隆基綠能科技股份有限公司(下稱“隆基股份(601012,股吧)”，601012.SH )半年報顯示，其上半年營業(yè)收入350.98億元，同比大增74.26%;扣非后歸母凈利潤為49.05億元，同比增長25.95億元。

這份不錯的業(yè)績答卷受到了各家機構(gòu)的廣泛認(rèn)可。其背后的原因在于公司對于單晶硅的專注，以及產(chǎn)能全球第一的龍頭地位。

據(jù)東方財富(300059,股吧)統(tǒng)計，半年報出爐后，共有23家機構(gòu)參與點評。他們一致給出了“買入/增持”評級，對公司未來發(fā)展持續(xù)看好。

華安證券認(rèn)為，公司的組件出貨量保持全球第一，并且預(yù)計硅片業(yè)務(wù)仍保持較高盈利水平。他們表示，作為行業(yè)龍頭，隆基股份的護城河正在不斷加深。

諸多挑戰(zhàn)下的成績單

事實上，今年上半年隆基股份的經(jīng)營環(huán)境受到了諸多挑戰(zhàn)。

在中報中，隆基股份坦言，“今年上半年受光伏產(chǎn)業(yè)鏈制造環(huán)節(jié)發(fā)展不均衡的影響，公司的部分原材料出現(xiàn)階段性緊缺，再疊加鋁、銅等大宗商品漲價及運費上漲等多重因素，在短時間內(nèi)對下游裝機規(guī)模需求的釋放形成一定壓力。”

此外，銷量增加致使人工費用大幅增長也成了公司“幸福的煩惱”。

據(jù)中報披露，因銷量增加計提的質(zhì)保金增加及銷售人員增加引起的薪酬總額增加，導(dǎo)致銷售費用同比增長131.15%;公司規(guī)模擴大導(dǎo)致管理費用同比增長28.78%。

而公司研發(fā)員工人數(shù)增長導(dǎo)致薪酬增加，使得研發(fā)費用同比大增90.32%;匯率變動導(dǎo)致匯兌損失2.37億元，這項數(shù)據(jù)去年同期為正的6000萬元。

多種條件影響下，隆基股份的毛利率出現(xiàn)較大波動，今年上半年僅為22.73%，同比下降了6.5%。并且，這項數(shù)據(jù)已經(jīng)連續(xù)五個季度出現(xiàn)下滑，自2020年第一季度到2021年第二季度，其季度毛利率分別為31.87%、29.23%、27.84%、24.62%、23.21%、22.73%。

公司坦陳，今后經(jīng)營還將面臨諸多風(fēng)險，首要風(fēng)險當(dāng)屬“國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險”。隆基股份表示，太陽能(000591,股吧)光伏發(fā)電是目前最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕茉粗?，世界各國均對其發(fā)展給予高度的關(guān)注。出于保護本國光伏產(chǎn)業(yè)的目的，近幾年歐洲、美國、印度等國家相繼已對我國光伏企業(yè)多次發(fā)起“雙反”調(diào)查。這種國際間不斷挑起的貿(mào)易摩擦，對我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展造成了一定的沖擊，未來不排除其他國家仿效，從而導(dǎo)致更多貿(mào)易摩擦產(chǎn)生。

雖然公司已有所應(yīng)對，但這種風(fēng)險還存在較大不確定性。據(jù)公司中報，隨著公司國際化戰(zhàn)略步伐加快，海外銷售快速提升，雖然公司已通過實施海外產(chǎn)能布局等措施規(guī)避相關(guān)貿(mào)易壁壘，但仍面臨嚴(yán)峻的國際貿(mào)易壁壘及貿(mào)易政策變化帶來的不確定風(fēng)險。

天風(fēng)證券表示，當(dāng)下及未來1-2年，公司在硅片業(yè)務(wù)上需面對新進入者與尺寸更替的雙重壓力，電池業(yè)務(wù)上受到新技術(shù)路線的沖擊，組件業(yè)務(wù)上強敵環(huán)伺，雖每個挑戰(zhàn)都重大，但我們認(rèn)為憑借公司堅持第一性原則、量產(chǎn)踩點賺取技術(shù)進步的錢、超強的供應(yīng)鏈管理能力三大優(yōu)勢及當(dāng)前布局情況。

