8月20日，復(fù)星旅游文化(01992)發(fā)布2021年上半年財(cái)報(bào)，由于海外疫情，多國采取旅游限制措施，導(dǎo)致海外資產(chǎn)無法釋放業(yè)績，受海外業(yè)務(wù)影響業(yè)績下滑。期間實(shí)現(xiàn)收入27.81億元，毛利潤5.95億元，經(jīng)調(diào)整EBITDA虧損5.65億元，股東凈虧損和盈警基本一致。

上半年業(yè)績符合預(yù)期，利空因素也基本消化，不過該公司此次業(yè)績還是有比較大的看點(diǎn)，主要為國內(nèi)業(yè)績搶眼，國內(nèi)度假村業(yè)務(wù)及亞特蘭蒂斯均實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的增長水平，且全球疫情逐步轉(zhuǎn)好，海外業(yè)務(wù)持續(xù)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)第三季度全部開村，帶動下半年盈喜預(yù)期。

作為全球綜合旅游行業(yè)龍頭，復(fù)星旅游文化最先受益于行業(yè)的加速復(fù)蘇，并獲得西南證券(600369,股吧)、中金公司及國海證券(000750,股吧)等各大投行看好，其中中金公司看好該公司國內(nèi)業(yè)務(wù)的長期發(fā)展及海外業(yè)務(wù)的恢復(fù)，給予15.6港元的目標(biāo)價(jià)，較現(xiàn)價(jià)溢價(jià)73.7%。在業(yè)績預(yù)期驅(qū)動下，看好下半年的股價(jià)趨勢。

業(yè)績持續(xù)復(fù)蘇，中國區(qū)增長強(qiáng)勁

復(fù)星旅游文化目前旗下主要核心品牌為度假村品牌(Club Med)和旅游目的地品牌，這兩大品牌運(yùn)營營業(yè)額占據(jù)總營業(yè)額近80%。2021年上半年，度假村品牌因核心資產(chǎn)在海外，受疫情影響較大，截止2021年6月，Club Med在全球六大洲超過40多個國家及地區(qū)運(yùn)營63家度假村，其中歐美中東35家，美洲及亞太分別為16家及14家。

上半年，Club Med營業(yè)額13.68億元，下滑幅度較大，主要為核心市場歐美中東地區(qū)影響，主要客源地暫停境外出行，山地度假村容納能力大幅下降。不過中國市場卻大放異彩，上半年Club Med Joyview容納能力增長91.07%，使得亞太地區(qū)容納能力逆勢增長9.65%，期間中國市場營業(yè)額同比增長達(dá)171.9%。

旅游目的地品牌市場目前位于中國，業(yè)績表現(xiàn)十分搶眼，上半年旗下的三亞亞特蘭蒂斯實(shí)現(xiàn)營業(yè)額8.35億元，同比增長152.1%，其中客房平均每日房價(jià)2478元，同比增長43.05%，每間可售房收入1980元，同比增長153.3%，客房入住率79.9%，同比提升34.8個百分點(diǎn)。亞特蘭蒂斯期間經(jīng)調(diào)整EBITDA為4.11億元，同比增長309.1%，利潤率提升至49.22%。

值得一提的是，旅游目的地品牌旗下麗江及太倉復(fù)游城目前還未實(shí)現(xiàn)運(yùn)營業(yè)績貢獻(xiàn)，這兩個復(fù)游城為亞特蘭蒂斯升級版項(xiàng)目，借鑒了一些成功經(jīng)驗(yàn)，豐富產(chǎn)品供給以滿足市場需求。不過上述兩個項(xiàng)目地產(chǎn)部分已經(jīng)預(yù)售，截至2021年6月，麗江及復(fù)游城分別獲得2.85萬及14.3萬平方米的銷售許可證，分別可售482套及1260套物業(yè)。其中太倉復(fù)游城截至2021年7月，累計(jì)823套可售物業(yè)單位已獲預(yù)售。

