頭頂“半導(dǎo)體設(shè)備商國(guó)內(nèi)五強(qiáng)”的光環(huán)，拓荊科技股份有限公司(下稱“拓荊科技”)近三年來營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，核心產(chǎn)品PECVD設(shè)備量?jī)r(jià)齊升，但凈利潤(rùn)仍處于虧損中，這主要源于公司產(chǎn)品驗(yàn)證周期長(zhǎng)、研發(fā)投入高。

此次拓荊科技沖擊科創(chuàng)板，擬募資約10億元，將投資于高端半導(dǎo)體設(shè)備擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備的技術(shù)研發(fā)與改進(jìn)項(xiàng)目、ALD設(shè)備研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，并補(bǔ)充流動(dòng)資金。

拓荊科技有何優(yōu)勢(shì)與不足?記者發(fā)現(xiàn)，公司PECVD設(shè)備推出較早，下游市場(chǎng)應(yīng)用豐富，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)趨于成熟，未來發(fā)展空間廣闊;而由于大單品在營(yíng)收中占比近100%，導(dǎo)致前五大客戶集中，應(yīng)收賬款與存貨均占比較高。

近日，拓荊科技科創(chuàng)板上市申請(qǐng)審核狀態(tài)更新為“已問詢”。

PECVD設(shè)備龍頭 股權(quán)分散無實(shí)控人

集成電路制造分為前道晶圓加工和后道封裝測(cè)試環(huán)節(jié)。其中，前道工藝包括刻蝕、沉積、涂膠、熱處理、清洗等，需要用到大量的半導(dǎo)體設(shè)備，且對(duì)設(shè)備精度要求極高。

根據(jù)不同的應(yīng)用，薄膜沉積演化出了PECVD、ALD等不同設(shè)備，其中PECVD占整體薄膜沉積設(shè)備市場(chǎng)的33%。在該細(xì)分領(lǐng)域里，拓荊科技成為“佼佼者”。

公開資料顯示，拓荊科技成立于2010年4月，主要從事高端半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品包括等離子體增強(qiáng)化學(xué)氣相沉積(PECVD)設(shè)備、原子層沉積(ALD)設(shè)備和次常壓化學(xué)氣相沉積(SACVD)設(shè)備三個(gè)產(chǎn)品系列;主要客戶包括中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技有限責(zé)任公司、華虹集團(tuán)等集成電路制造企業(yè)。

由于半導(dǎo)體設(shè)備前期研發(fā)投入較高，拓荊科技在發(fā)展過程中引進(jìn)了較多的投資機(jī)構(gòu)，這使得其股權(quán)較為分散。

目前，公司無控股股東和實(shí)際控制人，國(guó)家大基金為第一大股東，持股比例為26.48%;第二大、第三大股東為國(guó)投科技成果轉(zhuǎn)化創(chuàng)業(yè)投資基金企業(yè)、中微公司(688012,股吧)，持股比例為18.23%、11.2%。

值得一提的是，為了籌措增資款，董事姜謙與7名自然人股東以及11個(gè)共青城員工持股平臺(tái)形成一致行動(dòng)人，合計(jì)持股比例為15.2%。其中，7家員工持股平臺(tái)將其所持有的966萬股質(zhì)押，已涉及該公司近八成在職員工。

據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)，公司股東潤(rùn)揚(yáng)嘉禾與共青城存在訴訟糾紛。根據(jù)潤(rùn)揚(yáng)嘉禾的表述，共青城導(dǎo)致潤(rùn)揚(yáng)嘉禾未能完成私募基金備案，經(jīng)其他合伙人一致同意將共青城除名。而共青城則要求潤(rùn)揚(yáng)嘉禾返還拓荊科技2.9%的股份。

目前，因雙方對(duì)簿公堂，潤(rùn)揚(yáng)嘉禾所持有的6.57%股份被凍結(jié)。

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng) 凈利潤(rùn)虧損收窄

拓荊科技在研發(fā)方面一直投入不菲。2018年至2020年(下稱“報(bào)告期內(nèi)”)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1.08億元、7431.87萬元、1.23億元，在營(yíng)收中占比152.8%、29.6%、28.2%。