盡管如此，天風(fēng)證券對隆基股份的長線發(fā)展表示看好，未來這些挑戰(zhàn)僅在階段性造成盈利下滑，長期看其競爭優(yōu)勢持續(xù)擴大。

盡管面對重重考驗，隆基股份依然被機構(gòu)們看好。

據(jù)Wind統(tǒng)計，自去年11月以來，機構(gòu)對于隆基股份的估值逐步提高，從最初的73.53元/股的一致目標(biāo)價，到一致目標(biāo)價119.74元/股;若以當(dāng)日收盤價82.79元/股計算，隆基股份距離機構(gòu)預(yù)測一致目標(biāo)價還有44.63%的增長空間。

對于今后的經(jīng)營，隆基股份表示，公司將進一步加強能力建設(shè)，提升整體運營效率。公司中報稱，公司一直以經(jīng)營效益為導(dǎo)向，深入強化業(yè)務(wù)管理，推動集團整體對標(biāo)工作，進一步加強能力建設(shè)，提升整體運營效率;同時以業(yè)務(wù)為導(dǎo)向?qū)α鞒踢M行設(shè)計和策劃，推進組織的優(yōu)化和重構(gòu)，提升整體運營效率，促進公司的可持續(xù)發(fā)展。

降本增效的正確答案

隆基股份能夠被機構(gòu)長期看好的原因在于，公司對于單晶硅的專注以及產(chǎn)能全球第一的龍頭地位。

成立于2000年2月的隆基股份以半導(dǎo)體業(yè)務(wù)起家，由李振國、李葛衛(wèi)、徐志松三人出資。當(dāng)時公司的名字還是西安新盟電子科技有限公司，三人持股比例分別為40%、40%、20%。后因創(chuàng)業(yè)初期公司虧損，在2002年3月李葛衛(wèi)、徐志松二人選擇退出公司。

創(chuàng)始人李振國畢業(yè)于蘭州大學(xué)物理系半導(dǎo)體材料專業(yè)、后就讀于西安交通大學(xué)獲得碩士學(xué)位，并且擁有高級工程師職稱。其自1990年開始從事單晶硅棒及硅片的生產(chǎn)研究工作，是橫向磁場單晶知名專家，開發(fā)了多晶碳頭料的除碳工藝，獲得國家科技創(chuàng)新基金資助并通過驗收。

李振國對于蘭州大學(xué)有著非常深厚的感情，福布斯中文網(wǎng)在他的專訪中寫道：“正是從老校長江隆基身上受到了激勵，同時也從同一時期提出的國家要嘗試新的發(fā)展方式的號召中得到啟發(fā)，才開啟創(chuàng)業(yè)之路。后來，公司在改名時便以老校長的名字命名。”

同時，隆基股份也是由李振國和校友們共同創(chuàng)立?，F(xiàn)任隆基股份董事長的鐘寶申同樣畢業(yè)于蘭州大學(xué)。

天風(fēng)證券曾評價到，公司主要創(chuàng)始人和核心管理層均是技術(shù)出身，具備專業(yè)化背景，對產(chǎn)業(yè)和技術(shù)理解深刻，使得他們可以對光伏的本質(zhì)進行深入思考，選擇了降本潛力更大的單晶路線，并逐步進行了一體化布局。

在二十年前，選擇單晶硅路線確實需要豐富的經(jīng)驗和十足的魄力。因多晶硅憑借價格優(yōu)勢在較長的時間一直占據(jù)主要市場份額。

不過，這一情況隨著技術(shù)變革和政策驅(qū)動，發(fā)生了根本改變。

自2015年起，單晶硅企業(yè)憑借全產(chǎn)業(yè)鏈的一系列技術(shù)升級，成功降低生產(chǎn)成本，逐漸縮小了與多晶硅的市場份額差距。甚至到2018年，單晶硅以56%的市場占有率實現(xiàn)反超。

隆基股份在這一過程中起到了至關(guān)重要的作用。

始終堅持單晶硅路線的隆基股份從整合產(chǎn)業(yè)鏈入手，憑借對行業(yè)的深刻理解，公司切入下游組件，從而能夠形成一體化布局，給出了單晶硅降本增效的正確答案。

