市值竟被“新兵”超越!投資者看了沉默，葛文耀看了“流淚”，這家百年老店發(fā)生了什么?

1月16日，前上海家化董事長(zhǎng)葛文耀發(fā)布微博，稱珀萊雅的股票市值超過(guò)了上海家化，并配上了三個(gè)流淚的表情。截至收盤(pán)，珀萊雅漲6.44%，報(bào)105.58元/股，創(chuàng)歷史新高，總市值213億元;上海家化股價(jià)跌0.49%，股價(jià)報(bào)30.73元，總市值206億元。

實(shí)際上，自從2013年5月，葛文耀與大股東平安系內(nèi)斗失敗，被免去上海家化集團(tuán)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理職務(wù)后，據(jù)證券時(shí)報(bào)e公司記者粗略計(jì)算，他已經(jīng)在微博中提了約300次上海家化，內(nèi)容大部分為對(duì)內(nèi)斗失敗的感到不平、懷念自己經(jīng)營(yíng)上海家化時(shí)期的事跡。

上海家化與珀萊雅也分別代表了本土化妝品品牌新舊勢(shì)力。百年老店和新銳龍頭到底哪家更適合投資，e公司記者從管理層狀態(tài)、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、銷售情況等方面進(jìn)行全方位分析比較。

百年老店VS新銳龍頭

上海家化與珀萊雅作為本土美妝品牌龍頭，代表了本土化妝品品牌新舊勢(shì)力。在某種意義上，有較大的可比性。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，全方位的比較下，更能看出哪家更“未來(lái)可期”。

一、基本情況：上海家化多品牌布局扎實(shí)，珀萊雅單品牌突圍

據(jù)上海家化官網(wǎng)介紹，其是中國(guó)日化行業(yè)歷史悠久的民族企業(yè)之一，前身是成立于1898年的香港廣生行，于2001年敲鐘上市，發(fā)展歷史超過(guò)120年。主要品牌包括六神、佰草集、湯美星、高夫、美加凈、啟初、家安、玉澤、雙妹等，旗下品牌多為消費(fèi)者所耳熟能詳，具有很高的國(guó)民度。

與之相對(duì)比，珀萊雅創(chuàng)立于2006年，至今不到二十年。雖然旗下?lián)碛?ldquo;珀萊雅”、“優(yōu)資萊”、“韓雅”、“悠雅”、“貓語(yǔ)玫瑰”、“悅芙媞”等品牌，但是僅“珀萊雅”知名度較高。

二、股權(quán)結(jié)構(gòu)：上海家化背靠平安，珀萊雅管理層絕對(duì)控股

2011年中國(guó)平安通過(guò)國(guó)資體制改革成為上海家化大股東，之后在2015年至2017年，又通過(guò)多次增持實(shí)現(xiàn)絕對(duì)控股，平安系共持有股份比例約為52%。平安系對(duì)上海家化的管理?yè)碛薪^對(duì)話語(yǔ)權(quán)。

歐萊雅公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，董事長(zhǎng)侯軍呈及董事、總經(jīng)理方玉友(董事長(zhǎng)妻子方愛(ài)琴的弟弟)共計(jì)持股占比60.36%。從董事長(zhǎng)及總經(jīng)理的履歷來(lái)看，1996年董事長(zhǎng)侯軍呈便開(kāi)始從事化妝品領(lǐng)域，曾就職于義烏市燎原日化有限公司，在渠道深耕多年，并在隨后快速開(kāi)啟企業(yè)品牌化運(yùn)作之路。同時(shí)，公司總經(jīng)理方玉友業(yè)內(nèi)經(jīng)驗(yàn)豐富，90年代在河北前后代理了丁家宜、小護(hù)士、羽西等23個(gè)國(guó)產(chǎn)化妝品品牌，見(jiàn)證了許多本土化妝品牌的成長(zhǎng)和衰落，2003年方玉友回到浙江與姐夫侯軍呈共同創(chuàng)立并運(yùn)營(yíng)品牌珀萊雅。