這也賦予了公司“高端基因”。招股書顯示，拓荊科技先后四次承擔(dān)國(guó)家重大科技專項(xiàng)/課題，2016年、2017年、2019年三度被中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會(huì)評(píng)為“中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備五強(qiáng)企業(yè)”。

不過，公司的研發(fā)優(yōu)勢(shì)與盈利能力暫時(shí)不相匹配。最近三年一期報(bào)告期，其毛利率分別為31.67%、31.85%、34.06%、30%，在行業(yè)內(nèi)排名中等偏下;半導(dǎo)體行業(yè)上市公司2020年毛利率中位數(shù)為35%。

近年來，拓荊科技營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快。2018年至2020年分別為7064.4萬元、2.51億元、4.36億元。這是基于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的持續(xù)提升，下游晶圓廠的需求增加，晶圓制造廠商更加注重供應(yīng)鏈安全和成本控制。

銷量方面，近三年來，拓荊科技PECVD設(shè)備量?jī)r(jià)齊升;銷量分別為4臺(tái)、19臺(tái)和31臺(tái)，平均銷售單價(jià)從1292萬元升至1349萬元。

但截至目前公司尚未扭虧。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，拓荊科技凈利潤(rùn)分別為-1.03億元、-1936.64萬元、-1170萬元，虧損逐年收窄。

除前期研發(fā)投入較大之外，驗(yàn)收周期長(zhǎng)也對(duì)盈利造成一定影響。招股書顯示，對(duì)于新客戶的首臺(tái)訂單或新工藝訂單設(shè)備，整個(gè)流程可能需要6-24個(gè)月甚至更長(zhǎng)時(shí)間;而對(duì)于重復(fù)訂單設(shè)備，從出貨到設(shè)備驗(yàn)收通常也需要3-24個(gè)月的時(shí)間。若公司產(chǎn)品驗(yàn)收周期延長(zhǎng)，其收入確認(rèn)將有所延遲。

拓荊科技還表示，若未來政府補(bǔ)助力度減弱，業(yè)績(jī)將進(jìn)一步受到影響。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助金額分別為4691.5萬元、4326.3萬元、5096萬元，在營(yíng)收中占比66.4%、17%、11.7%

至于何時(shí)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，根據(jù)已發(fā)出機(jī)臺(tái)和在手訂單情況，拓荊科技預(yù)計(jì)能在2021年度完成40臺(tái)以上薄膜沉積設(shè)備的銷售，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.5億元以上，并實(shí)現(xiàn)盈利。

截至今年一季度末，公司僅達(dá)成了目標(biāo)營(yíng)收的零頭。營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)分別為5774萬元、-1058.92萬元，其中政府補(bǔ)助為1427.8萬元。

短期償債能力方面，拓荊科技處于安全區(qū)間。截至一季度末，公司貨幣資金達(dá)到9.21億元，一年內(nèi)到期的短期借款為0。資產(chǎn)負(fù)債率41.4%;流動(dòng)比率與速動(dòng)比率為3.37與2.08，高于正常值。

行業(yè)步入高景氣階段券商看好公司未來

從其所在的行業(yè)發(fā)展來看，未來拓荊科技仍有較大的上升空間。

目前，全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)由五大廠商主導(dǎo)，其中三家廠商總部位于美國(guó)。數(shù)據(jù)顯示，ASML、AMAT、LAMResearch、TEL、KLA五大廠商2020年半導(dǎo)體設(shè)備收入共計(jì)550億美元，占全球市場(chǎng)約71%。

從市場(chǎng)格局來看，國(guó)產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備供需差距較大，據(jù)SEMI數(shù)據(jù)，2014—2019年，我國(guó)供給自給率一直低于8%，國(guó)產(chǎn)化率仍處于較低水平;半導(dǎo)體設(shè)備細(xì)分市場(chǎng)集中度較高，前三甲份額往往高于90%，主要參與廠商通常不到5家。

由于技術(shù)差距及壟斷格局，現(xiàn)階段半導(dǎo)體設(shè)備國(guó)產(chǎn)化率較低，但這同時(shí)也意味著廣闊的國(guó)產(chǎn)替代空間。2020年中國(guó)大陸半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模首次位居全球第一，達(dá)到181億美元，同比增長(zhǎng)35.1%，占比26.2%。