實際上，從公司業(yè)績表現(xiàn)來看，進入2015年以后，隆基股份進入飛速發(fā)展期。到2020年，公司的營收已達(dá)到545.83億元，是十年前的27倍。

扣非后歸母凈利潤方面，2020年隆基股份這項數(shù)據(jù)已達(dá)81.43億元，相比2011年的2.53億元，翻了31倍。

面對行業(yè)未來，單晶硅正在加速替代多晶硅，產(chǎn)品需求依然保持高增長。

據(jù)中國光伏協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2016年多晶硅片是市場主流，占比高達(dá)80.5%。2019年多晶硅片占比下降至33%左右，預(yù)計今年進一步下降至20%。

華安證券研報稱，近幾年單晶替代多晶的趨勢明顯，預(yù)計2025年單晶硅片占比將提升至95%。隨著光伏行業(yè)不斷增長，單晶硅片滲透率提升，預(yù)計未來單晶硅片的增速較行業(yè)更快一些。

因此，未來隆基股份的業(yè)績空間依舊很大。

據(jù)Wind一致預(yù)測，隆基股份近三年業(yè)績依然能夠保持較高的速度增長。預(yù)計2021年至2023年，公司營業(yè)收入將分別達(dá)到897.3億元、1128.98億元、1335.8億元;同比增長率為，64.39%、25.82%、18.32%。

同期，預(yù)計公司歸母凈利潤將分別達(dá)到114.42億元、148.59億元、185.54億元;同比增長率為33.79%、29.86%、24.87%。

毋庸置疑，尤其是未來隨著公司不斷加大研發(fā)投入以及對BIPV(光伏建筑一體化)以及氫能源的布局，萬聯(lián)證券認(rèn)為隆基股份仍然具有很大的發(fā)展空間。

制約發(fā)展的潛在風(fēng)險

盡管隆基股份的發(fā)展前景廣闊，但硅片最佳尺寸始終沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，是公司發(fā)展過程中的潛在風(fēng)險。

國內(nèi)上市的光伏企業(yè)大致可分為兩大陣營，其中隆基股份、晶澳科技、晶科科技所在的陣營力圖推廣M10尺寸的硅片，即邊長為182mm的硅片。

與之相對立的天合光能、東方日升(300118,股吧)、中環(huán)股份(002129,股吧)則正在推廣更大尺寸的M12硅片，即邊長為210mm的硅片。

有觀點認(rèn)為，大尺寸硅片是未來主流的發(fā)展趨勢。

中航證券認(rèn)為，大尺寸硅片具有一定毛利率優(yōu)勢，或?qū)⒓铀僬碱I(lǐng)市場。中航證券表示：“通過換算對比，我們發(fā)現(xiàn)M12尺寸的單價始終高于M6(邊長166mm)。而且今年7月以后，M10硅片的價格也超過了M6。而且，隨著硅料價格快速提高，其占硅片價格的比例也迅速提升。因此，大尺寸硅片具有毛利率優(yōu)勢。”

對于隆基股份來說，目前出貨仍以M6這類尺寸較小的硅片為主。

據(jù)媒體報道：“隆基股份上半年M10尺寸的出貨的占比為23%、M6占比43%、158尺寸為20%左右。”同時，它們還表示：“隆基166mm的老產(chǎn)線占比很少，166mm的老產(chǎn)線可以兼容182mm尺寸，新產(chǎn)線可以兼容182mm、210mm尺寸，甚至更大的硅片尺寸”。

此外，182mm尺寸與210mm尺寸到底誰是“正統(tǒng)”，一直沒有定論。有的隆基股份投資者擔(dān)憂210mm尺寸成為主流，從而使隆基股份陷于被動。

在上證e互動平臺上，投資者近期提問較多的便是“隆基股份是否具有生產(chǎn)210mm尺寸產(chǎn)品的能力?”

對此，隆基股份給出的答案并不十分肯定。公司表示：“公司具備生產(chǎn)210mm硅片的能力，但在拉晶切片環(huán)節(jié)實現(xiàn)210mm，需要對部分設(shè)備進行改造或重置。”

此外，對于投資者關(guān)心的生產(chǎn)線改造周期，以及改造所需花費，隆基股份并沒有進行答復(fù)。