城燃行業(yè)龍頭中國燃?xì)?00384)迎來了估值反彈的強(qiáng)烈信號。近一個月來，同業(yè)股價上漲超過15%，中燃股價因為其十堰合資項目的安全事故而快速下跌了25%，大幅跑輸同業(yè)，筆者認(rèn)為資本市場對該事件反應(yīng)過度。隨著事件調(diào)查結(jié)果于7月23日發(fā)布，靴子落地，中信證券、中金、匯豐銀行、瑞士信貸、中銀國際、招商證券、法巴銀行等各大券商紛紛發(fā)表評論報告，明確表示利空出盡。中信證券給出買入評級，目標(biāo)價維持39.00港元(65%上漲空間)，認(rèn)為不確定性有望悉數(shù)化解，市場關(guān)注點將回歸業(yè)績成長與商業(yè)模式改善。

經(jīng)過20年發(fā)展，中國的城市燃?xì)庑袠I(yè)已逐步進(jìn)入成熟期，如何在現(xiàn)有規(guī)模的基礎(chǔ)上實現(xiàn)持續(xù)、穩(wěn)定的高質(zhì)量發(fā)展，是所有城燃企業(yè)需要思考的問題。早在行業(yè)發(fā)展瓶頸到來之前幾年，中國燃?xì)膺@家龍頭城燃企業(yè)就通過不斷創(chuàng)新和突破，探索出一條高質(zhì)量的可持續(xù)發(fā)展路徑。

通過仔細(xì)比對各家燃?xì)夤卷椖糠植记闆r，筆者發(fā)現(xiàn)，中國燃?xì)獾捻椖坎季趾蛿U(kuò)張一直具有前瞻性和預(yù)見性，挖掘高質(zhì)量項目(擁有行業(yè)最多的15個省會級城市和眾多二三線城市)的同時也不忘拓展新市場、開創(chuàng)新空間。早在十幾年前，中國燃?xì)饩徒柚劝l(fā)優(yōu)勢，通過獲取中心城市燃?xì)忭椖繋又苓呅l(wèi)星城市項目的發(fā)展，從而打造出區(qū)域性的項目集群。大約在七、八年前，中燃作出“國家將在大氣污染防治方面下大力氣”的判斷，并據(jù)此提前謀劃布局，引領(lǐng)行業(yè)啟動華北“煤改氣”工程，讓天然氣成為捍衛(wèi)國家“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的中流砥柱，也為公司帶來持續(xù)的高增長。

截至2020/21財年，中燃已累積擁有642個管道燃?xì)忭椖?。目前，中燃的項目覆蓋15個省會城市及直轄市，版圖包括重慶、南京、青島、杭州、南寧、沈陽等大型城燃項目，近幾年又在華北“氣代煤”工程中占領(lǐng)了接近一半的農(nóng)村燃?xì)馐袌?。從中燃過去經(jīng)營及獲取的項目質(zhì)地和偏好中我們發(fā)現(xiàn)，除開經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的沿海城市，中燃在我國內(nèi)陸省份的項目數(shù)占比在65%左右，隨著中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、能源結(jié)構(gòu)升級，“三高一資”產(chǎn)業(yè)從沿海發(fā)達(dá)城市逐步遷移到內(nèi)陸城市，工業(yè)用戶龐大的增量將給中燃的發(fā)展和壯大帶來強(qiáng)大推動力。預(yù)計在未來5-10年內(nèi)中燃的項目都將受益于這個過程，銷氣量增長空間巨大。

公司最近表示，未來兩年將加大城燃項目并購力度。確實，在過去的三個月，中燃像是開啟了新的前進(jìn)路徑，不斷獲得優(yōu)質(zhì)城燃項目。5月2日，中燃就宣布間接接收購北京華油49%的股份，公告顯示，北京華油主要運(yùn)營區(qū)域包括北京市通州區(qū)、門頭溝區(qū)、昌平區(qū)、石景山區(qū)、山東省齊河縣、遼寧省綏中縣等市場，這些地區(qū)由于工商業(yè)發(fā)達(dá)，氣源穩(wěn)定，2020年銷氣量達(dá)到6.3億方，年度歸屬于公司擁有人的凈利潤達(dá)到1.68億港元。

前不久的十堰合資項目發(fā)生了爆炸事故，讓資本市場對中燃的項目拓展和經(jīng)營產(chǎn)生了擔(dān)憂，但很快，中燃用一個又一個新獲取的城燃項目消除了資本市場的質(zhì)疑，用強(qiáng)有力的行動給資本市場展注入了一劑強(qiáng)心劑，項目擴(kuò)張井然有序。事實上，事件不僅未對公司與政府的合作關(guān)系及后續(xù)外延拓展項目產(chǎn)生影響，其優(yōu)秀的基本面、成長確定性與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢沒有被扭轉(zhuǎn)，甚至從六月中旬開始，中燃的項目擴(kuò)展開啟了加速模式。

6月22日，廣東省普寧市政府與中國燃?xì)獬闪⒑腺Y公司，在普寧市開展城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)天然氣、農(nóng)村智能微管網(wǎng)等清潔能源供應(yīng)業(yè)務(wù)，作為戶籍人口超過250萬人的縣級市，此次強(qiáng)強(qiáng)合作將加快推動天然氣在普寧市的廣泛應(yīng)用，有助于中燃在中國最富裕的廣東沿海區(qū)域?qū)崿F(xiàn)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。

6月28日，中國燃?xì)庥肢@得山東省萊陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)30年燃?xì)馓卦S經(jīng)營權(quán)。山東省是中國能源消費第一大省，萊陽經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)是山東省新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的四大整車生產(chǎn)基地之一，中燃獲得該開發(fā)區(qū)特許經(jīng)營權(quán)，將有助于公司在山東省的布局優(yōu)化，搶占能源第一大省的優(yōu)質(zhì)市場。

7月，中國燃?xì)馔卣沟牟椒ビ痔ど狭松虾Ｊ校?ldquo;牽手”上海市虹口區(qū)人民政府，根據(jù)合作協(xié)議，上海市虹口區(qū)人民政府將支持中燃投資建設(shè)暖居工程、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)，加速推進(jìn)中燃各項業(yè)務(wù)在虹口區(qū)的廣泛利用并完善城區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。結(jié)合此前為配合冬奧會藍(lán)天治理工程，中燃與張家口市政府簽定了10萬戶農(nóng)村煤改氣的接駁建設(shè)權(quán)，這些協(xié)議的簽訂也進(jìn)一步印證了該公司城燃項目和農(nóng)村煤改氣項目齊頭并進(jìn)的發(fā)展策略。

上述多項合作凸顯出中燃作為行業(yè)頭部企業(yè)，不僅自身擁有豐富的燃?xì)忭椖窟\(yùn)營經(jīng)驗，同時與各地政府也保持著緊密的合作關(guān)系，在各地政府眼中是可靠的合作伙伴,這些既是市場準(zhǔn)入的門檻，也是公司核心競爭力的一部分。

著眼于未來，項目拓展的步伐仍在繼續(xù)，從中燃多元化的發(fā)展路徑來看，穩(wěn)健增長的業(yè)績將驅(qū)動估值的加速回歸。