“最深但最短”，對(duì)于這次的經(jīng)濟(jì)衰退，美國(guó)官方給出了這樣的定義。雖然只有兩個(gè)月，但年化暴跌31.4%的數(shù)據(jù)，足以說(shuō)明疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的猛烈沖擊。當(dāng)然，后續(xù)在貨幣政策加財(cái)政政策的刺激下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)又開(kāi)始大幅反彈。值得警惕的是，寅吃卯糧的后遺癥已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，誰(shuí)能預(yù)料，動(dòng)輒反彈的疫情形勢(shì)下，下一次經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)到來(lái)呢。

 

特別的衰退

在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)定義中，一個(gè)國(guó)家進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退期的標(biāo)準(zhǔn)是“連續(xù)兩個(gè)季度GDP為負(fù)值”，但在各項(xiàng)史無(wú)前例的數(shù)據(jù)面前，美國(guó)全國(guó)經(jīng)濟(jì)研究所（NBER）并沒(méi)有使用這一定義。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月19日，作為研判美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退狀況的權(quán)威機(jī)構(gòu)，NBER認(rèn)定，去年2-4月，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入了為期兩個(gè)月的衰退，2月到達(dá)擴(kuò)張頂峰后開(kāi)始下滑，4月降至最低谷，5月恢復(fù)擴(kuò)張，是美國(guó)歷史上持續(xù)時(shí)間最短的經(jīng)濟(jì)衰退。

在定義這次經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，NBER使用的是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中顯著下降的指標(biāo)，同時(shí)也把時(shí)間尺度放寬了，不再局限于兩個(gè)季度。

NBER稱(chēng)，與歷次經(jīng)濟(jì)衰退相比，此次衰退呈現(xiàn)出不同特點(diǎn)且持續(xù)時(shí)間更短，但其造成的就業(yè)和生產(chǎn)下滑程度史無(wú)前例，波及各個(gè)部門(mén)。雖然去年4月是此次經(jīng)濟(jì)衰退的最后一個(gè)月，但這并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)此后就已恢復(fù)到正常水平。

根據(jù)美國(guó)商務(wù)部的數(shù)據(jù)，2020年全年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)萎縮3.5%，為1946年以來(lái)最差表現(xiàn)；其中，一季度和二季度的國(guó)民生產(chǎn)總值按年率計(jì)算分別下滑5%和31.4%，后者為有記錄以來(lái)最大季度降幅。

如NBER所言，去年二季度，美國(guó)各個(gè)經(jīng)濟(jì)部門(mén)都遭受了史無(wú)前例的打擊。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)總量約70%的個(gè)人消費(fèi)支出降幅為33.2%，其中，服務(wù)支出重挫41.8%；反映企業(yè)投資狀況的非住宅類(lèi)固定資產(chǎn)投資下降27.2%，私人庫(kù)存投資拖累當(dāng)季經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，失業(yè)率在去年4月飆升至14.7%，是上世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來(lái)的最高值。

在此次衰退之前，NBER稱(chēng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了10年半的增長(zhǎng)趨勢(shì)，自2007-2009年美國(guó)樓市危機(jī)之后到2020年的經(jīng)濟(jì)衰退之間，為1854年以來(lái)最長(zhǎng)的一次。

不過(guò)，在為期兩個(gè)月的衰退之后，美國(guó)政府通過(guò)一系列的擴(kuò)張性財(cái)政和貨幣政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了刺激，從而在去年下半年開(kāi)始恢復(fù)。去年三季度，美國(guó)GDP按年率計(jì)算上漲33.4%，大幅反彈，四季度則增長(zhǎng)了4.1%。

天量刺激

“美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度比預(yù)期快得多，這得益于政策刺激和疫苗接種計(jì)劃的推出”，惠譽(yù)這樣評(píng)價(jià)去年衰退以來(lái)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

從具體數(shù)據(jù)來(lái)看，今年一季度，美國(guó)GDP增速環(huán)比折年率為6.4%，GDP總量達(dá)到5.37萬(wàn)億美元，實(shí)際GDP總量則重回19萬(wàn)億美元，較2019年12月的歷史高點(diǎn)，恢復(fù)了約99%。

這意味著，從經(jīng)濟(jì)衰退中復(fù)蘇，美國(guó)僅用了五個(gè)季度。而相較之下，上次金融危機(jī)后，美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)至危機(jī)前水平用了約十個(gè)季度。

在這一驚人速度的背后，是接二連三的天量刺激。2020年，美國(guó)政府推出了多輪財(cái)政刺激計(jì)劃，總額約3.78萬(wàn)億美元。今年3月，拜登政府又發(fā)布了1.9萬(wàn)億美元的“美國(guó)救助計(jì)劃”。

近6萬(wàn)億美元投向市場(chǎng)，這是確保經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭維持強(qiáng)勁的關(guān)鍵。摩根士丹利經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾預(yù)測(cè)，美國(guó)的資本支出規(guī)模三年后將升至此次經(jīng)濟(jì)衰退前的116%。

甚至有些“供過(guò)于求”。根據(jù)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）估算，2020年底，在9000億美元刺激方案實(shí)施后，產(chǎn)出缺口由2020年初的每個(gè)月500億美元降至年底的200億美元。而今年推出的1.9萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃所帶來(lái)的月度增量為1500億美元，至少是產(chǎn)出缺口的3倍以上。

“這顯然大于將經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到過(guò)去軌跡所需的規(guī)模”，CRFB高級(jí)副總裁馬克·戈德溫指出。而由此帶來(lái)的問(wèn)題也顯而易見(jiàn)——通脹。

