華泰證券(601688)發(fā)布研究報告稱，通過估算屋頂面積/裝機功率密度/各類用戶滲透率，預計2022-25年國內(nèi)分布式光伏有望累計新增176GW，其中戶用/工商業(yè)/公共建筑分別為63/63/50GW。2022年高電價支撐下，工商業(yè)與公共建筑分布式光伏或?qū)⒂瓉?span id="x71gbup" class="keyword">投資高峰期;平價時代+全額上網(wǎng)，戶用分布式投資熱情或?qū)⒍虝夯芈?，等待成本下降或政策利好。分布式光伏屬藍海市場，2021年末裝機滲透率不到5%而跨界投資愈演愈烈，預計未來2-3年競爭格局仍將趨于分散。建議關注兩類企業(yè)：一是先發(fā)優(yōu)勢型，行業(yè)經(jīng)驗豐富;二是資源稟賦型，深耕工商業(yè)領域客戶。

華泰證券主要觀點如下：

分布式光伏啟航，預計22-25年累計新增裝機176GW

2016-2021年，國內(nèi)分布式光伏新增裝機規(guī)模從4.24GW增加至29GW，累計裝機規(guī)模從10.32GW增加至107GW，累計規(guī)模五年CAGR達到60%。通過估算屋頂面積和裝機功率密度，華泰證券預計2021/2025年末國內(nèi)分布式光伏潛在裝機規(guī)模分別為2,256GW/2,932GW，參考示范縣光伏發(fā)電比例，華泰證券預計2022-2025年國內(nèi)分布式光伏滲透率將由4.8%升至9.7%，累計新增176GW;其中戶用光伏滲透率將由3.8%升至7.3%，累計新增63GW;工商業(yè)光伏滲透率將由8.0%升至12.0%，累計新增63GW;公共建筑光伏滲透率將由0%升至18.0%，累計新增50GW。

高電價支撐下，工商業(yè)與公共建筑分布式迎來投資高峰

通過對工商業(yè)、公共建筑和戶用三種情景下BAPV(屋頂光伏)/BIPV(光伏建筑一體化)項目的IRR及敏感性分析，華泰證券認為：1)國內(nèi)大部分地區(qū)的工商業(yè)/公共建筑BAPV已具備投資價值，其中87%/63%省市IRR不低于6%，高電價支撐下，2022年或?qū)⒂瓉韮深惙植际焦夥?span id="sxxi44k" class="keyword">投資的高峰期;2)工商業(yè)/公共建筑分布式光伏資源的競爭也會更加激烈，部分投資商或采取更加激進的策略進行市場開拓，例如加大電價銷售折扣;3)戶用分布式光伏投資熱情或?qū)⒍虝夯芈洌A泰證券估算90%/76%省市全投資/資本金IRR低于6%，有待單位投資成本回落或者“隔墻售電”政策推出。

跨界投資愈演愈烈，競爭格局趨于分散

華泰證券初步梳理出國內(nèi)109家從事分布式光伏業(yè)務的公司，業(yè)務模式包含投資自用、開發(fā)、產(chǎn)品銷售、運營、持有、轉(zhuǎn)讓。除了產(chǎn)品銷售以外，華泰證券認為這些公司主要可以劃分為三種商業(yè)模式：1)業(yè)主自投，裝機規(guī)模通常較小(1MW以下)，將分布式光伏作為收益率穩(wěn)定的投資標的;2)開發(fā)+持有，以大型央企和外資能源企業(yè)為代表，具備項目開發(fā)能力、資金實力和客戶資源優(yōu)勢，與業(yè)主簽訂第三方投資協(xié)議，長期持有資產(chǎn);3)開發(fā)+轉(zhuǎn)讓，以光伏行業(yè)民企和地方強勢企業(yè)為代表，具備靈活開發(fā)能力，但傾向于項目轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)資金快速周轉(zhuǎn)。