中泰證券的分析師鄧欣表示，在管理層上，珀萊雅市場(chǎng)敏銳度和年輕化營(yíng)銷做得更出色。國(guó)金證券的研報(bào)顯示，在2019年年中，珀萊雅“黑海鹽泡泡面膜”利用KOL的合作營(yíng)銷策略堪稱教科書(shū)級(jí)別，在抖音等平臺(tái)上廣泛“種草”。面膜本不是公司的強(qiáng)勢(shì)品類，“泡泡面膜”的成功成為公司品類突圍的一個(gè)重要里程碑，使其躍居成為阿里全網(wǎng)面膜月度銷售額排名第二的品牌。

三、最新業(yè)績(jī)表現(xiàn)：上海家化絕對(duì)值領(lǐng)先，珀萊雅增速亮眼

在整體業(yè)績(jī)上，上海家化體量大，絕對(duì)值領(lǐng)先，但是珀萊雅增速更加亮眼。2019年前三季，上海家化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57.35億元，同比增長(zhǎng)5.81%;凈利潤(rùn)5.40億元，同比增長(zhǎng)19.09%。珀萊雅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.8億元，同比增33.35%;凈利潤(rùn)2.4億元，同比增32.04%。在毛利率上，兩家公司不分伯仲，珀萊雅為63.52%，略高于上海家化的61.39%。

在經(jīng)營(yíng)效率上，兩家企業(yè)所屬的日化用品行業(yè)是快消品，存貨周轉(zhuǎn)情況非常重要。綜合近四年數(shù)據(jù)來(lái)看，上海家化在應(yīng)收賬款及周轉(zhuǎn)方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)弱于珀萊雅，這也是由于銷售模式所導(dǎo)致的。從財(cái)報(bào)可以看出，上海家化的百貨、商超渠道占比高，使得回款速度相對(duì)較低。具體來(lái)看，2016年時(shí)上海家化的存貨周轉(zhuǎn)率為3.24次，優(yōu)于珀萊雅的3.15次;2017年兩家企業(yè)差不多，都約為3.4次;但在2018年，上海家化的存貨周轉(zhuǎn)率下降到3.27次，而珀萊雅卻上升到了4.04次。在2019年前三季，珀萊雅的存貨周轉(zhuǎn)率2.93次，仍好于上海家化的2.4次。

從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看，珀萊雅在逐年減少，而上海家化這再兩年反而有所增加。截至2019年第三季度，珀萊雅的資產(chǎn)負(fù)債率為30.36%，上海家化為44.13%。且在資產(chǎn)構(gòu)成中，珀萊雅的流動(dòng)資產(chǎn)大部都是貨幣資金，占比達(dá)到62%，非流動(dòng)資產(chǎn)中主要是固定資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)，占比達(dá)到85%，相對(duì)穩(wěn)定。與之相對(duì)比，上海家化資產(chǎn)中，易減值項(xiàng)目占比較大。在流動(dòng)資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款占比較大，達(dá)到了22%;在非流動(dòng)資產(chǎn)中商譽(yù)占了37%，比例較大。綜上可以看出，整體來(lái)看珀萊雅的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更優(yōu)。

四、淘寶系最新月銷售數(shù)據(jù)情況：珀萊雅略高于上海家化

據(jù)國(guó)元證券的統(tǒng)計(jì)，珀萊雅旗下主品牌珀萊雅2019年12月淘系平臺(tái)銷售額1.20億元，其中天貓旗艦店銷售額9961萬(wàn)元，店鋪同比增長(zhǎng)22.35%。珀萊雅在該月并未對(duì)前期爆品“泡泡面膜”做大力促銷，而是以傳統(tǒng)面部護(hù)膚產(chǎn)品銷售為主，同時(shí)通過(guò)社媒營(yíng)銷方法論的總結(jié)與應(yīng)用，力圖打造以“insbaha粉底液”為代表的多個(gè)爆款單品。

上海家化旗下主要品牌2019年12月淘系全平臺(tái)合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售額1.18億元，其中美容護(hù)膚品牌表現(xiàn)較好，佰草集天貓旗艦店成交額約1890萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)71.33%;玉澤天貓旗艦店成交額5964萬(wàn)元，同比大增690.85%，高景氣功效性護(hù)膚品類+良好營(yíng)銷節(jié)奏把控(投放知名淘寶主播李佳琦)使品牌玉澤口碑銷量雙豐收。但高夫、美加凈增速依然為負(fù)，銷售端仍然承壓。

葛文耀與平安系的“愛(ài)恨情仇”

