口子窖(603589.SH)于近日發(fā)布2019年第三季度報(bào)告，公司今年前三季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.66億元，同比增長(zhǎng)8.05%;銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金35.47億元，同比增長(zhǎng)10.50%;歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)12.96億元，同比增長(zhǎng)13.51%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~6.03億元，同比增加51.41%。

口子窖于10月28日晚間發(fā)布三季報(bào)，公司當(dāng)日股價(jià)上漲2.77%，收?qǐng)?bào)53.80元;截至今日收盤，口子窖股價(jià)報(bào)53.17元，跌幅1.12%。

銷售收入方面，據(jù)口子窖2019年第三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2019年1-9月，公司白酒銷售收入為34.26億元，同比增長(zhǎng)7.97%。其中，高檔白酒銷售收入為32.69億元，同比增長(zhǎng)7.50%;中檔白酒銷售收入為8959.56萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)16.98%;低檔白酒銷售收入為6745.58萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.78%。

2019年1-9月，口子窖來(lái)自安徽省內(nèi)銷售收入為27.54億元，同比增長(zhǎng)5.28%;來(lái)自安徽省外銷售收入為6.72億元，同比增長(zhǎng)20.63%。

經(jīng)銷商方面，2019年1-9月，口子窖共增加84家經(jīng)銷商，減少30家經(jīng)銷商。其中，安徽省內(nèi)增加58家，減少5家;安徽省外增加26家，減少26家。

口子窖發(fā)布2019年三季報(bào)后，共有12家券商發(fā)布研報(bào)唱多口子窖，其中，國(guó)泰君安維持口子窖目標(biāo)價(jià)78.25元，維持增持評(píng)級(jí)。

10月28日，太平洋證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：產(chǎn)品渠道持續(xù)調(diào)整，未來(lái)有望恢復(fù)較高增長(zhǎng)》，給予口子窖買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)64.32元，分析師黃付生。研報(bào)認(rèn)為，口子窖今年以來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整及渠道調(diào)整并行，同時(shí)新品初夏/仲秋8月上市后訂貨意愿踴躍，但包裝產(chǎn)能問(wèn)題、實(shí)際收入將貢獻(xiàn)在四季度等原因?qū)е聠稳径葲](méi)有增長(zhǎng)。根據(jù)目前的產(chǎn)能提升進(jìn)度及后續(xù)訂單情況，估計(jì)四季度收入將恢復(fù)較高增長(zhǎng)。公司今年發(fā)力省內(nèi)縣級(jí)以下渠道下沉，可以看到省內(nèi)經(jīng)銷商數(shù)量16年/17年/18年/19前三季度分別為348/334/352/405個(gè)，今年增加明顯，但對(duì)銷售的貢獻(xiàn)估計(jì)還需要時(shí)間。疊加新品情況，我們略下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019~2021年EPS為3.03、3.57、4.18元/股，給予明年18倍PE，目標(biāo)價(jià)64.32元，買入評(píng)級(jí)。

10月28日，方正證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：季度波動(dòng)不改全年增長(zhǎng)預(yù)期，營(yíng)銷積極調(diào)整中》，給予口子窖強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)，分析師薛玉虎。研報(bào)認(rèn)為，口子窖省外保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，省內(nèi)加大下沉力度：Q3毛利率同比-3.8pct至70.4%，預(yù)計(jì)與成本季度確認(rèn)節(jié)奏有關(guān);三季度整體下滑，但省外仍保持正增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截止三季末，公司省外市場(chǎng)占比已提升至20%左右，可以看出，近兩年公司省外的多項(xiàng)調(diào)整(經(jīng)銷商優(yōu)勝劣汰、“省內(nèi)大商走出去”等)已見(jiàn)成效;另外，以往口子窖僅覆蓋至省內(nèi)縣市一級(jí)，今年來(lái)公司開(kāi)始發(fā)力渠道下沉，精耕細(xì)作，1-9月省內(nèi)經(jīng)銷商新增58個(gè)至405個(gè)，未來(lái)隨著市場(chǎng)布局進(jìn)一步完善，公司有望繼續(xù)受益鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)的價(jià)位升級(jí)和品牌集中。預(yù)計(jì)19-21年EPS為3.08/3.68/4.31元，對(duì)應(yīng)PE17/15/12倍。目前19年對(duì)應(yīng)PE不足18倍，是估值最低的次高端龍頭，向下具備安全邊際，未來(lái)穩(wěn)健成長(zhǎng)持續(xù)性一旦驗(yàn)證，向上修復(fù)空間大，繼續(xù)“強(qiáng)烈推薦”。

