近兩天，國家發(fā)改委、生態(tài)環(huán)境部相繼對抽水蓄能、風(fēng)電、光伏發(fā)電、分時電價，以及對“雙控”、大氣治理等方面頻頻發(fā)聲，利好新能源發(fā)電、“雙碳”等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。

受益于此，華能國際電力股份有限公司(以下簡稱“華能國際(600011,股吧)”;600011.SH)作為國內(nèi)的能源上市公司龍頭企業(yè)，股價接連上漲。9月22日至23日收盤，華能國際接連2連板。截至2021年9月23日收盤，華能國際的市值為1038.85億元，較年初703.27億元，上漲了47.72%。近一個月表現(xiàn)更為明顯，股價大漲70%。

華能國際市值超千億，但是其2021年上半年業(yè)績卻呈現(xiàn)“增收不增利”的態(tài)勢，業(yè)績承壓如何匹配千億市值?中信證券(600030,股吧)認(rèn)為，華能國際在高煤價下煤電板塊料已單季虧損，預(yù)計后續(xù)壓力仍在;風(fēng)光業(yè)務(wù)板塊高增長貢獻業(yè)績韌性，期待海風(fēng)搶裝與風(fēng)光造價下行。

能源“雙控”升級利好股價

公開資料顯示，華能國際主要在中國全國范圍內(nèi)開發(fā)、建設(shè)和經(jīng)營管理大型發(fā)電廠,為社會提供電力、熱力及綜合能源服務(wù)，是中國最大的上市發(fā)電公司之一。

除了在中國境內(nèi)二十六個省、自治區(qū)和直轄市擁有電廠外，華能國際還分別在新加坡、巴基斯坦各有一家營運電力公司。華能國際已經(jīng)先后于1994年、1998年和2001年在紐約、香港和上海三地上市。

截至2021年上半年，華能國際可控發(fā)電裝機容量達到114042兆瓦，境內(nèi)電廠上半年售電量2079.26億千瓦時，同比上升20.80%。公司燃煤機組中，超過50%是60萬千瓦以上的大型機組;新能源方面，建成了我國規(guī)模最大、國產(chǎn)化程度最高的海上風(fēng)電場江蘇如東海上風(fēng)電場。

2021年上半年，華能國際的電力產(chǎn)品銷售收入約占公司主營業(yè)務(wù)收入的91.04%。華能國際的主營電力，受國家政策影響波動較大，近期能源“雙控”升級給公司帶來利好。根據(jù)9月16日國家發(fā)改委印發(fā)的《完善能源消費強度和總量雙控制度方案》，到2025年，能耗雙控制度更加健全，能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高;到2030年，能耗雙控制度進一步完善，能耗強度繼續(xù)大幅下降，能源消費總量得到合理控制，能源結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。到2035年，能源資源優(yōu)化配置、全面節(jié)約制度更加成熟和定型，有力支撐碳排放達峰后穩(wěn)中有降目標(biāo)實現(xiàn)。

上述《方案》從多個角度增加能耗雙控制度的靈活性和合理性。研究機構(gòu)指出，隨著相關(guān)政策頒發(fā)及進一步實施，能源“雙控”升級，長期利好綠電及節(jié)能降耗產(chǎn)業(yè)，光伏和風(fēng)電等新能源將會得到更快發(fā)展。

得益于政策推動和行業(yè)趨勢，正逐步推進能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的華能國際也備受資本的關(guān)注。在A股市場上，華能國際多個交易日漲停。截至9月23日收盤，華能國際近一個月的股價漲幅高達70%。

加碼轉(zhuǎn)型新能源發(fā)電

在發(fā)電行業(yè)中，我國長期以火電和水電為主，風(fēng)電、核電和光伏等新能源發(fā)電為輔。其中，2020年，可再生能源發(fā)電量達到2.2萬億千瓦時，占全社會用電量的比重達到29.5%。

數(shù)據(jù)顯示，2021年1月至7月，全國發(fā)電量累計值為46450億千瓦時，同比增加13.2%;其中，火電累計發(fā)電量33537億千瓦時，同比增長14.7%;水電發(fā)電量累計值為6247億千瓦時，同比降低 0.1%;核電發(fā)電量累計值為2333億千瓦時，同比增加 13.8%;風(fēng)電發(fā)電量累計值為3294 億千瓦時，同比增加29.3%;光伏發(fā)電量累計值為1038億千瓦時，同比增加9.7%。其中火電發(fā)電量超7成。

9月13日，國家能源局發(fā)布8 月份全社會用電量數(shù)據(jù)，8月我國全社會用電量7607億千瓦時，同比增長3.6%，兩年平均增長6.0%。分產(chǎn)業(yè)看，第二產(chǎn)業(yè)用電量4851 億千瓦時，同比增長0.6%。

申萬證券研究認(rèn)為，從第二產(chǎn)業(yè)整體用電增速來看，結(jié)合8月各省份限電消息，推測傳統(tǒng)高耗能產(chǎn)業(yè)用電增速大幅下滑，全社會用電增速回落主要源于供給端限制。限電原因來自兩方面，一方面在于“十三五”后期我國電源建設(shè)相對不足，當(dāng)前全國電力供需格局顯著趨緊;另一方面在于“能源雙控”。