一周前，美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，6月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增5.4%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)新高，核心CPI同比增4.5%，創(chuàng)1991年11月以來(lái)新高。第二天，美國(guó)6月生產(chǎn)者物價(jià)指數(shù)（PPI）出爐，同比增長(zhǎng)7.3%，再次超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期，創(chuàng)1982年以來(lái)新高。

相較之下，6月，美國(guó)平均時(shí)薪環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，但剔除通脹因素后平均時(shí)薪則環(huán)比下降0.5%，這意味著，美國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力正在縮水。

雖然美聯(lián)儲(chǔ)試圖淡化通脹的影響，多次強(qiáng)調(diào)只是“暫時(shí)的”，但是上世紀(jì)70年代的教訓(xùn)歷歷在目，彼時(shí)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱、通脹攀升，再加上石油危機(jī)的刺激，美聯(lián)儲(chǔ)最終不得不大幅加息，硬著陸下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入停滯，失業(yè)率居高在10%之上。

危險(xiǎn)重重

通脹之外，不定時(shí)炸彈還有很多，比如就業(yè)市場(chǎng)的后遺癥。今年5月，美國(guó)季調(diào)后的失業(yè)率降至5.8%，比疫情前的2020年1月、2月的3.5%仍高出2.3個(gè)百分點(diǎn)，也就是說(shuō)，在經(jīng)濟(jì)增速大幅反彈的情況下，就業(yè)的缺口仍然有1/3，且是長(zhǎng)期缺口。

再比如，眼下又開(kāi)始死灰復(fù)燃的疫情。近期，變異病毒的風(fēng)險(xiǎn)高懸，英國(guó)單日確診持續(xù)攀升，德法等國(guó)病例陡增，印度尼西亞連續(xù)4天新增確診病例超5萬(wàn)例。世衛(wèi)組織此前警告稱(chēng)，“全球疫情遠(yuǎn)未結(jié)束，未來(lái)或現(xiàn)更危險(xiǎn)的新變異病毒”。

在美國(guó)，多州確診率大幅增長(zhǎng)，過(guò)去一周病例增加了約66%，平均日增確診病例數(shù)約為3.23萬(wàn)。美國(guó)公共衛(wèi)生局局長(zhǎng)維韋克·穆?tīng)柕?8日表示，由于數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的人仍沒(méi)有接種新冠疫苗，同時(shí)具有高度傳染性的變種正在迅速傳播，他擔(dān)心未來(lái)每個(gè)州的新冠感染病例都會(huì)增加。

在此背景下，全球資本市場(chǎng)再次陷入恐慌。當(dāng)?shù)貢r(shí)間19日美股收盤(pán)，三大股指均大幅收低，道瓊斯工業(yè)指數(shù)收跌725.81點(diǎn)，跌幅為2.09%，失守34000點(diǎn)，創(chuàng)下近九個(gè)月來(lái)最差單日表現(xiàn)；納指和標(biāo)普500指數(shù)下跌1.59%，分別跌超1%和1.5%。

與此同時(shí)，避險(xiǎn)買(mǎi)需推動(dòng)美債價(jià)格大漲，10年期美債收益率跌破1.2%大關(guān)，創(chuàng)下近五個(gè)月來(lái)的新低。

同時(shí)，歐洲股市也全線下跌：歐洲斯托克50指數(shù)下跌2.66%。英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)均跌超2%，意大利富時(shí)MIB指數(shù)跌超3%。

對(duì)于眼下的情況，德意志銀行分析師George Saravelos警告稱(chēng)，目前美國(guó)疫苗接種率接近停滯，而通脹持續(xù)上漲導(dǎo)致消費(fèi)需求停滯不前，這可能使市場(chǎng)之前預(yù)期的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁反彈無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

“去年出現(xiàn)的技術(shù)性衰退，是屬于疫情帶來(lái)的沖擊”，中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)劉向東表示，在特朗普?qǐng)?zhí)政前半段，美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇增長(zhǎng)狀態(tài)，但由于疫情沖擊，不得不采取超常規(guī)的政策，導(dǎo)致了之后異常的衰退和復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。即便恢復(fù)到2019年之前的水平，其實(shí)放更長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還是在原地踏步的。

劉向東對(duì)記者分析稱(chēng)，同比指標(biāo)大幅上漲也與基數(shù)有關(guān)，而這種復(fù)蘇的可持續(xù)性有多大，要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。之前美國(guó)是通過(guò)大規(guī)模刺激的辦法來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，而明年可能很難再來(lái)一次這種大規(guī)模的刺激，那么后續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力從何而來(lái)？

劉向東進(jìn)一步指出，貨幣政策只能應(yīng)對(duì)短期問(wèn)題，長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍然需要結(jié)構(gòu)性政策來(lái)解決，單靠貨幣政策而不配合結(jié)構(gòu)性政策，也不會(huì)是一個(gè)比較實(shí)的增長(zhǎng)。

摩根大通美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Michael Feroli也坦言，此次疫情導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)衰退與1980年的類(lèi)似，是因?yàn)?ldquo;有意地暫時(shí)遏制了總體需求，而一旦阻礙支出的外在因素消除，這個(gè)勢(shì)頭就會(huì)迅速逆轉(zhuǎn)”。

在此次之前，最短的經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)在1980年，彼時(shí)持續(xù)了6個(gè)月，但一年之后，第二次經(jīng)濟(jì)衰退繼續(xù)出現(xiàn)。事實(shí)上，NBER也對(duì)未來(lái)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退打了預(yù)防針：“委員會(huì)認(rèn)為，未來(lái)的任何經(jīng)濟(jì)下滑都是新的一次經(jīng)濟(jì)衰退，而不是去年那次經(jīng)濟(jì)衰退的延續(xù)。”