化工企業(yè)的新能源布局值得關(guān)注。

8月20日，細分化工行業(yè)龍頭彩客化學發(fā)布2021年中期業(yè)績報告。公告顯示，2021上半年，公司實現(xiàn)營收7.53億元(人民幣，單位下同)，同比增長2.4%，錄得毛利2.14億元，期內(nèi)溢利8306.3萬元，同期相比有所下滑。

公司董事會決議派付中期股息每股普通股0.039元。按照目前公司總股本10.26億股來算，本次的派息分配規(guī)模超過4000萬，派息比例接近49%，創(chuàng)下歷史新高。假設(shè)公司下半年股息保持0.039元每股，以當前股價折算全年股息率將達到7.5%左右，在港股主板50億市值規(guī)模以下具有成長彈性的企業(yè)中排名靠前，對“股息派”價值投資者來說，具有充足的吸引力。

公司管理層用真金白銀回饋股東，也對外釋放出了積極信號，即公司經(jīng)營狀況健康，業(yè)績改善的機會正日漸加大。

目前來看機會主要源于兩個方面，一是公司核心產(chǎn)品DSD酸的需求逐步恢復(fù)，彩客化學憑借龍頭優(yōu)勢能夠提供更具價格優(yōu)勢的產(chǎn)品，刺激下游需求持續(xù)提升。二是公司電池材料業(yè)務(wù)在磷酸鐵鋰景氣度的帶動下，實現(xiàn)量價齊升，顯示出長期增長潛力，為公司提供了新的增長引擎。

一、下游需求傳導(dǎo)，核心業(yè)務(wù)靜待恢復(fù)

彩客化學是全球知名的染料、顏料、農(nóng)藥中間體生產(chǎn)商，核心產(chǎn)品DSD酸的市場占有率全球領(lǐng)先。DSD酸主要用于熒光增白劑的生產(chǎn)，終端應(yīng)用至紙張增白、洗滌用品亮白和紡織品染白成分。就下游產(chǎn)業(yè)情況看，受供需關(guān)系傳導(dǎo)，公司核心業(yè)務(wù)的需求和價格有望提升。

就國內(nèi)而言，上半年隨著“禁廢令”落地，紙品需求大幅增長，紙價企穩(wěn)，主流紙廠陸續(xù)啟動漲價行情，中金公司預(yù)計“禁廢令”帶來的原料供應(yīng)缺口將推動下半年紙價繼續(xù)上漲。服裝行業(yè)則在消費復(fù)蘇，以及東南亞疫情嚴峻帶來的訂單持續(xù)回流影響下，行業(yè)景氣度不斷走高，部分企業(yè)訂單已經(jīng)排隊到下半年。下游企業(yè)的良好發(fā)展勢頭，有望推動彩客化學核心業(yè)務(wù)持續(xù)改善。

彩客化學在業(yè)績報告中也明確指出，隨著DSD酸的市場需求逐步恢復(fù)，上半年公司DSD酸銷量已同比實現(xiàn)大幅上升。

此外，公司在價格和管理上的優(yōu)勢也有望為公司業(yè)績改善提供助力。憑借技術(shù)優(yōu)勢，公司的產(chǎn)品轉(zhuǎn)化率長期維持在96-97%的較高水平，遠高于同行的88%，不僅在同等原料下可以產(chǎn)出更多產(chǎn)品，也能將后續(xù)處理費用保持在較低水平，相較同行可以保證產(chǎn)品維持更高毛利率，支持公司靈活的價格策略，增強對外界環(huán)境波動的適應(yīng)性。

此外，透過年中報我們也可以清晰的看見，公司利用特殊時期加強了內(nèi)部管理，且成效顯著。報告顯示，上半年公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由2020年的98天，降低至66天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少32天。貿(mào)易應(yīng)收款項及應(yīng)收票據(jù)的周轉(zhuǎn)天數(shù)也由去年的71天下降到55天，足見公司營運和管理效率的提升，這將在后疫情修復(fù)階段全面賦能公司的業(yè)務(wù)改善。

整體來看，彩客化學核心業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)固，下游行業(yè)景氣度的提升和內(nèi)部精細化管理，將共同推動業(yè)績表現(xiàn)加速改善。