10月29日，興業(yè)證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：Q3業(yè)績(jī)持平，期待新品表現(xiàn)》，給予口子窖審慎增持評(píng)級(jí)，分析師趙國(guó)防。研報(bào)認(rèn)為，口子窖風(fēng)格穩(wěn)健，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。安徽白酒市場(chǎng)規(guī)模在300億左右，以中端產(chǎn)品為主，口子窖的主流產(chǎn)品口子5年、6年等均在該價(jià)格帶上且具有30%左右的市占率，系省內(nèi)雙寡頭之一、在安徽市場(chǎng)根基深厚。受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，公司在300元左右價(jià)位帶已提前占位布局、推出口子10年、20年等產(chǎn)品，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯并可長(zhǎng)期享受消費(fèi)升級(jí)的紅利，同時(shí)公司新品初夏和仲秋若能成功上市，則更能增厚業(yè)績(jī)。長(zhǎng)期來(lái)看，公司為純民營(yíng)企業(yè)體制激勵(lì)充分、廠商一體合作模式抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。預(yù)計(jì)公司19-21年EPS分別為3.10元、3.65元、4.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為17、15、13倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。

10月29日，招商證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：收入增速環(huán)比放緩，期待更快提升份額》，給予口子窖強(qiáng)烈推薦-A評(píng)級(jí)，兩年目標(biāo)價(jià)74元，分析師楊勇勝。研報(bào)認(rèn)為，口子窖省內(nèi)持續(xù)深耕，省外增速提升。分區(qū)域看，19年前三季度公司省內(nèi)、省外收入分別為27.5億、6.7億，分別同比+5.3%、+20.6%，省內(nèi)保持穩(wěn)增，省外增長(zhǎng)提速。三季度公司繼續(xù)發(fā)力省內(nèi)渠道下沉，Q3省內(nèi)經(jīng)銷商新增21個(gè)至405個(gè)，未來(lái)將繼續(xù)完善鄉(xiāng)鎮(zhèn)布局;省外經(jīng)過(guò)近兩年的調(diào)整，“省內(nèi)大商走出去”，點(diǎn)狀化發(fā)展重點(diǎn)市場(chǎng)，目前來(lái)看成效逐漸顯現(xiàn)，19年前三季度省外占比提升至19.6%。考慮到當(dāng)前安徽白酒進(jìn)入集中度加速提升階段，份額提升速度更顯重要，期待公司能夠進(jìn)一步加大投入，更快提升份額，推動(dòng)估值回升。略調(diào)整19-21年EPS2.97、3.33、3.70元(前次3.06、3.51、3.94元)，給予20-21年20倍PE，一年目標(biāo)價(jià)66元，兩年目標(biāo)價(jià)74元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

