2021年我國經(jīng)濟平穩(wěn)增長，GDP增速達8.1%，但每個季度GDP同比增速都持續(xù)下滑，四個季度分別為18.3%、7.9%、4.9%和4.0%。筆者認為，目前我國經(jīng)濟已運行在底部區(qū)間。預(yù)計2022年第二季度經(jīng)濟會企穩(wěn)，下半年會回升。如果政策有效落實，宏觀經(jīng)濟企穩(wěn)回升的時間還可能提前。

2022年1月17日，人民銀行超量續(xù)做中期借貸便利(MLF)，同時開展公開市場逆回購操作(OMO)，兩者的利率都下降了10BP。1年期MLF操作利率由2.95%降到2.85%，7天OMO利率由2.2%降到2.1%。本次政策利率下調(diào)表明貨幣政策逆周期調(diào)控力度加強，這也是落實中央經(jīng)濟工作會議精神、穩(wěn)定經(jīng)濟增長的實際舉措。隔夜、7天期和1個月期短期借貸便利(SLF)利率也都分別下調(diào)了10BP。1月20日，1年期、5年期LPR分別下降10BP和5BP。在2021年金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)新聞發(fā)布會上，人民銀行明確將“保持企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降”作為2022年的重點工作之一，并強調(diào)2022年貨幣政策要“加大逆周期調(diào)節(jié)力度，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，更加主動有為，更加積極進取，注重靠前發(fā)力，引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持力度，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，為推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的貨幣金融環(huán)境”。

目前我國加大逆周期調(diào)控力度是正確的，這有利于縮短經(jīng)濟企穩(wěn)回升的時間，改善市場預(yù)期、提振市場信心、促進民間投資、提高就業(yè)水平。尤其要保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，保護、激發(fā)市場主體的活力和積極性。

目前我國經(jīng)濟運行在底部區(qū)間

受國際國內(nèi)多重因素影響，我國經(jīng)濟出現(xiàn)下行壓力，并從2021年下半年開始顯現(xiàn)。從內(nèi)需看，主要經(jīng)濟指標(biāo)處于歷史低位。最新數(shù)據(jù)顯示，2021年全年，我國社會消費品零售總額同比增長12.5%，以2019年為基期，兩年平均增長3.9%;12月當(dāng)月社會消費品零售總額同比增速僅為1.7%。12月，我國服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增速為3%，較上月下降0.1個百分點，已連續(xù)3個月下行。2021年1～12月，我國固定資產(chǎn)投資比上年增長4.9%，兩年平均增長3.9%，增速與1～11月持平，比前三季度提高0.1個百分點;12月份投資環(huán)比增長0.22%。再考慮到國內(nèi)外新冠肺炎疫情狀況尤其是我國經(jīng)濟政策未來的方向，我們認為目前我國經(jīng)濟已運行在底部區(qū)間。

從外需看，海外疫情持續(xù)蔓延，我國出口目前仍保持較大韌性，工業(yè)生產(chǎn)和制造業(yè)投資較為平穩(wěn)。2021年凈出口對GDP貢獻率高達20.9%，遠超過去20年來的平均水平。這與我國疫情防控有效、經(jīng)濟恢復(fù)較早，并擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈、外貿(mào)企業(yè)對全球市場變化適應(yīng)能力較強等因素有關(guān)。預(yù)計2022年上半年凈出口仍能對經(jīng)濟增長保持較大貢獻。一是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈齊全的優(yōu)勢將繼續(xù)支撐今年我國對外貿(mào)易;二是最近一兩年來人民幣已有較大幅度升值，而隨著美聯(lián)儲開啟緊縮政策，人民幣可能面臨一定程度的貶值壓力，這有利于我國的出口;三是前不久國務(wù)院常務(wù)會議提出“加強對進出口的政策支持”“進一步鼓勵跨境電商等外貿(mào)新業(yè)態(tài)發(fā)展”，國務(wù)院辦公廳也發(fā)布了《做好跨周期調(diào)節(jié)進一步穩(wěn)外貿(mào)的意見》，這些政策措施都將推動外貿(mào)穩(wěn)定發(fā)展。