二、磷酸鐵業(yè)務(wù)營收大增339%，打開第二增長曲線

彩客化學的中期業(yè)績報告還透露出的另一個重要信號，即公司營收結(jié)構(gòu)正呈現(xiàn)明顯的改善趨勢。除環(huán)保咨詢業(yè)務(wù)外，上半年公司顏料中間體、電池材料業(yè)務(wù)在營收中的比重分別由去年同期的17.1%、0.7%，提升到至今年的20.7%，3.1%。相較于顏料中間體業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長，具有爆發(fā)潛力的電池材料業(yè)務(wù)進展情況值得重點關(guān)注。

彩客化學的電池材料業(yè)務(wù)主要是磷酸鐵，作為磷酸鐵鋰電池的重要材料，其技術(shù)路線確定，受終端需求拉動，近年市場熱度持續(xù)提升。2021年上半年，彩客化學磷酸鐵業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2340.5萬，同比大增339%，超過該板塊業(yè)務(wù)去年全年營收2倍有余。上半年磷酸鐵銷量達2160噸，同比增長301.5%，單位平均售價同比提升明顯，展現(xiàn)出強勁的業(yè)務(wù)爆發(fā)力。

考慮到動力電池以及儲能等領(lǐng)域的充分需求，我們認為彩客化學磷酸鐵業(yè)務(wù)的爆發(fā)具有一定的持續(xù)性。

隨著“雙碳”政策落地以及新能源補貼政策的逐步退出，磷酸鐵鋰電池技術(shù)成熟度高、成本低、壽命長、安全性好的優(yōu)勢再次被電池廠重視，尤其在儲能和動力電池等熱門領(lǐng)域的帶動下，展現(xiàn)出空前的商業(yè)前景。方正證券(601901,股吧)預(yù)計2025年，國內(nèi)磷酸鐵鋰需求量將達到207萬噸。行業(yè)新一輪的擴產(chǎn)周期已經(jīng)開啟。

這也導(dǎo)致今年以來，磷酸鐵的供應(yīng)持續(xù)處于緊張狀態(tài)，價格提升顯著。公開數(shù)據(jù)顯示，2021年以來磷酸鐵價上漲幅度達到20%左右，目前主流磷酸鐵均價維持在1.55萬元/噸，后續(xù)上漲動力仍舊充足。按照天風證券的測算，通常1噸的磷酸鐵鋰需要磷酸鐵0.96噸，據(jù)此可推斷，2025年磷酸鐵鋰電池將帶動磷酸鐵的需求增長至198.72萬噸左右。而當前國內(nèi)磷酸鐵產(chǎn)能僅29.1萬噸，存在較大缺口，將繼續(xù)推動磷酸鐵價格上漲。

彩客化學顯然也想抓住新能源的確定性發(fā)展機遇。今年上半年，借助新工藝的研發(fā)和設(shè)備改造，彩客化學已將磷酸鐵產(chǎn)能由15,000噸/年提高至20,000噸/年，并開始逐步提升產(chǎn)量。同時，公司還將此前計劃用于收購ONT/OT下游制造商或其他化學產(chǎn)品制造商的7410萬元，轉(zhuǎn)變?yōu)檠a充擴大及運營電池材料業(yè)務(wù)，足見公司對磷酸鐵業(yè)務(wù)前景的看好。

投入上的持續(xù)加碼，反映出彩客化學發(fā)展電池材料業(yè)務(wù)的決心和信心，在磷酸鐵產(chǎn)量需求和產(chǎn)品單位價格提升邏輯被持續(xù)驗證的背景下，彩客化學的磷酸鐵業(yè)務(wù)已經(jīng)實現(xiàn)重要突破，正成長為公司新的增長引擎，并在此過程中展現(xiàn)公司成長性業(yè)務(wù)的孵化能力。

結(jié)語

公司管理層對彩客化學的業(yè)務(wù)前景充滿信心，年初以來公司就啟動了密集的股份回購。截止目前，公司累積回購股份數(shù)達到684.9萬股，占公司已發(fā)行股本的0.67%。顯然公司層面認為彩客化學的價值并未被市場充分認知。

事實上，當前市場對化工企業(yè)布局新能源、新材料的關(guān)注熱度確有提升，彩客化學切入的磷酸鐵更是廣受矚目的焦點之一，公司有望借此獲得投資者的持續(xù)關(guān)注。反觀彩客化學本身，其估值已經(jīng)處于歷史低位，市凈率僅0.608倍，存在明顯低估，隨著其磷酸鐵業(yè)務(wù)的持續(xù)爆發(fā)，公司或?qū)⒂瓉砉乐敌迯?fù)行情。