10月29日，長(zhǎng)城證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：三季度業(yè)績(jī)低于預(yù)期，期待調(diào)整措施落地》，給予口子窖推薦評(píng)級(jí)，分析師張宇光。研報(bào)認(rèn)為，口子窖預(yù)收款環(huán)比增加，現(xiàn)金流表質(zhì)量良好。三季度末公司預(yù)收款5.79億，環(huán)比增加0.6億，公司面臨增長(zhǎng)壓力適度壓貨。3Q19銷售商品、勞務(wù)收到的現(xiàn)金12億元，同比增8.5%，增幅較營(yíng)收更快原因是預(yù)收賬款增加以及應(yīng)收票據(jù)減少;經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流量?jī)纛~4.1億元，同比增加3.3%，主要原因是銷貨回款增加。雖然公司省內(nèi)部分市場(chǎng)處于調(diào)整期，但公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)良好，未來(lái)持續(xù)受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)不變，預(yù)計(jì)19-21年公司收入增長(zhǎng)12%、11%、12%，凈利+16%、+14%、+18%，EPS分別為2.95、3.38、3.98元;對(duì)應(yīng)PE為18/15/13倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

10月29日，國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：全年目標(biāo)不變，多因素致業(yè)績(jī)波動(dòng)》，給予口子窖買入評(píng)級(jí)，未來(lái)一年合理估值區(qū)間為61.20-64.80元，分析師陳夢(mèng)瑤。研報(bào)認(rèn)為，口子窖從產(chǎn)品來(lái)看，高端酒19Q1-Q3營(yíng)收32.69億(+7.50%)，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。7月公司推新品初夏和仲秋(定價(jià)200-300元)，兩款新品在中秋前全面上市，中秋旺季動(dòng)銷良好。這兩款產(chǎn)品主要用于狙擊古8、古16，鞏固口子10年、20年地位。19Q3因產(chǎn)能未跟上，當(dāng)前正緊急生產(chǎn)，料增厚全年業(yè)績(jī)。從區(qū)域來(lái)看，19Q1-Q3省內(nèi)營(yíng)收27.54億(+5.28%)，省內(nèi)仍在調(diào)整中;省外營(yíng)收6.72億(+20.63%)，省外占比從同期的17.55%增至目前19.61%，公司省外擴(kuò)張有序展開(kāi)。維持2019-2021年EPS3.07/3.60/4.15元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為18/15/13，未來(lái)一年合理估值區(qū)間為61.20-64.80元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

10月29日，東方證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：產(chǎn)品渠道短期調(diào)整，長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)不變》，給予口子窖買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)75.50元，分析師葉書(shū)懷。研報(bào)認(rèn)為，口子窖產(chǎn)品及渠道調(diào)整拖累省內(nèi)收入，省外及預(yù)收款表現(xiàn)平穩(wěn)。分產(chǎn)品看，前三季度高、中、低檔酒分別實(shí)現(xiàn)收入32.69億元(+7.5%)、0.90億元(+17.0%)、0.67億元(+21.8%)，Q3高、中、低檔酒收入分別為9.87億元(-1.1%)、0.22億元(-12.1%)、0.21億元(+22.9%)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下移。分區(qū)域看，1-9月省內(nèi)、省外分別錄得收入27.54億元(+5.3%)、6.72億元(+20.6%)，Q3省內(nèi)外收入分別為8.28億元(-3.0%)、2.02億元(+8.2%)。我們認(rèn)為省內(nèi)表現(xiàn)欠佳主要系產(chǎn)品及渠道調(diào)整所致，初夏、仲秋兩款新品產(chǎn)能不足、打款和發(fā)貨進(jìn)度較慢制約了收入提升;省外有序開(kāi)拓、穩(wěn)健增長(zhǎng)。從預(yù)收款看，三季度末預(yù)收款為5.79億元，環(huán)比上升0.65億元，同比提升1.24%?？紤]到公司中高檔酒收入增速放緩，下調(diào)了產(chǎn)品銷量與收入預(yù)測(cè)。調(diào)整預(yù)測(cè)公司19-21年EPS分別為3.02、3.41、3.83元(原19-21年預(yù)測(cè)分別為3.12、3.59、4.12元)。維持給予公司19年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為75.50元，維持買入評(píng)級(jí)。