此外，該公司多元化業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，愛必儂上半年?duì)I業(yè)額同比增長85.7%，其中度假公寓及度假村板塊同比增長104.3%;在度假解決方案業(yè)務(wù)中，泛秀演藝觀摩人次達(dá)15.4萬人，同比增長100.6%;迷你營亦拓展新的業(yè)務(wù)，打造游學(xué)課程，期間學(xué)員人次超過9300人，同比增長近十倍，營業(yè)額同比增長306.7%;托邁酷客中國營業(yè)額同比增長47.5%;去年9月全新的Thomas Cook在線旅行社(Thomas Cook英國)在英國上線試運(yùn)營，今年上半年Thomas Cook英國營業(yè)額1.13億元。

“冬奧會”迎市場機(jī)遇，冰雪項(xiàng)目成新增長點(diǎn)

打造完整且豐富的滑雪生態(tài)系統(tǒng)，這是復(fù)星旅游文化最大的業(yè)務(wù)亮點(diǎn)之一，主要基于三點(diǎn)：一是即將到來的“北京冬奧會”，將進(jìn)一步推動滑雪熱潮，迎接萬億滑雪市場;二是國務(wù)院近期印發(fā)全民健身計(jì)劃(2021—2025年)的通知，滑雪是推廣項(xiàng)目之一，政策扶持;三是該公司擁有歐洲及中國最大滑雪場地，充分受益于市場機(jī)遇。

滑雪運(yùn)動在歐洲很多國家是國民運(yùn)動，“冬奧會”將在北京舉辦也進(jìn)一步推動滑雪熱潮，復(fù)星旅游文化是歐洲及國內(nèi)最大的滑雪度假村經(jīng)營者，以2019年滑雪度假村的數(shù)量計(jì)，該公司是歐洲最大的滑雪度假村供應(yīng)商。

該公司旗下的Club Med運(yùn)營歐洲的15家及亞太的四家山地(滑雪)度假村，截至2023年底前，計(jì)劃開六到八家山地度假村，其中有兩家將位于中國。即將完工的太倉復(fù)游城的阿爾卑斯冰雪世界計(jì)劃成為規(guī)模級的室內(nèi)滑雪場，由法國領(lǐng)先的滑雪場運(yùn)營商阿爾卑斯集團(tuán)(CDA)設(shè)計(jì)并共同管理，內(nèi)置五條滑雪道，七條運(yùn)輸魔毯，提供20余項(xiàng)滑雪和娛雪活動。

此外，Club Med聯(lián)合歐洲著名的非營利性滑雪教學(xué)機(jī)構(gòu)ESF，已在石京龍、融創(chuàng)等國內(nèi)多個滑雪場開設(shè)教學(xué)分支，“讓三億人上冰雪”的一大前提有充分專業(yè)的滑雪教學(xué)供給。而室內(nèi)模擬滑雪品牌復(fù)游雪致力于為城市人群滑雪提供優(yōu)質(zhì)方案，已開店七家，在冬奧會滑雪熱下，復(fù)游雪品牌及滑雪項(xiàng)目將得到業(yè)績體現(xiàn)。

而滑雪生態(tài)只是FOLIDAY生態(tài)圈中的一部分，生態(tài)圈將旗下所有旅游品牌資源整合為平臺，以互聯(lián)網(wǎng)引流+企業(yè)端直銷模式，持續(xù)賦能及實(shí)現(xiàn)各大業(yè)務(wù)品牌升級。截止2021年6月，該公司直銷比例接近七成，而打造的數(shù)字化平臺，如托邁酷客中國成長迅速，今年上半年下載量增長172.7%。

