9月26日，申聯(lián)生物和訊SGI指數(shù)評分解讀出爐，半年報最新得分73，較一季度明顯回升且略高于去年同期評分。雖然上半年申聯(lián)生物營收、歸屬凈利潤雙降，但由于其現(xiàn)金流明顯改善，研發(fā)大幅度提升，和訊SGI指數(shù)評分還是有所回升。

盈利能力仍然較弱 上市后股價持續(xù)下跌

申聯(lián)生物今年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入約1.53億元，同比下降1.03%;對應實現(xiàn)的歸屬凈利潤約4442.1萬元，同比下降26.88%。但現(xiàn)金流部分出現(xiàn)明顯改善。申聯(lián)生物因本期銷售商品收到的現(xiàn)金增加較多，經(jīng)營活動現(xiàn)金流入增加所致，現(xiàn)金流部分明顯改善。2021年上半年申聯(lián)生物經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額268.47萬人民幣，去年同期為-286.04萬人民幣。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額占營業(yè)收入比重由去年同期的-1.85%提升至1.75%。

從盈利方面看，申聯(lián)生物加權(quán)凈資產(chǎn)收益率3.12%與去年同期的4.64%有所降低。毛利率也從去年同期的85.86降至81.70%，凈利率從39.29%降至27.82%。從數(shù)據(jù)上看，申聯(lián)生物目前的盈利能力仍然較弱。值得注意的是，申聯(lián)生物上半年期間費用率明顯升高，較上年升高7.2%，對公司業(yè)績形成拖累，其原因主要系推廣新產(chǎn)品“豬口蹄疫 O 型、A 型二價滅活疫苗”及合成肽疫苗生產(chǎn)線搬遷導致費用增加所致。

沒有盈利的持續(xù)高增長，自然也就沒有亮眼的資本市場表現(xiàn)。投資者對于申聯(lián)生物的未來發(fā)展還存在擔憂，申聯(lián)生物自上市后股價持續(xù)下跌，截至目前，申聯(lián)生物股價已跌至11.39元。此外，申聯(lián)生物股東減持不斷，今年2月，上海泓潮實業(yè)投資有限公司(“上海泓潮”)減持619.39萬股，5月美國聯(lián)合生物醫(yī)藥公司(UBI)及其一致行動人Chui James Jie減持約1639萬股。

研發(fā)創(chuàng)新方面，申聯(lián)生物的穆迪·BVD企業(yè)創(chuàng)新指數(shù)為67.14，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例19.46%，較去年同期增加8.97個百分點。研發(fā)投入資本化的比重49.24%，較去年同期的9.93%增加 39.31 個百分點，資本化比例較高。主要原因為?？谔阋逴型、A型二價合成肽疫苗(多肽 0506+0708)研發(fā)項目于本年 3 月份獲得新獸藥注冊證書，資本化研發(fā)投入增加。

從成本角度來說，長久以來持續(xù)的高額研發(fā)費用會給企業(yè)帶來盈利壓力，但面對激烈的市場競爭，研發(fā)創(chuàng)新也是支撐起企業(yè)在自己行業(yè)內(nèi)持續(xù)領(lǐng)先的堅實后盾。未來，申聯(lián)生物如何在創(chuàng)新研發(fā)中找到新盈利點是亟待解決的一個難題。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一 面臨多重風險

申聯(lián)生物是一家專業(yè)從事獸用生物制品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的高新技術(shù)企業(yè)，報告期內(nèi)主要生產(chǎn)、銷售的產(chǎn)品為豬口蹄疫疫苗，與同行業(yè)相比營業(yè)規(guī)模相對較小，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對單一。據(jù)其半年報顯示，2018-2020年，申聯(lián)生物在國內(nèi)豬用生物制品行業(yè)市場占有率排名分別為第四、第三、第五;在國內(nèi)豬口蹄疫疫苗行業(yè)市場占有率排名分別為第三、第二、第二;在國內(nèi)豬口蹄疫合成肽疫苗市場占有率均保持第一。

申聯(lián)生物看似“專一”于一個領(lǐng)域“精益求精”背后卻也存在較高風險。突如其來的新冠肺炎疫情，對生豬生產(chǎn)也受到了影響，疊加非洲豬瘟面臨極大的雙疫情防控壓力。2020年，在市場和政策的推動下，生豬生產(chǎn)持續(xù)加快恢復，產(chǎn)能快速提升，非洲豬瘟疫情也得到有效控制，生豬市場才出現(xiàn)改善。2021年上半年全國豬肉產(chǎn)量2715萬噸，同比增長35.9%;生豬存欄43911萬頭，同比增長29.2%，生豬出欄33742萬頭，同比增長34.4%。申聯(lián)生物的經(jīng)營業(yè)績與我國畜牧養(yǎng)殖量密切相關(guān)。如市場沒有恢復，或出現(xiàn)偶發(fā)性的重大動物疫情爆發(fā)等情況，導致畜牧養(yǎng)殖規(guī)模減少，則會對公司產(chǎn)品銷售產(chǎn)生不利影響，進而會導致公司經(jīng)營業(yè)績下降。

此外，申聯(lián)生物還面臨多重風險。其中包括生產(chǎn)經(jīng)營資質(zhì)行政許可的風險、國家政策、生物安全、質(zhì)量、環(huán)保的風險、應收賬款回收風險等。申聯(lián)生物現(xiàn)有主要產(chǎn)品針對的是國家強制免疫的傳染病，目前以政府招標采購為主要銷售渠道。若未來相關(guān)政策發(fā)生重大調(diào)整，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

行業(yè)呈平穩(wěn)增長態(tài)勢 卻也存不確定性

從申聯(lián)生物所處行業(yè)看，目前我國畜牧養(yǎng)殖行業(yè)日益繁榮，畜牧養(yǎng)殖規(guī)模逐漸擴增，動物疫情傳播的風險很高，為合理控制疫情，強制免疫是保證畜牧養(yǎng)殖業(yè)健康發(fā)展的保障。其中，口蹄疫是主要疫病之一?？谔阋咭呙鐬閺娭泼庖哂蒙镏破罚谔阋咭呙缡袌龇蓊~占比最大，申聯(lián)生物是口蹄疫疫苗定點生產(chǎn)企業(yè)之一。

2019年我國獸用生物制品銷售額118.36億元，受非洲豬瘟疫情的影響，較2018年下降12%，2020年我國獸用生物制品銷售額162.36億元，同比增加37.17%;隨著非洲豬瘟疫情對行業(yè)影響的消散，預計未來幾年我國獸用生物制品行業(yè)仍將保持平穩(wěn)增長態(tài)勢。未來隨著生豬養(yǎng)殖行業(yè)規(guī)?；B(yǎng)殖場增加,口蹄疫市場苗滲透率也將提升，行業(yè)發(fā)展相對穩(wěn)定。但也存在獸用疫苗產(chǎn)品銷售受產(chǎn)業(yè)政策、市場容量、市場競爭、動物疫情等諸多因素影響，存在不確定性。