我國經(jīng)濟企穩(wěn)的條件已初步具備

從2008年國際金融危機至疫情發(fā)生前，我國宏觀經(jīng)濟曾有過4次低谷期，分別起始于2008年年中、2011年年末、2014年年末、2018年年中，每次間隔2.5～3.5年。針對每一次的經(jīng)濟低谷，我國均運用貨幣、財政等政策工具予以了逆周期調(diào)節(jié)，并實現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟的企穩(wěn)回升。逆周期宏觀調(diào)控政策影響各項經(jīng)濟指標(biāo)的時滯長短不一。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)和以往的觀察，以中央銀行開始降息、降準為貨幣政策寬松的起點，經(jīng)過3～5個月，廣義貨幣(M2)、社會融資規(guī)模等金融數(shù)據(jù)會率先企穩(wěn)回升，工業(yè)增加值、消費、固定資產(chǎn)投資等經(jīng)濟數(shù)據(jù)的企穩(wěn)則是在政策放寬后的3～8個月出現(xiàn)，而居民消費價格指數(shù)(CPI)、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)等物價數(shù)據(jù)的見底回升則在政策放寬后的10～11個月出現(xiàn)。

但無論政策時滯長短，我國固定資產(chǎn)投資增速的回升往往是經(jīng)濟由降轉(zhuǎn)穩(wěn)的先決條件。此外，消費回暖亦是判斷經(jīng)濟實質(zhì)性復(fù)蘇的重要指標(biāo)，2014年以來我國消費支出對GDP增長的貢獻率持續(xù)超過資本形成總額，說明消費對促進經(jīng)濟增長的作用是非常明顯的。

從投資看，早在2021年8月，地方政府專項債就已加速發(fā)行，2022年基建投資有望率先帶動投資企穩(wěn);房地產(chǎn)融資的邊際放松則是從2021年10月就有所表現(xiàn)，合理的融資需求正在得到滿足，房地產(chǎn)投資的下行趨勢也有望得到遏制。從消費看，前不久召開的中央經(jīng)濟工作會議重提“六穩(wěn)”“六保”，特別是保就業(yè)、保民生、保市場主體，相關(guān)配套政策的落實將緩解新冠肺炎疫情對市場主體生存和居民收入產(chǎn)生的負面影響，并通過收入效應(yīng)進一步促進消費增長。

值得一提的是，面對經(jīng)濟下行壓力，我國政策方向的調(diào)整是比較及時的，這是經(jīng)濟企穩(wěn)的決定性因素。這次中央經(jīng)濟工作會議將“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”作為黨的基本路線的要求，并指出“各地區(qū)各部門要擔(dān)負起穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟的責(zé)任，各方面要積極推出有利經(jīng)濟穩(wěn)定的政策，政策發(fā)力適當(dāng)靠前”。會議還特別提出“要正確認識和把握碳達峰碳中和”“實現(xiàn)碳達峰碳中和是推動高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求，要堅定不移推進，但不可畢其功于一役”。預(yù)計“十四五”期間能耗“雙控”對供給端的約束將向著更加科學(xué)、可持續(xù)的方向調(diào)整。此次中央經(jīng)濟工作會議還強調(diào)“微觀政策要持續(xù)激發(fā)市場主體活力”。總體來看，盡管2022年第一季度我國經(jīng)濟走出底部區(qū)間并不容易，但隨著各項穩(wěn)定經(jīng)濟政策措施的有效落實，市場預(yù)期將得到改善，經(jīng)濟企穩(wěn)可期。

穩(wěn)中求進縮短經(jīng)濟企穩(wěn)回升時間

無論是根據(jù)以往經(jīng)驗還是從目前經(jīng)濟面臨的內(nèi)外部環(huán)境看，我們都需要采取多種舉措縮短經(jīng)濟企穩(wěn)回升時間，加快經(jīng)濟復(fù)蘇步伐，而且實現(xiàn)這一目標(biāo)的條件目前是完全具備的。

第一，縮短經(jīng)濟企穩(wěn)回升的時間是改善市場預(yù)期、提振市場信心、促進民間投資、提高就業(yè)水平的需要。2021年以來，民間固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)投資增速出現(xiàn)了一定分化，民間投資的下降速度明顯快于制造業(yè)投資，而過去大多數(shù)時間民間投資增速都是高于制造業(yè)投資增速的。2021年以來的就業(yè)形勢也較為嚴峻。預(yù)計2022年大學(xué)畢業(yè)生1076萬，增量167萬，遠超2021年35萬的增量。大學(xué)生就業(yè)主要集中在春夏之交，所以縮短經(jīng)濟企穩(wěn)回升的時間、早日實現(xiàn)經(jīng)濟企穩(wěn)十分重要。在外部環(huán)境不確定性增強的情況下，我國宏觀政策更應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性，避免政策的疊加效應(yīng)對經(jīng)濟企穩(wěn)回升產(chǎn)生負面影響，維護市場主體的信心，實現(xiàn)經(jīng)濟盡快企穩(wěn)。

