舉牌主角已變?yōu)榇笮碗U(xiǎn)企，而舉牌的背后，有長期財(cái)務(wù)性投資、會計(jì)準(zhǔn)則、紓困等種種原因。今年伊始的密集舉牌則與市場因素密不可分。

大型險(xiǎn)企的險(xiǎn)資在資本市場的“掃貨”動(dòng)作明顯加速。

香港聯(lián)交所3月5日的最新權(quán)益披露資料顯示，國壽集團(tuán)3月3日以每股均價(jià)3.2176港元增持3000萬股農(nóng)業(yè)銀行H股，涉資9652.8萬港元。增持后，國壽集團(tuán)對農(nóng)業(yè)銀行H股的持股比例升至6.06%。

事實(shí)上，這僅僅是大型險(xiǎn)企的險(xiǎn)資今年在資本市場“掃貨”的一個(gè)縮影。就在上月，中國人壽剛剛舉牌了農(nóng)業(yè)銀行H股。而據(jù)第一財(cái)經(jīng)記者根據(jù)公開信息梳理，今年前兩個(gè)月險(xiǎn)資已舉牌5次，舉牌總共耗資近25億元，而前三年的1-2月險(xiǎn)資舉牌均僅有1-2次。

綜合第一財(cái)經(jīng)采訪的業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)，和上一輪以中小險(xiǎn)企舉牌不同，近兩年舉牌的主角已變?yōu)榇笮碗U(xiǎn)資，舉牌方式和邏輯都有所不同。舉牌的背后，有長期財(cái)務(wù)性投資、會計(jì)準(zhǔn)則、紓困等種種原因，而今年伊始的密集舉牌背后則與市場因素密不可分。

兩個(gè)月耗資25億元舉牌5次

今年1月3日，太平人壽宣布舉牌大悅城(000031.SZ)，成為了2020年首個(gè)宣布舉牌的險(xiǎn)企。隨后，華泰資管、中國人壽、太保系險(xiǎn)企輪番上陣，構(gòu)成了今年年初險(xiǎn)資舉牌的“風(fēng)景線”。

事實(shí)上，第一財(cái)經(jīng)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，今年前兩個(gè)月，已有A股市場的大悅城、國創(chuàng)高新(002377.SZ)以及H股市場的農(nóng)業(yè)銀行(01288.HK)、錦江資本(02006.HK)以及贛鋒鋰業(yè)(01772.HK)5個(gè)上市公司被以上險(xiǎn)企舉牌。其中，一向在市場上以低調(diào)、謹(jǐn)慎形象示人的太保系在2月底接連舉牌錦江資本和贛鋒鋰業(yè)，后者更是由太保旗下多個(gè)保險(xiǎn)公司共同參與舉牌。而5次險(xiǎn)資舉牌總共耗資近25億元。

從這5次險(xiǎn)資舉牌的具體信息來看，被舉牌的公司涉及房地產(chǎn)、銀行、酒店、金屬等行業(yè)，有農(nóng)業(yè)銀行這樣的大盤股，也有贛鋒鋰業(yè)這樣近期被熱捧的新能源汽車概念股。

事實(shí)上，自從2016年對于萬能險(xiǎn)嚴(yán)格監(jiān)管之后，險(xiǎn)資舉牌明顯變少，相對于2015年超過30家上市公司被險(xiǎn)資舉牌，2017年-2019年險(xiǎn)資在資本市場的“掃貨”頻率明顯下降，基本都在10次左右，而1-2月都僅有1-2次的險(xiǎn)資舉牌發(fā)生。

與前三年的頻率相比，今年開年的前兩個(gè)月險(xiǎn)資舉牌已經(jīng)發(fā)生5次，抵上前三年全年的一半，險(xiǎn)資舉牌已呈現(xiàn)加速姿態(tài)。

險(xiǎn)資舉牌的變奏當(dāng)然也與今年開年的市場情況有關(guān)。受到今年疫情影響，資本市場也呈現(xiàn)震蕩態(tài)勢，接受第一財(cái)經(jīng)采訪的保險(xiǎn)資管人士普遍認(rèn)為當(dāng)中存在很好的配置機(jī)會，險(xiǎn)資也在過去兩個(gè)月中有所加倉。

值得注意的是，2月的3次險(xiǎn)資舉牌均發(fā)生在H股市場。對此，川財(cái)證券認(rèn)為，近期受疫情蔓延以及歐美股市震蕩和波動(dòng)較大影響，疊加本身香港經(jīng)濟(jì)處于觸底階段，目前港股估值仍然較低，尤其是恒生中國企業(yè)指數(shù)和恒生香港中資全業(yè)指數(shù)的市盈率分別在8.6和9.2左右，均處于歷史相對低位水平，預(yù)計(jì)在一段時(shí)間的震蕩和波動(dòng)之后，中長期來看，港股仍然具備較好的配置價(jià)值，這也是近期險(xiǎn)資呈現(xiàn)出密集舉牌港股的一大原因。

