民生證券發(fā)布研究報(bào)告稱，養(yǎng)元飲品(603156,股吧)(603156.SH)主業(yè)恢復(fù)情況良好，新單品即將揚(yáng)帆起航。預(yù)計(jì)2021-2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.42億元/79.10億元/85.95億元，同比分別59.1%/+12.3%/+8.7%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為22.60億元/26.67億元/29.92億元，同比分別43.2%/+18.0%/+12.2%，折合EPS為1.79元/2.11元/2.36元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18X/15X/13X。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

民生證券指出，21Q1公司收入端同比增長(zhǎng)75%，收入接近19Q1的90%。收入高增一方面來(lái)自于渠道的超低庫(kù)存，一方面來(lái)自于21Q1春節(jié)需求的超預(yù)期好轉(zhuǎn)。公司即將推出以利樂(lè)為包裝的植物奶新品——每日養(yǎng)元系列，未來(lái)將包含多個(gè)口味，將是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)力的新單品系列。

民生證券主要觀點(diǎn)如下：

事件：近期民生證券調(diào)研了養(yǎng)元飲品，就行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、公司經(jīng)營(yíng)情況與管理層進(jìn)行了溝通。

核心業(yè)務(wù)恢復(fù)情況良好，有望向2019年收入水平靠攏

21Q1公司收入端同比增長(zhǎng)75%，收入接近19Q1的90%。收入高增一方面來(lái)自于渠道的超低庫(kù)存(20Q4收入下滑41%，意味著渠道去庫(kù)存動(dòng)作基本完成，調(diào)研反饋目前公司渠道庫(kù)存處于健康水平)，一方面來(lái)自于21Q1春節(jié)需求的超預(yù)期好轉(zhuǎn)(渠道對(duì)于春節(jié)需求預(yù)測(cè)保守，備貨明顯不足)。因此春節(jié)初三公司車間即恢復(fù)生產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)渠道備貨需求，渠道進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存階段。不過(guò)由于春節(jié)后備貨時(shí)間較短，因此21Q1收入未追平19Q1。不過(guò)公司目標(biāo)是追求原有業(yè)務(wù)收入規(guī)模向19年收入規(guī)?？繑n，除核心產(chǎn)品“六個(gè)核桃”系列之外，偏向功能化、高端化的2430、卡慕寧、夢(mèng)濃等產(chǎn)品有望形成補(bǔ)充。

新業(yè)務(wù)三駕馬車(每日養(yǎng)元+素芽膳+安奈吉)共同出擊，2022年更值得期待

公司即將推出以利樂(lè)為包裝的植物奶新品——每日養(yǎng)元系列，未來(lái)將包含多個(gè)口味，將是公司未來(lái)重點(diǎn)發(fā)力的新單品系列。公司將以每日養(yǎng)元系列為未來(lái)核心，不斷在口味端推陳出新以適應(yīng)多變的市場(chǎng)需求，以期打造“六個(gè)核桃”系列之后的下一個(gè)大單品系列。公司前期還與法國(guó)素芽膳Sojasun簽訂合作，未來(lái)將以品牌合作(向素芽膳支付少量品牌使用費(fèi))+本土生產(chǎn)的模式在國(guó)內(nèi)銷售素芽膳品牌產(chǎn)品。據(jù)調(diào)研反饋，每日養(yǎng)元和素芽膳系列在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上基本類似，但每日養(yǎng)元系列將主要投放于公司優(yōu)勢(shì)的三四五線下沉渠道，而國(guó)際品牌素芽膳將投放于一二線上線渠道，與紅牛安奈吉一同鞏固公司在上線市場(chǎng)的發(fā)展。而在費(fèi)用配合方面，今年公司將傾向于匹配日常飲用屬性推動(dòng)費(fèi)用常態(tài)化投放。民生證券判斷，新業(yè)務(wù)三駕馬車(每日養(yǎng)元+素芽膳+紅牛安奈吉)有望于今年貢獻(xiàn)5-10億體量級(jí)的收入，有望在公司今年收入體量中占據(jù)10%左右的比重，初步完成新品牌矩陣布局。而2022年預(yù)計(jì)將是新業(yè)務(wù)三駕馬車的發(fā)力之年，每日養(yǎng)元和素芽膳將貢獻(xiàn)完整年度收入，而寄托公司大單品希望的每日養(yǎng)元系列更值得期待。

組織架構(gòu)變革和隊(duì)伍年輕化持續(xù)推進(jìn)，著力培養(yǎng)內(nèi)部驅(qū)動(dòng)新動(dòng)能

積極探索組織架構(gòu)變革和推動(dòng)核心團(tuán)隊(duì)年輕化是公司近期的重要?jiǎng)幼?。公司同知名人力資源咨詢機(jī)構(gòu)光輝合益合作，對(duì)營(yíng)銷組織架構(gòu)進(jìn)行改革，將原有的市場(chǎng)部拆分為產(chǎn)品策略部和品牌部，獨(dú)立后的產(chǎn)品策略部將加強(qiáng)同技術(shù)部研發(fā)中心合作，獨(dú)立后的品牌部則將繼續(xù)著眼補(bǔ)強(qiáng)養(yǎng)元在新即飲戰(zhàn)略下的不足。此外，公司近年來(lái)持續(xù)推動(dòng)核心團(tuán)隊(duì)年輕化，意在激發(fā)核心團(tuán)隊(duì)二次創(chuàng)業(yè)積極性以及在新消費(fèi)環(huán)境下以更貼近年輕消費(fèi)者的視角運(yùn)作新大單品。同時(shí)，公司今年還對(duì)基層員工進(jìn)行了提薪，以進(jìn)一步激發(fā)團(tuán)隊(duì)?wèi)?zhàn)斗力。