國海證券(000750,股吧)研究所副所長、首席分析師胡國鵬近日發(fā)表研究報告稱，2003、2007、2009、2014、2017與今年均為典型的周期行情年份，今年周期板塊行情已經(jīng)基本演繹至歷史之最。隨著經(jīng)濟由過熱期轉(zhuǎn)向滯漲期，股票市場出現(xiàn)調(diào)整的概率較大。本輪周期股行情結(jié)束后，由于當前成長板塊在經(jīng)歷二季度的拉升后仍保持相對高位，后續(xù)重點關(guān)注今年長期滯漲的消費板塊的投資機會。

以下為國海證券研報摘要：

1、2003、2007、2009、2014、2017與今年均為典型的周期行情年份，經(jīng)濟走向過熱背景下需求端的大幅改善、事件催化下遠期需求被提前托起、宏觀政策導(dǎo)致大宗商品出現(xiàn)供給約束是周期行情持續(xù)演繹的核心邏輯。2003年以來，A股共出現(xiàn)6次典型的周期行情年份，分別為2003、2007、2009、2014、2017與今年。從周期行情持續(xù)演繹的核心驅(qū)動力來看，2003、2007、2009年周期板塊出現(xiàn)超額收益的主要原因是經(jīng)濟走向過熱背景下需求端的大幅改善;2014年則是在“一帶一路”事件催化下，遠期需求被提前托起;2017年主要是在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和環(huán)保限產(chǎn)的政策約束下，供給端的收縮導(dǎo)致供需錯配，且2017年雄安新區(qū)的確立對周期股同樣有一定利好。從歷次周期股行情的高度與持續(xù)時間來看，2007年>2021年>2009年>2003年>2017年>2014年，PPI上行高度、凈利潤增速改善幅度、行情開始前的估值水平是決定因素，事件催化可以起到錦上添花的作用。

2、今年周期板塊行情已經(jīng)基本演繹至歷史之最，無論是同自身的歷史表現(xiàn)相比，還是同其它年份漲幅居前的行業(yè)相比，超額收益均位居各年份前列。我們統(tǒng)計了2003年以來歷年采掘、化工、鋼鐵、有色四大強周期板塊相對萬得全A的收益水平，發(fā)現(xiàn)今年以來四大強周期板塊的最大相對收益已經(jīng)達到51.8%，遠高于2003年、2014年和2017年，同樣超過了2009年最高51.5%的相對收益，僅次于2007年大牛市背景下的相對收益水平。由于今年漲幅前四行業(yè)分別為鋼鐵、采掘、有色、化工，我們又統(tǒng)計了2003年以來歷年漲幅前四行業(yè)相對大盤的收益水平，發(fā)現(xiàn)同其它年份相比，今年漲幅前四行業(yè)51.8%的相對收益同樣位居前列，僅次于2020年的63.0%、2009年的82.8%、2015年的96.3%、2007年的220.6%，表明今年強周期板塊的超額收益已經(jīng)不僅僅是相對自身的歷史表現(xiàn)非常優(yōu)秀，同樣不亞于其它年份的上漲主線?？偟膩砜?，今年周期板塊行情已經(jīng)基本演繹至歷史之最，無論是同自身的歷史表現(xiàn)相比，還是同其它年份漲幅居前的行業(yè)相比，超額收益均位居各年份前列，后續(xù)持續(xù)跑贏大盤的空間愈發(fā)收窄，性價比優(yōu)勢在逐步降低。

3、絕大多數(shù)年份里，漲幅居前的行業(yè)在第二年很難取得明顯的超額收益，需警惕政策糾偏后今年領(lǐng)漲的強周期板塊后續(xù)的行情持續(xù)性。隨著四季度的到來，資金為明年資產(chǎn)配置做準備的意愿不斷加強，今年領(lǐng)漲市場的鋼鐵、采掘、有色、化工在明年是否還能具有明顯的超額收益?我們統(tǒng)計了2003年以來漲幅前四的行業(yè)在第二年的相對收益水平，發(fā)現(xiàn)絕大多數(shù)年份里，漲幅居前的行業(yè)持續(xù)性往往不佳，在第二年很難取得明顯的超額收益。具體來看，18個年份里，只有2005年、2016年、2018年、2019年領(lǐng)漲的行業(yè)在第二年仍可以保持較高的相對收益，而2010年、2012年、2014年、2020年的領(lǐng)漲行業(yè)在第二年則大幅跑輸市場。今年以來強周期板塊領(lǐng)漲市場，主要是在碳中和、能耗雙控政策背景下供給端出現(xiàn)強約束，供需錯配導(dǎo)致大宗商品價格飛漲。而近期政策糾偏跡象已經(jīng)開始顯現(xiàn)，9月16日發(fā)改委發(fā)布的《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》是對能耗雙控政策的進一步完善，預(yù)計后續(xù)地方政府運動式減碳的政策將被糾正，在此背景下，需關(guān)注今年領(lǐng)漲的強周期板塊在之后的行情持續(xù)性。

4、周期股行情結(jié)束后市場出現(xiàn)調(diào)整的概率較大，風格上會階段性轉(zhuǎn)向成長和消費，主要原因在于利潤分配向中下游的遷移，以及前期滯漲后的風格再平衡。本輪周期股行情結(jié)束后，由于成長板塊仍保持相對高位，重點關(guān)注今年長期滯漲的消費板塊。從典型周期風格領(lǐng)漲的年份來看，周期股行情結(jié)束后，市場風格大概率短期內(nèi)轉(zhuǎn)向成長和消費，主要邏輯是周期見頂后利潤分配向中下游的遷移，以及前期滯漲后的階段性補漲。比如說2004年的傳媒、2007年四季度的醫(yī)藥生物與食品飲料、2009年四季度的電子。但這種風格切換的持續(xù)時間往往較短，基本在一個季度左右，后續(xù)市場大概率仍會陷入調(diào)整，主要原因是周期行情往往處于經(jīng)濟過熱期，經(jīng)濟增長動能逐步衰弱疊加通脹高企是常態(tài)，利率環(huán)境易上難下，對股市整體是不利的格局。隨著經(jīng)濟由過熱期轉(zhuǎn)向滯漲期，股票市場出現(xiàn)調(diào)整的概率較大。本輪周期股行情結(jié)束后，由于當前成長板塊在經(jīng)歷二季度的拉升后仍保持相對高位，后續(xù)重點關(guān)注今年長期滯漲的消費板塊的投資機會。

風險提示：流動性收緊超預(yù)期，經(jīng)濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預(yù)期惡化等。