值得一提的是，復(fù)星旅游文化市場覆蓋全球，加上收入多元化使其業(yè)績具備同行更高的抗風(fēng)險(xiǎn)性，不過亞特蘭蒂斯的成功(目前已經(jīng)成為三亞規(guī)模最大的高端度假村供應(yīng)商)，該公司開始重視海南市場的旅游資源開發(fā)。海南自貿(mào)港政策促進(jìn)當(dāng)?shù)芈糜涡枨?，該公司以?fù)游城品牌在海南積極拓展旅游目的地業(yè)務(wù)，與三亞市政府就三亞復(fù)游城的開發(fā)達(dá)成合作意向，同時(shí)在旅游零售及生活方式產(chǎn)品等領(lǐng)域拓展新業(yè)務(wù)，強(qiáng)化和集團(tuán)內(nèi)IP的合作。

該公司資金充裕，流動資金改善明顯，截至2021年6月30日，我們擁有現(xiàn)金及銀行結(jié)余51.58億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅轉(zhuǎn)正，為13億元。充足資金保障該公司后續(xù)迎接冬奧會在

冰雪項(xiàng)目上的投入，以及豐富FOLIDAY生態(tài)圈，在產(chǎn)品開發(fā)、投資收購及業(yè)務(wù)市場拓展的需求。

下半年高增長可期，值博率較高

2021年上半年，世界各國疫苗接種速度加快，下半年歐洲推出了健康證，中國全面進(jìn)入第二針接種，截止目前基本完成疫苗接種的全覆蓋，而歐洲及中國的旅游市場占據(jù)全球絕大數(shù)份額，全球旅游需求將得到釋放。根據(jù)WTCF 預(yù)測，2021年全球旅游收入同比將增長54%，恢復(fù)至疫情前約八成。

復(fù)星旅游文化旗下Club Med自今年5月中旬陸續(xù)開村以來，復(fù)蘇情勢遠(yuǎn)超預(yù)期，6月容納能力同比增長達(dá)352.5%，7月繼續(xù)飆升，于2021年7月，已有41個在業(yè)度假村處于營業(yè)狀態(tài)。以不變匯率計(jì)，該公司2021年7月9日已經(jīng)獲得2021年下半年的訂單量較2020年同期將增長90%。截止2021年6月，該公司流動合同負(fù)債16.03億元，同比大幅增長159.4%，一年之內(nèi)將結(jié)轉(zhuǎn)為營業(yè)額。

Club Med核心市場在海外，根據(jù)已有的數(shù)據(jù)看，預(yù)期第三季度及第四季度將實(shí)現(xiàn)高增長，而旅游目的地及度假解決方案等其他業(yè)務(wù)主要分布中國，中國旅游行業(yè)復(fù)蘇領(lǐng)先全球，上半年實(shí)現(xiàn)了三位數(shù)的增長水平，下半年有望保持。太倉及麗江復(fù)游城業(yè)績暫未體現(xiàn)，下半年地產(chǎn)銷售部分轉(zhuǎn)為收入，預(yù)期2022年將產(chǎn)生運(yùn)營業(yè)績。

下半年高景氣帶來全年高增長預(yù)期，根據(jù)西南證券的預(yù)測，2021年度假村及旅游目的地運(yùn)營業(yè)務(wù)營業(yè)額為74.65億元，同比增長30%，旅游相關(guān)機(jī)物業(yè)銷售服務(wù)營業(yè)額23.44億元，同比增長400%，度假解決方案保持和運(yùn)營業(yè)務(wù)增長同步，整體收入增長57%。此外，國海證券預(yù)測該公司主營業(yè)務(wù)營業(yè)額增長69%，中金公司預(yù)測增長80%。

綜上看來，復(fù)星旅游文化上半年業(yè)績符合預(yù)期，而下半年具有高增長預(yù)期，主要基于：行業(yè)需求釋放，海外度假村第三季度將全面運(yùn)營;FOLIDAY生態(tài)包容性，其業(yè)務(wù)模式具行業(yè)優(yōu)勢;中國區(qū)業(yè)務(wù)加速增長，麗江及太倉將貢獻(xiàn)增長點(diǎn)。該公司獲得各大行看好，股價(jià)大幅回落之后，下半年有業(yè)績支撐，值博率較高。