處在關(guān)鍵戰(zhàn)略發(fā)展期的天工國際(00826)，再次交出亮眼業(yè)績。

8月19日，天工國際發(fā)布了2021年的上半年財報。據(jù)公告顯示，公司報告期內(nèi)的收入為26.17億人民幣，同比增長4.3%;股東凈利潤為2.9億元，同比增長37.7%。

股東凈利潤快速增長的背后，與公司盈利能力的明顯提升有直接關(guān)系。期內(nèi)，公司的毛利率為25.5%，較2020年同期提升3.9個百分點，凈利率為11.3%，較2020年同期提升2.8個百分點。值得注意的是，凈利潤增長并非是因為低基數(shù)，而是在2020年上半年公司盈利能力提升的基礎(chǔ)上再次獲得新突破，表明了天工國際的高質(zhì)量發(fā)展。

事實上，自2020年疫情爆發(fā)以來，在國內(nèi)市場需求的國產(chǎn)替代，以及海外市場需求向國內(nèi)轉(zhuǎn)移兩大因素的支撐下，國內(nèi)特鋼及新材料行業(yè)便迎來了新發(fā)展契機(jī)，整個行業(yè)快速成長。進(jìn)入2021年后，隨著全球經(jīng)濟(jì)的反彈，行業(yè)需求持續(xù)回暖，新一輪景氣周期拉開帷幕，天工國際因此進(jìn)入了關(guān)鍵戰(zhàn)略發(fā)展期。

為抓住行業(yè)機(jī)遇，天工國際加速推進(jìn)高品質(zhì)轉(zhuǎn)型發(fā)展策略，其高新項目投資達(dá)到了建廠以來的最高峰。隨著新建產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，天工國際的業(yè)績有望持續(xù)快速增長，公司在行業(yè)中的領(lǐng)先地位將進(jìn)一步鞏固，其內(nèi)在價值的提升將帶動公司股價持續(xù)上行。

“量價齊升”下盈利能力增強(qiáng)

經(jīng)過40年的積累與沉淀，天工國際目前的產(chǎn)品已覆蓋先進(jìn)基礎(chǔ)材料、關(guān)鍵戰(zhàn)略材料兩大領(lǐng)域。其中，先進(jìn)基礎(chǔ)材料包括高速鋼、模具鋼;關(guān)鍵戰(zhàn)略材料包括鈦合金、精密切削刀具。且在先進(jìn)基礎(chǔ)材料方面，公司已在全球取得了領(lǐng)先地位，聲名遠(yuǎn)播。

據(jù)世界權(quán)威的SMR鋼鐵和金屬市場研究院發(fā)布的世界高速鋼及模具鋼(二者統(tǒng)稱為工模具鋼)排名，2020年時，天工國際的工模具鋼產(chǎn)品的產(chǎn)量已成功躍居世界的第一位。

天工國際目前工模具鋼的產(chǎn)能為25萬噸，其中高速鋼產(chǎn)品的年產(chǎn)量已連續(xù)17年位居世界第一位。同時，據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會的資料顯示，公司的高速鋼產(chǎn)能已連續(xù)25年位居中國第一。

加速產(chǎn)品高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展，鞏固公司在先進(jìn)基礎(chǔ)材料領(lǐng)域的全球領(lǐng)先地位并向關(guān)鍵戰(zhàn)略材料領(lǐng)域發(fā)起沖鋒是天工國際的戰(zhàn)略布局方向。而在2021年上半年中，該戰(zhàn)略的推進(jìn)已有明顯成效。

據(jù)中報顯示，在報告期內(nèi)，天工國際的四大產(chǎn)品中只有模具鋼的收入保持平穩(wěn)，剩余三項產(chǎn)品的收入均實現(xiàn)了穩(wěn)健增長，其中高速鋼增長19.4%，切削工具增長15.8%，鈦合金增長15.6%，兩大關(guān)鍵戰(zhàn)略材料均錄得增長。而商品貿(mào)易業(yè)務(wù)指的是買賣公司生產(chǎn)范圍以外的普鋼產(chǎn)品，并非公司的核心業(yè)務(wù)，毛利較低，對業(yè)績的影響可忽略不計。

