鴻星爾克事件再次驗證國潮崛起長期趨勢，短期調(diào)整不改國貨崛起大趨勢。

港股服飾龍頭在本周調(diào)整較大，但鴻星爾克爆火事件充分說明國貨崛起趨勢已不可阻擋。雖然包括安踏體育(02020)、李寧(02331)、波司登(03998)、特步(01368)在內(nèi)的體育服飾品牌在周五均較大調(diào)整，但我們堅定認(rèn)為國貨崛起大趨勢已不可阻擋。

短期來看，一方面中國品牌無論線上線下依舊保持了良好的增長速度，海外品牌雖然有所恢復(fù)但并未完全恢復(fù)至疫情前的增長趨勢。同時鴻星爾克由于賑災(zāi)火速出圈更加驗證了當(dāng)前消費者對國貨的認(rèn)可。我們認(rèn)為該事件雖然本身屬于偶然事件，但是其是中國在國力提升、文化自信之后在服裝品牌消費上的最直接映射。國貨崛起的大方向已經(jīng)不可逆，任何突發(fā)事件都有可能成為國產(chǎn)品牌的營銷爆點，屬于中國品牌的時代正在到來。

長期趨勢看，無論國內(nèi)消費者對中國文化不斷增強的自信還是龍頭品牌在產(chǎn)品力和運營能力上的持續(xù)提升，國貨崛起的時代已經(jīng)到來。

長期趨勢：中國龍頭全方位提升競爭力。

在成長空間方面，海外集團(tuán)長期在中國占據(jù)壟斷地位，這為國內(nèi)品牌增長提供了廣闊空間。同時我們看到國產(chǎn)品牌在產(chǎn)品和零售能力上也有了充足的進(jìn)步。

在國產(chǎn)品牌競爭力上，1)產(chǎn)品上，國產(chǎn)品牌呈現(xiàn)專業(yè)化、年輕化、細(xì)分化的趨勢。李寧、波司登等品牌通過結(jié)合中國傳統(tǒng)文化聘請國際大牌的設(shè)計總監(jiān)，在產(chǎn)品時尚化、高端化上取得明顯突破，同時借助大秀制造品牌旺季討論度。安踏、特步在產(chǎn)品科技性上已不遜色于國外頂級品牌。此外，太平鳥、比音勒芬、九牧王等國產(chǎn)品牌具有清晰及細(xì)分的產(chǎn)品定位，產(chǎn)品兼具時尚型和舒適性。2)零售管理上，國產(chǎn)品牌深度優(yōu)化渠道與供應(yīng)鏈管理，日趨扁平化、精細(xì)化、線上線下一體化。目前部分品牌已經(jīng)展現(xiàn)出不遜于國際龍頭的零售管理水平。

投資建議：堅定看多國產(chǎn)龍頭品牌替代趨勢，同時建議關(guān)注生產(chǎn)龍頭機(jī)會

我們繼續(xù)全面看多國產(chǎn)龍頭品牌，我們認(rèn)為文化自信帶來的行業(yè)格局變化疊加中國品牌能力持續(xù)提升的背景下，國產(chǎn)品牌有望保持業(yè)績加速增長的趨勢。

H股方面，體育服飾中安踏體育(對應(yīng)21/22年P(guān)E 48X/38X，增速55%/27%)、李寧(對應(yīng)21/22年P(guān)E 46X/38X，增速122%/22%)、特步(對應(yīng)21/22年P(guān)E 31X/23X，增速65%/31%)，在明確的業(yè)績向上趨勢下維持推薦。

同時，重點推薦羽絨服龍頭波司登。在庫存清理完成、品牌力明確向上的背景下其有望持續(xù)表現(xiàn)高增長，目前公司對應(yīng)FY22/23年P(guān)E 20X/16X，增速27%/25%，估值具備較高性價比，維持推薦。

A股方面，我們繼續(xù)推薦地素時尚(對應(yīng)21/22年P(guān)E 16X/14X，增速16%/16%)、比音勒芬(對應(yīng)21/22年P(guān)E 21X/17X，增速27%/25%)、欣賀股份(16X/12X，增速34%/31%)、太平鳥(對應(yīng)21/22年P(guān)E 24X/20X，增速39%/21%)在內(nèi)的行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為這些低估值、高成長的標(biāo)的將會在未來幾年保持穩(wěn)定的增長勢頭，具備明確估值提升空間，建議積極關(guān)注!