限電加劇，可再生能源重要性再上臺階。數(shù)據(jù)顯示，今年1月至7月，我國累計風(fēng)電新增裝機量12.57吉瓦(1吉瓦=1000兆瓦)，同比增長46.8%;累計太陽能(000591,股吧)新增裝機量17.94吉瓦，同比增長37.1%。由此來看，我國逐漸加大新能源發(fā)電力度。

作為向新能源轉(zhuǎn)型的發(fā)電企業(yè)，華能國際也正在積極推進新能源裝機。截至2021年6月30日，華能國際擁有可控發(fā)電裝機容量114042兆瓦，權(quán)益發(fā)電裝機容量99891兆瓦，風(fēng)電、太陽能、水電、天然氣和生物質(zhì)發(fā)電等低碳清潔能源裝機占比21.07%，較2020年末的20.6%占比提升，不過公司火電裝機仍有較大占比。

根據(jù)華能國際規(guī)劃，“十四五”期間公司計劃每年新增新能源裝機800萬千瓦左右，2025年末新能源裝機預(yù)計達5500萬千瓦，其中風(fēng)電裝機2900萬千瓦，光伏裝機2600萬千瓦左右。

天風(fēng)證券認(rèn)為，新能源裝機容量預(yù)計高增，疊加成本下降及效率提升，行業(yè)將逐步擺脫補貼依賴并進一步發(fā)展，風(fēng)電、光伏發(fā)電運營類資產(chǎn)價值面臨重估。

業(yè)績承壓能否迎來拐點?

數(shù)據(jù)顯示，作為大力推進新能源轉(zhuǎn)型的火電龍頭，華能國際目前總裝機在全國占比約為5%，火電裝機在全國占比約為8%。

東方證券認(rèn)為，在華能國際的裝機結(jié)構(gòu)中，風(fēng)電與光伏裝機占比已由2018年的不到 6%迅速攀升至如今的10%，裝機量已超1000萬千瓦。在轉(zhuǎn)型新能源的傳統(tǒng)電力運營商中，華能國際與華潤電力共同處于第一梯隊。

不過值得注意的是，今年上半年，與營收與凈利雙增的華潤電力不同，華能國際出現(xiàn)了業(yè)績承壓的情況。數(shù)據(jù)顯示，2021年1至6月，華能國際實現(xiàn)營收951.16億元，同比增長20.17%;歸母凈利潤42.82億元，同比下降25.30%。而同期，華潤電力的營收為355.07億元，同比增長35.81%;凈利潤42.48億元，同比增長12.73%。

華能國際今年上半年或是因煤價大漲擠壓業(yè)績。半年報披露，2021年上半年，華能國際中國境內(nèi)各運行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價為418.81元/兆瓦時，同比上升0.52%;受煤炭價格同比上升的影響，公司境內(nèi)火電廠售電單位燃料成本為250.31元/兆瓦時，同比上升21.21%。

中信證券認(rèn)為：“上半年華能國際的火電單位燃料成本同比大增導(dǎo)致1Q/2Q2021毛利率分別同比下滑，成為業(yè)績下滑的主因。若按風(fēng)光度電凈利潤超過0.20元反推，估算公司2021年二季度火電板塊或已出現(xiàn)單季虧損?？紤]5月以后煤價繼續(xù)沖高以及迎峰度夏前后保供壓力，預(yù)計公司后續(xù)季度煤價與業(yè)績?nèi)詫⒊惺茌^大壓力。”

成本上升，費用也在增加。2021年上半年，華能國際的銷售費用、管理費用分別同比增加66.27%、22.86%，為0.92億元、24.86億元。華能國際表示，銷售費用增加主要由于售電公司業(yè)務(wù)量同比上升所致;管理費用增長主要由于計入管理費用的職工薪酬增加。

事實上，近年來華能國際的業(yè)績較為波動。數(shù)據(jù)顯示，2018年至2020年，華能國際的營收分別為1698.61億元、1734.85億元、1694.39億元，同比變動11.04%、2.13%、-2.39%;歸母凈利潤分別為14.39億元、16.86億元、45.65億元，同比變動-17.42%、17.21%、191.51%。

從利潤率來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年至2021年上半年，華能國際的毛利率分別為11.3%、14.59%、17.44%、13.28%，2021上半年毛利率下降4.16個百分點;凈利率分別為1.42%、1.37%、3.37%、5.44%;對比同期華潤電力6.54%、10.73%、12.34%、12.01%的凈利率情況，華能國際的凈利率仍處于低位。

中信證券在研報中指出，上半年，判斷華能國際風(fēng)光利潤占比或已超過50%，在煤價大漲的不利環(huán)境下為公司業(yè)績貢獻韌性，且利潤結(jié)構(gòu)加速向新能源切換。下半年，期待公司超過2.5吉瓦在建海上風(fēng)電搶裝項目密集投運，帶動業(yè)績進一步增長。

值得警惕的是，財信證券等多個研究機構(gòu)給出了“全社會用電量增速不及預(yù)期”、“疫情反復(fù)導(dǎo)致復(fù)工復(fù)產(chǎn)計劃不及預(yù)期”、“電煤價格下行不及預(yù)期”、“市場化交易價差出現(xiàn)大幅波動”等風(fēng)險提示。