第二，縮短我國經(jīng)濟企穩(wěn)回升的時間，將縮小我國與美國經(jīng)濟復(fù)蘇之間的時間差，拉近我國與美國經(jīng)濟周期所處階段，進而減少美聯(lián)儲收緊貨幣政策尤其是加息對我國經(jīng)濟穩(wěn)定和政策實施產(chǎn)生的影響，如匯率承壓、資本外流等。根據(jù)美聯(lián)儲12月議息會議紀要，由于美國目前經(jīng)濟熱、物價高，3月份TAPER結(jié)束后美聯(lián)儲很可能將開始加息，隨后開始新一輪的縮表，且此輪縮表的節(jié)奏、力度可能比上一輪更快、更強。彭博數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)邦基金利率期貨交易隱含的美聯(lián)儲在3月會議上加息的概率預(yù)期已經(jīng)超過了90%。

我國具備加快實施較為寬松的宏觀政策以促進經(jīng)濟企穩(wěn)回升的條件。首先，財政政策加大逆周期調(diào)控力度的空間較大。據(jù)有關(guān)測算，2020年和2021年合計共有超過5萬億元資金預(yù)留到以后年份使用。近期財政部已向各地提前下達2022年新增專項債務(wù)限額1.46萬億元。這將發(fā)揮積極財政政策的重要作用，有效助力穩(wěn)投資、穩(wěn)增長。其次，物價將不會是制約我國宏觀政策寬松的主要因素。2021年12月份，我國CPI、PPI同比增速分別為1.5%和10.3%，分別比上個月下降0.8個和2.6個百分點。2021年全年CPI累計同比增速僅為0.9%，是近年來的低點。

加大逆周期調(diào)控力度，加快經(jīng)濟企穩(wěn)回升

基建投資應(yīng)率先發(fā)力。加大基建力度要壓實地方政府的責(zé)任。從歷史數(shù)據(jù)看，基建投資與房地產(chǎn)投資的占比相當(dāng)。目前房地產(chǎn)投資維持緊平衡，消費和服務(wù)業(yè)復(fù)蘇需要時間，外貿(mào)預(yù)期轉(zhuǎn)弱。因此短期內(nèi)，基建投資仍是穩(wěn)經(jīng)濟的主要抓手?；?span id="8ggg38l" class="keyword">投資應(yīng)配合我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展的大方向，如5G基站、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能和大數(shù)據(jù)中心、新能源汽車充電樁等。新基建目前增速較快，但占比仍較小，需要與傳統(tǒng)基建相結(jié)合，這有助于更好地穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤。2022年1月10日的國務(wù)院常務(wù)會議部署加快推進“十四五”規(guī)劃綱要102項重大工程項目和專項規(guī)劃重點項目，指出要按照“資金跟著項目走”的要求盡快將2021年第四季度發(fā)行的1.2萬億元地方政府專項債券資金落實到具體項目，這將進一步加大基建投資的力度。

堅持“房住不炒”的同時，需注意防范系統(tǒng)性風(fēng)險、滿足合理的融資需求，保持房地產(chǎn)平穩(wěn)發(fā)展，穩(wěn)住房地產(chǎn)市場基本盤。房地產(chǎn)還是我國居民重要的“財富倉庫”。我國城市家庭財富中房產(chǎn)占比高達78%。由于財富效應(yīng)也是影響消費的一個因素，避免房地產(chǎn)市場的大起大落有助于穩(wěn)消費。

此外，消費復(fù)蘇和服務(wù)業(yè)恢復(fù)需要居民收入的提升，而收入提升的根本還在于經(jīng)濟保持一定增速，為此應(yīng)繼續(xù)做好“六穩(wěn)”“六保”工作。在這一過程中，財政政策要適度發(fā)力，與微觀政策相配合，持續(xù)激發(fā)市場主體的活力。這是從我國國情出發(fā)的現(xiàn)實需要。西方國家通過大量發(fā)放補貼來促消費的做法只能產(chǎn)生短期效應(yīng)，我國的宏觀政策則注重長短結(jié)合，更加強調(diào)通過促進就業(yè)、增加收入來拉動內(nèi)需。

總之，目前我國仍有較為充分的政策空間和豐富的政策工具應(yīng)對經(jīng)濟下行壓力，縮短經(jīng)濟企穩(wěn)回升的時間。2022年，積極的財政政策應(yīng)加快落實，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。財政政策和貨幣政策要有效配合。不能簡單通過長期改革的措施應(yīng)對短期的經(jīng)濟下行壓力，因為如果沒有短期的經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展，長期的結(jié)構(gòu)性改革也將無從談起。