制造龍頭方面，長期看好申洲國際和華利集團(tuán)兩大制造業(yè)龍頭，我們認(rèn)為越南短期疫情的擾動不會影響其核心競爭力。另外建議關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)能占比較大、全面擁抱國內(nèi)龍頭的紡紗龍頭華孚時尚。

風(fēng)險提示：終端零售不及預(yù)期;疫情持續(xù)出現(xiàn)反復(fù);品牌間競爭加劇

報告正文

1.本周核心觀點：鴻星爾克事件再次驗證國潮長期趨勢，短期調(diào)整不改國貨崛起大趨勢

港股服飾龍頭在本周調(diào)整較大。包括安踏體育、李寧、波司登、特步在內(nèi)的體育服飾品牌在周五均有較大調(diào)整，在本周大跌之后均已跌去最近一個月的漲幅。

近一個月港股龍頭大多錄得負(fù)漲幅，李寧(+1.0%)、波司登(-4.0%)、安踏(-5.5%)、特步(-12.3%)。

我們重申觀點，無論從短期數(shù)據(jù)還是長期增長空間來看，中國本土服裝品牌的崛起已經(jīng)是必然趨勢，持續(xù)堅定看好。

短期來看，鴻星爾克由于賑災(zāi)火速出圈，我們認(rèn)為該事件雖然本身屬于偶然事件，但是其是中國在國力提升、文化自信之后在服裝品牌消費上的最直接映射。國貨崛起的大方向已經(jīng)不可逆，任何突發(fā)事件都有可能成為國產(chǎn)品牌的營銷爆點，屬于中國品牌的時代正在到來。

另外從行業(yè)的短期數(shù)據(jù)上，無論是線上天貓旗艦店還是線下數(shù)據(jù)，我們看到中國品牌雖然相較此前增速有所放緩，但整體依舊保持高速增長勢頭。同時根據(jù)我們草根調(diào)研，海外龍頭中耐克雖然依舊恢復(fù)增長但是相較此前勢頭依舊有所削弱，阿迪則尚未完全恢復(fù)。

長期趨勢看，無論國內(nèi)消費者對中國文化不斷增強的自信還是龍頭品牌在產(chǎn)品力和運營能力上的持續(xù)提升，國貨崛起的時代已經(jīng)到來。

1.1. 短期基本面：鴻星爾克銷量暴增充分說明國貨認(rèn)可度提升，安踏受益奧運短期數(shù)據(jù)出色

首先本周鴻星爾克的事件再次證明了國人文化自信增強后對國貨全面提升的接受程度。在7.21鴻星爾克宣布捐款鄭州災(zāi)區(qū)5000萬后，鴻星爾克迅速出圈。鴻星爾克天貓直播間的直播觀眾從過去的1萬在7.22日突破至200萬，此后也一直維持在百萬以上，消費者的狂熱也讓公司再三呼吁消費者理性消費。

從天貓數(shù)據(jù)來看，鴻星爾克天貓旗艦店銷量從過去每天幾十萬的銷售量級在7.22與7.23兩日銷售額增長至近1100萬和9000萬。

另外從行業(yè)短期銷售數(shù)據(jù)上，雖然中國品牌的線上業(yè)績增速相較過去有所下降，但是中國品牌整體依舊保持健康的向上勢頭。

線上渠道，從一個月的維度看中國品牌依舊保持高速增長，李寧和安踏均持續(xù)保持高速增趨勢。更加值得一提的是，安踏主品牌在奧運的催化下過去一周線上銷售數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，在7.17天貓超品日“國家隊系列產(chǎn)品”發(fā)售的推動下公司過去一周7.17~7.23銷售相較去年同期增長超過4倍。

