的行業(yè)有關(guān)，同時也是在4月份破發(fā)潮過后，市場調(diào)節(jié)的正常反映。”王驥躍說。

“在市場自我調(diào)節(jié)的機(jī)制之下，二級市場估值下行，會帶來一級市場發(fā)行定價的降低。這樣，在注冊制市場化的大背景下，5月份發(fā)行的新股市盈率出現(xiàn)明顯回落。”田利輝同時表示，新股市盈率的回落也將有助于二級市場的回暖。

估值下調(diào)是必然

二級市場給予新股的估值壓力，也進(jìn)一步傳導(dǎo)到一級市場，不少新股已經(jīng)出現(xiàn)了估值倒掛的情形，尤其是藥和芯片制造兩大行業(yè)，也嚇退了一幫一級市場的投資機(jī)構(gòu)。

比如，3月23日上市的首藥控股，2020年9月完成了6500萬元第三次增資，新增股份由嘉興領(lǐng)啟、春霖投資認(rèn)繳，對應(yīng)增資價格為45.41元/股，投后估值為50.65億元，而目前市值僅30億元，股價為20.36元/股。

東方富海合伙人梅健接受采訪時表示，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的本來就是稀缺資源。

“以前有些機(jī)構(gòu)想利用科創(chuàng)板、注冊制創(chuàng)業(yè)板的制度紅利賺快錢，投了一些性價比不合適、但能快速上市的標(biāo)的，而二級市場有其自身的估值邏輯，一級市場給的不合理估值，二級市場不認(rèn)可，才導(dǎo)致出現(xiàn)很多一二市場估值倒掛的現(xiàn)象。”梅健說，“好的標(biāo)的，依舊可以上市，但對于創(chuàng)投來說，估值肯定要下調(diào)。”