10月29日，廣發(fā)證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：公司進(jìn)入調(diào)整期，期待新品發(fā)力》，給予口子窖買入評(píng)級(jí)，合理價(jià)值58.49元/股，分析師王永鋒。研報(bào)認(rèn)為，口子窖經(jīng)營(yíng)風(fēng)格穩(wěn)健，但省內(nèi)品牌高度仍存，消費(fèi)群體基本盤穩(wěn)固，廠商關(guān)系穩(wěn)定。因此會(huì)持續(xù)受益省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)。200-500元價(jià)位段是目前安徽消費(fèi)升級(jí)的主流價(jià)位段，公司之前僅在250元價(jià)位和450元價(jià)位布局口子10年和20年，因此在7月針對(duì)性的推出了兩款新品初夏(268元/瓶)和仲秋(398元/瓶)，預(yù)計(jì)自四季度開(kāi)始將逐漸發(fā)力。預(yù)計(jì)19-21年公司收入分別為45.86/50.51/55.15億元，同比增長(zhǎng)7.42%/10.14%/9.20%，歸母凈利潤(rùn)分別為17.24/19.50/21.94億元，同比增長(zhǎng)12.49%/13.09%/12.53%，EPS分別為2.87/3.25/3.66元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19/17/15倍。參照可比公司估值及公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊?，給予公司2020年18倍PE，合理價(jià)值58.49元/股，維持買入評(píng)級(jí)。

10月29日，中信建投發(fā)布研報(bào)《口子窖：短期調(diào)整，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期》，給予口子窖買入評(píng)級(jí)，維持原目標(biāo)價(jià)71.0元，分析師安雅澤。研報(bào)認(rèn)為，口子窖省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)地位較優(yōu)，并向省外穩(wěn)步擴(kuò)張。一方面，徽酒龍頭持續(xù)受益于省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)與集中度提升;另一方面，民營(yíng)機(jī)制驅(qū)動(dòng)效率提升。第一，徽酒近年升級(jí)趨勢(shì)明顯，價(jià)格帶從100元向200元躍升，這一價(jià)格帶放量顯著;第二，公司是白酒上市公司中較少的純民營(yíng)機(jī)制白酒公司，采取大經(jīng)銷商制，控費(fèi)能力強(qiáng)，銷售凈利率在白酒上市公司中屬于中高水平，銷售費(fèi)用率屬于較低水平;第三，短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩，中長(zhǎng)期看以上因素均較確定，建議后續(xù)關(guān)注公司動(dòng)銷跟蹤，隨著動(dòng)銷逐步恢復(fù)正常，公司業(yè)績(jī)?nèi)詫⒒氐皆鲩L(zhǎng)快車道。預(yù)計(jì)公司2019~2021年收入分別為50.56、61.38、73.32億元，同比增長(zhǎng)18.4%、21.4%、19.4%;歸母凈利潤(rùn)分別為18.64、22.23、27.24億元，同比增長(zhǎng)21.6%、19.3%、22.6%;對(duì)應(yīng)基本EPS為3.11、3.70、4.54元。

10月29日，國(guó)泰君安發(fā)布研報(bào)《口子窖：業(yè)績(jī)低預(yù)期，全年業(yè)績(jī)有望保持平穩(wěn)增長(zhǎng)》，給予口子窖增持評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)78.25元，分析師訾猛。研報(bào)認(rèn)為，口子窖收入增速放緩，預(yù)收、回款平穩(wěn)。分產(chǎn)品收入情況，Q3單季度高端白酒9.87億元，同比-1%，一方面與省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈有關(guān)，另一方面200元以上價(jià)格帶兩款新品初夏珍儲(chǔ)與仲秋珍儲(chǔ)剛導(dǎo)入市場(chǎng);中檔同比-12%、低檔+18%。分區(qū)域看，Q3省內(nèi)8.27億元，同比-3%，省內(nèi)經(jīng)銷商405個(gè);省外2.02億元，同比+8%。2019Q3末預(yù)收款5.79億元，環(huán)比略有上升，同比基本持平，維持平穩(wěn)水平。Q3單季度銷售收現(xiàn)12.01億元、同比+8.5%，回款情況良性;經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金4.06億元、同比+3.3%?？紤]到省內(nèi)市場(chǎng)調(diào)整，下調(diào)2019-2021年EPS至3.07(-0.06)、3.58(-0.22)、4.20(-0.26)元，參考行業(yè)及省內(nèi)可比公司給予2019年25.5XPE，維持目標(biāo)價(jià)78.25元。維持增持評(píng)級(jí)。