密集舉牌的背后邏輯

除去今年的市場情況，從近幾年的整體情況來看，險(xiǎn)資舉牌的主角已從2014-2016年那波以中小險(xiǎn)企為主轉(zhuǎn)變?yōu)榻鼛啄甑拇笮碗U(xiǎn)企輪番登場。

相對中小險(xiǎn)企在資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債模式下的舉牌，現(xiàn)在大型險(xiǎn)企由于沒有現(xiàn)金流的兌付壓力，因此其舉牌被市場認(rèn)為更為謹(jǐn)慎和理性從容，是 “監(jiān)管鼓勵(lì)與資產(chǎn)負(fù)債匹配的內(nèi)生需求并舉”下的舉牌潮。

“其實(shí)此輪大型險(xiǎn)企舉牌也要分舉牌對象而言，不僅只有一個(gè)原因，可能出于戰(zhàn)略考慮，可能處于監(jiān)管鼓勵(lì)下的紓困，也可能出于會計(jì)準(zhǔn)則考慮。“一名大型保險(xiǎn)資管公司高管對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

從監(jiān)管鼓勵(lì)的方向來看，近年來，保險(xiǎn)長期資金入市，受到國家政策和監(jiān)管部門的積極鼓勵(lì)。例如，銀保監(jiān)會1月發(fā)布的《關(guān)于推動(dòng)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中再次明確提出，要有效發(fā)揮理財(cái)、保險(xiǎn)、信托等產(chǎn)品的直接融資功能，培育價(jià)值投資和長期投資理念，改善資本市場投資者結(jié)構(gòu)。同時(shí)，監(jiān)管也屢次表示欲將險(xiǎn)資的權(quán)益性資產(chǎn)投資比例上限進(jìn)一步提高。

另外，為上市公司紓困也是監(jiān)管機(jī)構(gòu)寄予保險(xiǎn)資金的期望。2018年10月，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品，參與化解上市公司股票質(zhì)押流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，隨后紓困專項(xiàng)產(chǎn)品在資本市場中的作用漸顯。去年中國人壽就通過旗下的專項(xiàng)產(chǎn)品持有了萬達(dá)信息股票，而在今年的5次險(xiǎn)資舉牌中，亦出現(xiàn)了紓困專項(xiàng)產(chǎn)品的身影。

在今年1月華泰資管對國創(chuàng)高新的舉牌中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓資金來源即為保險(xiǎn)紓困資金，轉(zhuǎn)讓價(jià)款專項(xiàng)用于轉(zhuǎn)讓方解除其部分股票質(zhì)押之用途，以求最大限度降低轉(zhuǎn)讓方持有公司股份的質(zhì)押率，減少其股票質(zhì)押率過高給公司帶來的流動(dòng)性壓力。

而從自身需求來看，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為主要有長期的資產(chǎn)負(fù)債配置需求、戰(zhàn)略需求以及會計(jì)準(zhǔn)則原因所致。

方正證券表示，本輪大型險(xiǎn)資舉牌主要資金來源為自有資金、傳統(tǒng)險(xiǎn)和分紅險(xiǎn)的保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，多數(shù)被舉牌方為高分紅、業(yè)績穩(wěn)健的股票。同時(shí)，該類產(chǎn)品負(fù)債久期長、成本相對較低，且沒有到期給付的現(xiàn)金流壓力，出于資產(chǎn)負(fù)債管理期限和成本收益匹配的要求，預(yù)計(jì)主要為長期持有的財(cái)務(wù)投資 。第一財(cái)經(jīng)從中國太保的舉牌披露公告來看，參與舉牌的保險(xiǎn)賬戶久期約在4-6年之間。而中國人壽舉牌農(nóng)業(yè)銀行也顯然是出于資產(chǎn)負(fù)債匹配的考慮。

同時(shí)，投資高分紅的股票，甚至集中投資使其能夠被納入長期股權(quán)投資計(jì)量也是大型險(xiǎn)企在新會計(jì)準(zhǔn)則的“指揮棒”下需要偏重的策略。

國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號-金融工具(IFRS9)于2018年正式生效。在IFRS9下，以長期股權(quán)投資計(jì)量之外的股票只有兩種分類選擇——以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。