葛文耀現(xiàn)任上海國(guó)際時(shí)尚聯(lián)合會(huì)會(huì)長(zhǎng)，曾任上海家化(集團(tuán))有限公司總經(jīng)理、上海家化聯(lián)合股份有限公司董事長(zhǎng)，被譽(yù)為“家化之父”。但是，在引入了戰(zhàn)略投資者方平安后，卻在公司經(jīng)營(yíng)策略上跟大股東產(chǎn)生了摩擦分歧被“反噬”，隨后離開(kāi)上海家化。

據(jù)證券時(shí)報(bào)e公司記者粗略計(jì)算，自從2013年5月13日，葛文耀被免去上海家化集團(tuán)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理職務(wù)后，他已經(jīng)在微博中提了約300次上海家化，內(nèi)容大部分為對(duì)內(nèi)斗失敗的憤憤不平、指責(zé)平安對(duì)上海家化經(jīng)營(yíng)不善、懷念自己經(jīng)營(yíng)上海家化時(shí)期的事跡。

2011年11月，平安50億元從上海國(guó)資委手中買(mǎi)下上海家化大股東上海家化集團(tuán)的100%的股份。從此之后上海家化內(nèi)部斗爭(zhēng)就沒(méi)有斷過(guò)。

2012年11月，葛文耀突然在微博上公然炮轟平安，抱怨其“無(wú)理”、“為所欲為”。隨即有媒體報(bào)道，平安入主家化后，雙方在投資項(xiàng)目上意見(jiàn)不一，特別是叫停了葛文耀寄予厚望的海鷗手表項(xiàng)目，成為他炮轟平安最直接的導(dǎo)火索。

2013年5月13日，平安信托突然宣布，免去葛文耀上海家化集團(tuán)董事長(zhǎng)和總經(jīng)理職務(wù)(仍擔(dān)任上市公司董事長(zhǎng))，并稱家化管理層涉及“賬外賬”、“小金庫(kù)”等重大違法違紀(jì)問(wèn)題。葛文耀馬上在微博上連續(xù)炮轟，指責(zé)平安不守承諾，意圖變賣(mài)家化資產(chǎn)，進(jìn)來(lái)后“家化集團(tuán)便名存實(shí)亡”。

2013年11月16日，曾任強(qiáng)生醫(yī)療中國(guó)區(qū)總經(jīng)理、強(qiáng)生醫(yī)療中國(guó)區(qū)總裁的謝文堅(jiān)在平安信托的支持下走馬上任。

同年11月20日，上海家化因未按照規(guī)定披露滬江日化與其發(fā)生的關(guān)聯(lián)交易信息遭證監(jiān)會(huì)調(diào)查。后來(lái)，上海家化的股票被上海證券交易所實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，暫停上市，并被證監(jiān)會(huì)處以30萬(wàn)元罰款。

2015年至2017年，“平安系”為了鞏固控股地位動(dòng)作頻頻，上海家化步入“平安時(shí)代”。最終，在2017年12月2日，家化集團(tuán)以38元/股收購(gòu)上海家化1.35億股，合計(jì)51.18億元，占公司總股本的20%。本次要約收購(gòu)?fù)瓿珊?，家化集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方最多合并持有上海家化52.02%的股份，取得絕對(duì)控制權(quán)。

2016年11月26日，上海家化宣布董事長(zhǎng)謝文堅(jiān)辭職。同時(shí)，曾任芬美意集團(tuán)大中華董事總經(jīng)理的張東方臨危受命成為上海家化首席執(zhí)行官兼總經(jīng)理。28日，上海家化前任董事長(zhǎng)葛文耀凌晨5點(diǎn)發(fā)微博稱謝文堅(jiān)肆意揮霍，上任三年揮霍上海家化50多億現(xiàn)金，強(qiáng)烈要求進(jìn)行離任審計(jì)。

2018年9月17日，上海家化前董事長(zhǎng)葛文耀再次言辭激烈的在微博發(fā)長(zhǎng)文，再次指責(zé)平安的改弦易張的錯(cuò)誤決定和上海家化新管理層的經(jīng)營(yíng)不善。

2019年10月31日，葛文耀發(fā)微博感嘆：“單品牌、少渠道的丸美市值超過(guò)有全渠道能力的上海家化60多億。”

2020年1月16日，葛文耀再次發(fā)微博，痛惜珀萊雅的股票市值超過(guò)了上海家化。