中金公司發(fā)布研報稱，當(dāng)前航空行業(yè)正處于新冠疫情導(dǎo)致的盈利周期底部，行業(yè)供需恢復(fù)的節(jié)奏將決定基本面和股價走勢?；仡櫄v史，供需顯著改善往往帶來航空板塊的大行情。中金認(rèn)為2022年開始，行業(yè)基本面回暖確定性高，2022-2025年行業(yè)供給增速或較十三五期間顯著放緩，行業(yè)供不應(yīng)求或于2023年或者國際線需求大幅改善時出現(xiàn)，疊加票價市場化進程持續(xù)推進，有望帶來航司盈利基本面大幅改善。建議投資者關(guān)注737MAX復(fù)飛進程以及國際線供給放開時間點。

中金公司主要觀點如下：

歷史上看，飛機數(shù)量為航空供給端最重要的變量。

中金將歷史上航空供給(ASK口徑)拆分成三大重要變量：飛機數(shù)量、平均座位數(shù)以及飛機利用率。歷史上看，行業(yè)供給增速主要取決于機隊引進增速;平均座位數(shù)趨勢上行;飛機利用率穩(wěn)中略升，在受外部沖擊時變化較大。

2022年，機隊引進和飛機利用率提升或?qū)⑹沟眯袠I(yè)供給同比有較大幅度增長，但相較于2019年供需關(guān)系或仍然偏弱，建議關(guān)注2022年國際線進一步開放對于板塊投資情緒的拉動。

從機隊引進來看，預(yù)計2022年行業(yè)機隊規(guī)模增速或在3-4%;從飛機利用率來看，737MAX停場飛機的復(fù)飛，以及國內(nèi)航空出行需求的進一步回暖，或使得2022年行業(yè)整體飛機利用率將較2021年有較明顯的復(fù)蘇，提供行業(yè)供給增速。我們認(rèn)為2022年行業(yè)供需同比將仍現(xiàn)大幅改善，但供需關(guān)系仍弱于2019年水平。

2023-2024年行業(yè)供需關(guān)系或好于2019年的水平，帶動航司盈利中樞提升。

當(dāng)前假設(shè)2022年國際線需求恢復(fù)到2019年的20%，需求端2023-2024年行業(yè)RPK同比增速為28%、11%。2023、2024年機隊引進增速雖然較2022年或有所加快，但整體供給增速仍然處于較低水平，我們預(yù)計2023、2024年行業(yè)ASK增速為19%、8%，客座率或達到82.6%、85.1%(vs2019年為83.2%)，疊加票價市場化利好，航司盈利有望實現(xiàn)較大幅度改善。

風(fēng)險

疫情反復(fù)程度及時長超預(yù)期，油價大幅上行，人民幣兌美元匯率大幅貶值。