一旦被分類進(jìn)前者，則無論最后賣出時(shí)漲多少，都無法增厚利潤。因此，保險(xiǎn)公司在新舊會計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行切換時(shí)，會將大部分的權(quán)益類資產(chǎn)放入后者，這樣的設(shè)置增加了由于市價(jià)變化引起的業(yè)績波動(dòng)。

這也倒逼保險(xiǎn)公司大額集中長期持股，并在一定適合標(biāo)的下傾向于增持至可施加重大影響，從而計(jì)入長期股權(quán)投資，那就不會受到新準(zhǔn)則的影響。而無法被計(jì)入長期股權(quán)投資的股票標(biāo)的，大型險(xiǎn)企也偏向于選擇高分紅、業(yè)績穩(wěn)健的股票，這樣的股票所帶來的高分紅能夠增厚保險(xiǎn)公司的凈投資收益，形成其投資收益的“安全墊”。

已經(jīng)開始施行IFRS9的中國平安首席投資執(zhí)行官陳德賢就對第一財(cái)經(jīng)記者表示，2019年其股票分紅對凈投資收益的貢獻(xiàn)接近20%。而針對基本面優(yōu)異的股票的集中投資爭取以權(quán)益法入賬是平安的中長期的目標(biāo)，這樣不僅能提供比較好的并表利潤，也能夠避免在新會計(jì)準(zhǔn)則下股價(jià)波動(dòng)對于利潤的巨大影響。

而其他幾家A、H股上市險(xiǎn)企則將于2021年1月1日開始實(shí)施IFRS9，今年顯然需要做出相應(yīng)準(zhǔn)備。

除此之外，一些險(xiǎn)企的舉牌標(biāo)的除了對保險(xiǎn)標(biāo)的的看好也蘊(yùn)含著對標(biāo)的公司與險(xiǎn)資自身產(chǎn)生戰(zhàn)略協(xié)同的期待。

例如，險(xiǎn)企對于地產(chǎn)股的熱愛就被認(rèn)為是除了對地產(chǎn)行業(yè)的看好外，地產(chǎn)公司也能與保險(xiǎn)公司在養(yǎng)老地產(chǎn)等各方面產(chǎn)生協(xié)同作用。

而今年“官宣”的首單就是太平人壽對地產(chǎn)股大悅城耗資19.07億元的舉牌。太平人壽表示，本次入股大悅城，將發(fā)揮保險(xiǎn)資金的長期投資優(yōu)勢，進(jìn)一步優(yōu)化太平人壽資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，同時(shí)支持國有企業(yè)進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

大型險(xiǎn)企舉牌今年仍將繼續(xù)

“權(quán)益性資產(chǎn)對于險(xiǎn)資來說本來就是很重要的資產(chǎn)，而舉牌是基于中意標(biāo)的的集中投資，也是比較常態(tài)的操作。從今年來看，大型險(xiǎn)企的舉牌仍舊不會停。”上述保險(xiǎn)資管公司高管表示。

事實(shí)上，今年大型險(xiǎn)企的舉牌已在市場的預(yù)期之中。在去年末到今年初的多個(gè)券商研報(bào)中，就普遍認(rèn)為今年險(xiǎn)企將繼續(xù)舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司。

例如天風(fēng)證券就認(rèn)為，今年險(xiǎn)企將繼續(xù)舉牌優(yōu)質(zhì)上市公司，計(jì)為長期股權(quán)投資(權(quán)益法核算)，并打造業(yè)務(wù)協(xié)同，同時(shí)加配高股息率股票(股息率高于4%)，賺取穩(wěn)定股息;而在非標(biāo)資產(chǎn)收益率下降且信用風(fēng)險(xiǎn)提升的背景下，保險(xiǎn)公司的股權(quán)(股票+未上市股權(quán))投資能力非常重要，可有效對沖利率下行。

陳德賢也認(rèn)為，基于目前的市場情況，債券的收益率還在往下走，且信用風(fēng)險(xiǎn)加大，相對而言，股票在今年的吸引力比債券要好。

而在險(xiǎn)資關(guān)注行業(yè)上，萬聯(lián)證券表示險(xiǎn)資配置或?qū)⒅攸c(diǎn)關(guān)注科技和成長主線，包括布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、半導(dǎo)體、消費(fèi)電子、5G等;以及低估值的消費(fèi)、建筑建材、地產(chǎn)等藍(lán)籌龍頭股。

眾安金融研究院在近日發(fā)布的《保險(xiǎn)行業(yè)全景分析》報(bào)告中也認(rèn)為，在中長期，險(xiǎn)資對于股票及基金資產(chǎn)配置的比重將逐步加大，受此次疫情的影響，股息率高的個(gè)股或消費(fèi)龍頭企業(yè)將是穩(wěn)健投資者較為關(guān)注的標(biāo)的。