線下來看，根據(jù)我們的經(jīng)銷商草根調(diào)研雖然耐克和阿迪的新品發(fā)布已經(jīng)恢復(fù)，耐克也已經(jīng)恢復(fù)增長勢頭，但是耐克的增長速度仍舊不及19年，阿迪則依舊處于下滑的通道中。另一方面，雖然國內(nèi)品牌的增速相較4、5月份略有下降，但是仍舊處于健康的增長趨勢中。我們認(rèn)為目前來看國內(nèi)外品牌在產(chǎn)品以及消費者認(rèn)知中的差距正在迅速縮小。

1.2.長期趨勢：中國龍頭全方位提升競爭力

海外品牌、尤其海外運動品牌在中國占據(jù)絕對優(yōu)勢;但也為中國品牌提供了廣闊的增長空間。耐克、阿迪、斯凱奇三大集團(tuán)在多年的市占率提升之后，其20年銷售額已達(dá)1500億量級，而安踏、李寧、特步三大集團(tuán)的主品牌流水僅有650億量級。

因此若海外品牌在流量下降之后，長期出現(xiàn)10%~20%的流水下降，則其帶給中國品牌的流水空間便在200-300億/年的量級。在不考慮行業(yè)未來仍有望保持高增長的情況下，這樣的格局邊際變化為中國品牌帶來30%甚至50%的流量提升。

更重要的是，除了短期催化和消費者認(rèn)可度提升，中國品牌在產(chǎn)品和零售能力上也有了充足的進(jìn)步。

產(chǎn)品上，我們看到國產(chǎn)品牌呈現(xiàn)專業(yè)化、年輕化、細(xì)分化的趨勢。李寧通過結(jié)合中國傳統(tǒng)文化實現(xiàn)產(chǎn)品差異化，同時將街頭籃球、電競、滑板等年輕人喜愛的生活方式融入產(chǎn)品。波司登先后聘請LV、巴黎世家、Ralph Lauren、愛馬仕等國際大牌的前設(shè)計總監(jiān)，同時借助大秀制造品牌旺季討論度，在產(chǎn)品時尚化、高端化上取得明顯突破。安踏打造氮氣科技平臺，形成產(chǎn)品矩陣，在產(chǎn)品科技性上已不遜色于國外頂級品牌。特步深耕跑鞋領(lǐng)域，其推出的碳板跑鞋160X系列成為馬拉松賽事中的爆款，其產(chǎn)品力已被精英跑者所認(rèn)可。此外，太平鳥、比音勒芬、九牧王等國產(chǎn)品牌具有清晰及細(xì)分的產(chǎn)品定位，與全球一線供應(yīng)商合作，研創(chuàng)高科技面料，使產(chǎn)品兼具時尚型和舒適性。

零售管理上，國產(chǎn)品牌深度優(yōu)化渠道與供應(yīng)鏈管理，日趨扁平化、精細(xì)化、線上線下一體化。2012年以來服裝行業(yè)迎來庫存危機(jī)，品牌商陸續(xù)開展零售改革，主要的方向包括①扁平化(五級經(jīng)銷變?yōu)橐患?兩級經(jīng)銷，兼有直營渠道建設(shè));②精細(xì)化(渠道考核方式從提貨增長變?yōu)橛嗀洔?zhǔn)確率、售罄率、零售折扣、庫銷比);③數(shù)字化(全渠道鋪設(shè)ERP系統(tǒng)了解渠道實時零售情況);④線上線下一體化(將電商作為重要的產(chǎn)品展示/品牌露出渠道);⑤倉儲體系精簡及打通;⑥終端零售、倉儲、供應(yīng)鏈打通。目前成效顯著，部分品牌已經(jīng)展現(xiàn)出不遜于國際龍頭的零售管理水平，如安踏旗下全直營經(jīng)營的FILA目前最佳單店店效可達(dá)960萬，平效達(dá)到4.8萬/㎡，基本追平大眾龍頭ZARA(全球平均單店店效4076萬，平效3.37萬元/㎡)。

1.3. 越南疫情不改龍頭企業(yè)長期優(yōu)勢，關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)能較大、擁抱國內(nèi)龍頭品牌的龍頭華孚時尚

品牌服飾之外，近期由于越南疫情同樣出現(xiàn)波動，但是從長期看我們?nèi)耘f看好大型生產(chǎn)龍頭。由于越南疫情的不斷加劇(新增確診從7月1號的805例大幅增加至7月23號的7125例)，越南國內(nèi)的社交隔離措施也愈發(fā)嚴(yán)格。