在當(dāng)前半導(dǎo)體行業(yè)缺芯潮之下，各大半導(dǎo)體代工廠商正在持續(xù)地?cái)U(kuò)充產(chǎn)能。國(guó)際半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，全球半導(dǎo)體廠商將在今年年底前開始建設(shè)19座新的高產(chǎn)能晶圓廠，并在2022年再開工建設(shè)10座。

機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)認(rèn)為，大量晶圓廠的擴(kuò)建、投產(chǎn)，將帶動(dòng)上游半導(dǎo)體設(shè)備需求增長(zhǎng)。在國(guó)產(chǎn)替代和下游擴(kuò)產(chǎn)雙邏輯驅(qū)動(dòng)下，看好拓荊科技未來發(fā)展前景。

中銀國(guó)際證券在研報(bào)中指出，作為國(guó)內(nèi)稀缺的12 英寸PECVD、SACVD、ALD 設(shè)備企業(yè)，拓荊科技近年來的高成長(zhǎng)性代表著國(guó)內(nèi)工藝設(shè)備龍頭的再次步入成熟，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求旺盛。受益于全球半導(dǎo)體高景氣和制程進(jìn)步帶來工序增加，薄膜沉積設(shè)備需求迎來持續(xù)提升，且拓荊科技有望在國(guó)際巨頭壟斷局面中進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額。

與此同時(shí)，拓荊科技也將面臨更激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。招股書中披露的國(guó)內(nèi)同行業(yè)上市公司有中微公司、芯源微、華海清科、盛美股份。

受益于半導(dǎo)體行業(yè)景氣度的提升，上述公司2020年的營(yíng)收均呈現(xiàn)同比增長(zhǎng)，其中營(yíng)收最高的為中微公司22.73億元;營(yíng)收同比增幅最大的為華海清科，同比增長(zhǎng)83%。拓荊科技營(yíng)收排名中等。

歸母凈利潤(rùn)方面，除拓荊科技小幅虧損外，其余可比公司的歸母凈利潤(rùn)均為正;從毛利率來看，拓荊科技排名倒數(shù)第一，而其研發(fā)投入在其中排名中等。

客戶集中度較高 應(yīng)收賬款與存貨問題待解

相比于同行，拓荊科技的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)還在于產(chǎn)品單一。招股書表示，公司PECVD設(shè)備推出較早，ALD、SACVD均處于市場(chǎng)開拓階段，形成批量銷售需經(jīng)過不同客戶的驗(yàn)證，目前銷售金額較少。

PECVD設(shè)備是拓荊科技最主要收入來源。2018年至2020年，該產(chǎn)品銷售收入為5170.3萬元、2.5億元、4.2億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為78%、100%、97.55%;今年一季度其在營(yíng)收中占比達(dá)到100%。

大單品依賴，疊加下游集成電路行業(yè)集中度高，拓荊科技客戶集中度較高。報(bào)告期內(nèi)，前五大客戶在營(yíng)收中占比分別為100%、84.02%、83.78%。

而由此產(chǎn)生的議價(jià)權(quán)問題也帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。最近三年，公司應(yīng)收賬款余額分別為 6540.8萬元、13476.8萬元、7406.55萬元，在營(yíng)收中占比 92.59%、53.64%和17%，逐漸收窄。

與此同時(shí)，公司產(chǎn)品需要經(jīng)歷較長(zhǎng)的驗(yàn)證過程，其存貨已從2019年的3.5億元增加到2020年的5.2億元，今年一季度達(dá)到6.6億元，在流動(dòng)資產(chǎn)中占比40%左右，其中發(fā)出商品是最主要的組成部分，最新占比約70%。

對(duì)此，拓荊科技表示，如果未來這些發(fā)出商品在客戶端試運(yùn)行未能驗(yàn)收通過而被退回，可能導(dǎo)致存貨積壓，以及出現(xiàn)補(bǔ)充計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的情況，從而影響公司的流動(dòng)資金及盈利水平。