詳細(xì)來看，上半年歐洲及北美地區(qū)的制造業(yè)呈現(xiàn)快速復(fù)蘇，為成功把握海外市場需求以及在出口增值稅退稅政策取消前跟上出口訂單的增加，公司調(diào)整了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，集中產(chǎn)能應(yīng)付出口需求。因此，模具鋼出口收入大增18.2%，內(nèi)銷則因為產(chǎn)能的不足而有所下滑。

高速鋼方面，國內(nèi)、國外需求兩旺，公司高速鋼的總銷量同比增長13.4%;且由于合金價格的持續(xù)上揚，公司多此上調(diào)高速鋼產(chǎn)品價格，平均售價同比增長5.3%。在“量價齊升”下，高速鋼收入同比增長19.4%，其中內(nèi)銷收入增長20.1%，出口收入增長18%。

值得注意的是，高速鋼產(chǎn)品中包含了粉末冶金技術(shù)的高速鋼板塊。報告期內(nèi)，天工國際的粉末冶金技術(shù)持續(xù)突破，獲得授權(quán)專利3項，實用新型專利2項，累計開發(fā)牌號14個，累計產(chǎn)品規(guī)格166種。

且在新增國內(nèi)外的28家客戶后，粉末冶金高速鋼持續(xù)放量，報告期內(nèi)的銷售量為152噸，較2020年全年增長83.13%，營業(yè)額2055萬元，較2020年全年增長106.2%;與此同時，該產(chǎn)品的平均售價13.6萬元每噸，毛利率55.7%，較2020年時的48.6%提升超6個百分點，高毛利證明了粉末冶金技術(shù)在市場中的強(qiáng)競爭力。

切削工具的行業(yè)環(huán)境則與高速鋼一致，市場需求旺盛，產(chǎn)品量價齊升。有賴于國內(nèi)領(lǐng)先的市場地位以及深耕海外市場的布局，天工國際再度彰顯龍頭企業(yè)的優(yōu)勢，報告期內(nèi)切削工具的整體銷量增長7.4%，平均售價上升7.8%，帶動切削工具總收入增長15.8%。其中，內(nèi)銷在數(shù)控機(jī)床工具及高端工具需求增加的推動下實現(xiàn)了30.2%的高增長;出口收入則增長10.2%。

鈦合金產(chǎn)品則主要針對國內(nèi)市場，得益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，下游需求明顯復(fù)蘇，期內(nèi)鈦合金產(chǎn)品在國內(nèi)的收入占比為98.9%，整體收入增長15.6%。天工國際表示，公司的鈦合金產(chǎn)品已獲得國際權(quán)威品質(zhì)認(rèn)證機(jī)構(gòu)必維國際檢測集團(tuán)頒發(fā)的航天航空品質(zhì)管制體系認(rèn)證證書，公司的鈦合金產(chǎn)品的應(yīng)用場景有望持續(xù)擴(kuò)大。

2021年上半年，天工國際四大產(chǎn)品的毛利率均實現(xiàn)了同比提升，使得公司報告期內(nèi)的整體毛利率升至25.5%，較2020年同期上升近4個百分點，因此毛利錄得6.66億元，同比增長23%。

與此同時，天工國際的總費用開支增長相對平緩，與公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大相符合。而費用開支中最高額的開支為研發(fā)費用1.56億元，同比提升近50%，這是公司一貫對研發(fā)重視的具體體現(xiàn)。