受此影響，以申洲國際為例的服裝龍頭產(chǎn)能也受到一定影響。申洲公告其位于越南西寧省的布料生產(chǎn)基地、制衣工廠和位于胡志明市的制衣工廠自7月19日起的14天內(nèi)將分別按正常產(chǎn)能的30%和33%進(jìn)行營運)，由此帶來的成衣和面料全年產(chǎn)能下降分別為1%和2%。在越南疫情以及短期例如人民幣匯率升值、政府補貼、收入確認(rèn)節(jié)奏等問題的共同影響下，申洲在短期面臨一定調(diào)整。

但我們依舊認(rèn)為公司在生產(chǎn)能力上得天獨厚的優(yōu)勢核心能力始終不可動搖，我們繼續(xù)看好申洲在長期繼續(xù)提升行業(yè)集中度。同時申洲之外，我們認(rèn)為以華利集團(tuán)為首的運動制造龍頭核心競爭力同樣不可撼動，排除短期越南疫情干擾，其依舊有望在長期保持穩(wěn)健的增長勢頭。

同時，我們也建議關(guān)注在國內(nèi)擁有大量產(chǎn)能、全面擁抱國內(nèi)龍頭品牌的紡紗龍頭華孚時尚。相較于其他行業(yè)龍頭，華孚在國內(nèi)產(chǎn)能占比更高(公司截止20年189萬錠紗線產(chǎn)能，國內(nèi)161萬錠)。在目前國貨崛起的大背景下，接單以國內(nèi)品牌為主的華孚整體接單情況良好，國內(nèi)的產(chǎn)能在良好的防疫條件下也生產(chǎn)有序。

同時更值得關(guān)注的是華孚的智能化工廠，華孚在阿克蘇的工廠正在著力搭建應(yīng)用于紡織行業(yè)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺，希望用數(shù)據(jù)化的方式全面提升公司本身乃至全行業(yè)的運營效率。目前來看信息系統(tǒng)對工廠的效率提升作用明顯，期待未來兩年華孚整體工廠搭載這套系統(tǒng)后大幅提升運營效率。

1.4. 投資建議：堅定看多國產(chǎn)龍頭品牌，同時建議關(guān)注生產(chǎn)龍頭機(jī)會

我們繼續(xù)全面看多國產(chǎn)龍頭品牌，我們認(rèn)為文化自信帶來的行業(yè)格局變化疊加中國品牌能力持續(xù)提升的背景下，國產(chǎn)品牌有望保持業(yè)績加速增長的趨勢。

H股龍頭方面，體育服飾中安踏體育(對應(yīng)21/22年P(guān)E 48X/38X，增速55%/27%)、李寧(對應(yīng)21/22年P(guān)E 46X/38X，增速122%/22%)、特步(對應(yīng)21/22年P(guān)E 31X/23X，增速65%/31%)，在明確的業(yè)績向上趨勢下維持推薦。

同時，重點推薦羽絨服龍頭波司登。在庫存清理完成、品牌力明確向上的背景下其有望持續(xù)表現(xiàn)高增長，目前公司對應(yīng)FY22/23年P(guān)E 20X/16X，增速27%/25%，估值具備較高性價比，維持推薦。

A股方面，我們繼續(xù)推薦地素時尚(對應(yīng)21/22年P(guān)E 16X/14X，增速16%/16%)、比音勒芬(對應(yīng)21/22年P(guān)E 21X/17X，增速27%/25%)、欣賀股份(16X/12X，增速34%/31%)、太平鳥(對應(yīng)21/22年P(guān)E 24X/20X，增速39%/21%)。我們認(rèn)為這些低估值、高成長的標(biāo)的將會在未來幾年保持穩(wěn)定的增長勢頭，具備明確估值提升空間，建議積極關(guān)注!

制造龍頭方面，長期看好申洲國際和華利集團(tuán)兩大制造業(yè)龍頭，我們認(rèn)為越南短期疫情的擾動不會影響其核心競爭力。另外建議關(guān)注國內(nèi)產(chǎn)能占比較大、全面擁抱國內(nèi)龍頭的紡紗龍頭華孚時尚。