10月29日，中泰證券發(fā)布研報(bào)《口子窖：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，期待加大品牌投入》，給予口子窖買入評(píng)級(jí)，分析師范勁松。研報(bào)認(rèn)為，口子窖省內(nèi)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯，全年來(lái)看公司仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。目前安徽市場(chǎng)主流價(jià)位由120-150元向200多元升級(jí)，產(chǎn)品換檔升級(jí)趨勢(shì)顯著，省會(huì)合肥的婚宴等大眾消費(fèi)場(chǎng)景普遍使用古8和口子窖10年等產(chǎn)品，且次高端價(jià)位的古20和口子窖20年均有一定體量，期待公司在品牌推廣方面有更多積極舉措。省外逐步引入省內(nèi)優(yōu)秀經(jīng)銷商團(tuán)隊(duì)，穩(wěn)扎穩(wěn)打，2018年開(kāi)始收入增速回歸20%以上增長(zhǎng)，未來(lái)華東市場(chǎng)發(fā)展仍具備較多看點(diǎn)。考慮到四季度新品投放情況，我們預(yù)計(jì)全年來(lái)看公司仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年?duì)I業(yè)收入分別為48/53/59億元，同比增長(zhǎng)12%/11%/11%;凈利潤(rùn)分別為17/20/23億元，同比增長(zhǎng)17%/13%/12%(調(diào)整前預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為18.5/21.5/24.9億元，同比增長(zhǎng)20.7%/16.4%/15.8%)，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.99/3.39/3.81元。維持“買入”評(píng)級(jí)。

10月30日，中金公司發(fā)布研報(bào)《口子窖：需要更加堅(jiān)決聚焦次高端》，給予口子窖跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)11.7%至73.26元，分析師陳文凱。研報(bào)認(rèn)為，口子窖戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型次高端較晚，并且我們認(rèn)為公司次高端新品的實(shí)際銷售仍需觀察。公司過(guò)去核心關(guān)注百元價(jià)位的口子窖5/6年，2016/17年這一價(jià)位產(chǎn)品收入增長(zhǎng)29%/15%，顯著超越古井貢酒/洋河股份等大眾白酒龍頭同期在這一價(jià)位的增速。但公司未能抓住2016~17年次高端浪潮，從2018年才開(kāi)始戰(zhàn)略聚焦次高端，并且由于口子窖10/20年價(jià)格帶布局稀疏，未能滿足安徽市場(chǎng)200、500元兩個(gè)細(xì)分價(jià)位需求的崛起。作為對(duì)比，200元價(jià)位的古8在2017/18年增長(zhǎng)52%/85%。公司于今年推出定位200~400元的初夏/仲秋，由于不同于原先年份系列，品牌的二次打造要求更高，考慮到競(jìng)爭(zhēng)激烈，認(rèn)為其實(shí)際銷售情況仍需觀察。由于下調(diào)了次高端價(jià)位的收入增速，我們下調(diào)2019/20年EPS5.5%/7.8%至2.96/3.33元，下調(diào)目標(biāo)價(jià)11.7%至73.26元，對(duì)應(yīng)2019/20年24.8x/22.0xP/E，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2019/20年17.3x/15.4xP/E，目標(biāo)價(jià)有43%上行空間，維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)。