得益于收入的增長，毛利率的提升以及總費用開支的相對平穩(wěn)，天工國際報告期內(nèi)的凈利潤同比增長37.7%至2.9億元，凈利率提升2.8個百分點至11.3%，這是公司自2014年以來最高的中報凈利率水平，也從側(cè)面證明了公司產(chǎn)品的高端化轉(zhuǎn)型已取得一定成效。

打造多個新增長點迎接最好時代

對于天工國際而言，當(dāng)下仍是最好的時代，政策的鼓勵、行業(yè)需求的旺盛為其鞏固先進(jìn)基礎(chǔ)材料領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，以及向關(guān)鍵戰(zhàn)略材料領(lǐng)域加速發(fā)展提供了堅實的基礎(chǔ)，隨著公司投產(chǎn)項目產(chǎn)能的持續(xù)釋放，其內(nèi)在價值也將呈爆發(fā)式增長。

在政策方面，國家自2015年起便出臺一系列政策支持特鋼產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，特鋼產(chǎn)品被列入了新材料產(chǎn)業(yè)國際“十三五”發(fā)展規(guī)劃的新材料目錄;更為重要是的，高速鋼、模具鋼已被列入《中國制造2025》重點發(fā)展的先進(jìn)基礎(chǔ)材料。同時，近期一系列關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)與服務(wù)行業(yè)的監(jiān)管政策透露了國家對制造業(yè)、特別是高端制造的重視，這必將導(dǎo)致資本加速流入優(yōu)質(zhì)的高端制造企業(yè)中，天工國際將從中獲益。

此外，中國已確定在2030年前實現(xiàn)碳達(dá)峰，在2060年實現(xiàn)碳中和的重要戰(zhàn)略目標(biāo)。在此趨勢下，中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會已開展鋼鐵行業(yè)碳達(dá)峰、碳中和的專項標(biāo)準(zhǔn)徵集工作，這勢必會對行業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)做出調(diào)整，淘汰落后工藝，相當(dāng)于一次供給側(cè)改革，這對于作為國內(nèi)特鋼領(lǐng)域龍頭的天工國際而言，將是一大利好。

而在行業(yè)需求方面，我國央行提出了下半年保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定的主基調(diào)，這意味著下半年貨幣供給整體維持寬松，基建、工程機(jī)械、汽車和家電的需求將進(jìn)一步穩(wěn)固，國內(nèi)市場對特鋼的需求也將維持高位;且高端制造設(shè)備、航空航天、造船等領(lǐng)域在國產(chǎn)替代的推動下仍將對特鋼有新的增量需求，國內(nèi)市場的特鋼行業(yè)有望繼續(xù)保持高景氣度。

而在海外市場中，美國與歐洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，外需保持著較快增長，且由于海外包括印度、日本在內(nèi)的主要鋼鐵生產(chǎn)國受疫情影響，供給端不足，進(jìn)一步刺激了中國特鋼產(chǎn)品的出口。隨著海外經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計海外市場需求將進(jìn)一步提升。

面對行業(yè)高景氣的歷史性機(jī)遇，天工國際自2020年便開始布局，擴(kuò)張產(chǎn)能以謀求加速滲透市場。比如在粉末冶金領(lǐng)域，2019年11月正式建成投產(chǎn)的年產(chǎn)能2000噸的生產(chǎn)線已在2021年上半年實現(xiàn)了逐步放量，粉末冶金合同訂單大幅增長，成為了公司新的業(yè)績增長點。

2021年初，天工國際與歐洲特鋼產(chǎn)品領(lǐng)先供應(yīng)商訂立了粉末冶金獨家分銷協(xié)議，該供應(yīng)商將在歐洲市場銷售天工國際各種尺寸的粉末冶金鋼產(chǎn)品。同時，天工國際于3月底與粉末冶金二期核心設(shè)備的供應(yīng)商完成了合同簽署工作，這為公司二期生產(chǎn)線的擴(kuò)張計劃奠定了堅實基礎(chǔ)。預(yù)計二期產(chǎn)線在2022年實現(xiàn)投產(chǎn)，天工國際粉末冶金的總產(chǎn)能將升至每年5000噸，粉末冶金總產(chǎn)能翻2.5倍。

且隨著市場對高效切割和數(shù)控刀具需求的日益增長，粉末冶金在高速鋼中的應(yīng)用將進(jìn)一步擴(kuò)大，天工國際預(yù)計2022年完成全年1000萬支的粉末絲錐產(chǎn)量，實現(xiàn)進(jìn)口的加速替代。同時，公司將進(jìn)一步推動粉末冶金業(yè)務(wù)向包括3D打印、近凈成型、激光熔覆以及注射成型等增材制造領(lǐng)域滲透。

早前天工國際亦向市場透露過公司在粉末冶金產(chǎn)品上的銷量規(guī)劃，其預(yù)計至2022年時的銷量達(dá)2500萬噸，至2023年時達(dá)到5000噸的滿產(chǎn)產(chǎn)能。若以目前13.6萬元每噸(不考慮后續(xù)的漲價)的價格計算，粉末冶金產(chǎn)品2022年、2023年為天工國際貢獻(xiàn)的收入將分別達(dá)到3.4億、6.8億元。若以2021年上半年55.7%的毛利率計算，僅粉末冶金產(chǎn)品這一項，2023年天工國際新增毛利便高達(dá)3.8億元。

除了粉末冶金產(chǎn)品外，天工國際在泰國建成的首個海外高度自動化切削工具工廠已在今年二季度正式試產(chǎn)，上半年共生產(chǎn)195萬件切削工具，而該工廠目前的總產(chǎn)能高達(dá)4800萬件。隨著產(chǎn)能逐漸爬坡至滿產(chǎn)，將對公司的業(yè)績產(chǎn)生巨大增量。值得注意的是，該工廠的總產(chǎn)能可擴(kuò)張到1億件，天工國際未來將根據(jù)市場的需求進(jìn)行相應(yīng)產(chǎn)能的擴(kuò)張。

不止與此，天工國際今年年初規(guī)劃的5萬噸工模具鋼產(chǎn)能項目已有序展開，該項目將面向高端工模具鋼產(chǎn)品，包括高速鋼及模具鋼，項目達(dá)產(chǎn)后，公司的工模具鋼產(chǎn)能將達(dá)到30萬噸。

從上述的分析不難看出，在遵循“鞏固先進(jìn)基礎(chǔ)材料領(lǐng)域領(lǐng)先地位并加速發(fā)展關(guān)鍵戰(zhàn)略材料”的戰(zhàn)略定位時，天工國際已通過擴(kuò)產(chǎn)形成了粉末冶金、切削工具、高端工模具鋼三大新增長點，為公司未來業(yè)績的持續(xù)增長奠定堅實基礎(chǔ)，隨著該等擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能的全部釋放，再造一個天工國際將成為可能，屆時，天工國際有望在先進(jìn)基礎(chǔ)材料與關(guān)鍵戰(zhàn)略材料兩大領(lǐng)域均取得領(lǐng)先地位。

而從二級市場的角度來看，天工國際作為我國特鋼領(lǐng)域的核心資產(chǎn)，龍頭地位明顯，技術(shù)優(yōu)勢領(lǐng)先，且產(chǎn)能的大幅擴(kuò)張保證了業(yè)績的持續(xù)釋放，確定性較高，理應(yīng)享有龍頭+成長的雙重估值溢價。

但據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，天工國際2021年的動態(tài)PE僅14.6倍，處于過去五年公司PE估值區(qū)間11.2倍至23.5倍的下限區(qū)域，這意味著公司的估值仍有抬升的空間。在估值與業(yè)績成長的雙輪驅(qū)動下，天工國際股或有望開啟戴維斯雙擊，這或意味公司目前的市值僅僅是產(chǎn)能釋放期的一個新起點而已，未來值得期待。