昊海生科(688366.SH)又創(chuàng)造了一個(gè)第一!

昨日上午，昊海生科低開1.84%，股價(jià)88.53元/股，跌破發(fā)行價(jià)，成為科創(chuàng)板49家公司中首家跌破發(fā)行價(jià)的企業(yè)。

昊海生科以高達(dá)89.23元/股發(fā)行價(jià)創(chuàng)下目前科創(chuàng)板最高發(fā)行價(jià)紀(jì)錄，公司也是首家A+H科創(chuàng)板企業(yè)。遺憾的是，其上市之后股價(jià)持續(xù)下跌，市值最多蒸發(fā)108億元。

早在2015年，昊海生科就已赴港上市成功，然而，頭頂“玻尿酸第一股”光環(huán)，昊海生科在H股市場(chǎng)并不受投資者待見，其股價(jià)長(zhǎng)期破發(fā)。本次回A股，其發(fā)行價(jià)已是H股股價(jià)的兩倍。

昊海生科回A股難逃圈錢質(zhì)疑。長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，截至今年9月30日，公司上市前夕，其賬面還躺著18.39億元資金。本次在科創(chuàng)板上市，公司仍然要募資15.88億元。

注射式療法整容術(shù)，基本繞不過玻尿酸(塑形填充)和肉毒素(除皺紋)，這兩塊合計(jì)占比97%左右。昊海生科的主要產(chǎn)品中就有玻尿酸，其毛利率超過90%，堪比茅臺(tái)，盈利能力較強(qiáng)。

然而，上市前夕昊海生科業(yè)績(jī)突然變臉。今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.45億元，同比增速降至5.15%，凈利潤(rùn)(歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)，下同)為2.51億元，同比下降10.04%。這是公司近10年來凈利潤(rùn)首次下降。

在一分析人士看來，昊海生科經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還將面臨挑戰(zhàn)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，玻尿酸龍頭是同為科創(chuàng)板上市公司的華熙生物，盈利能力遠(yuǎn)超昊海生科。近年來，醫(yī)美市場(chǎng)整頓，昊海生科的產(chǎn)品曾兩次被監(jiān)管部門抽檢為不合格。

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蔣偉夫婦財(cái)富6天蒸發(fā)近50億

跌跌不休，昊海生科的股價(jià)還是跌破了發(fā)行價(jià)，未能逃脫市場(chǎng)預(yù)期。

今年10月30日，昊海生科在科創(chuàng)板上市，發(fā)行價(jià)為89.23元/股，是迄今為止科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)最高的個(gè)股。

然而，上市之后，高發(fā)行價(jià)并未能維持住高股價(jià)。上市當(dāng)日，其開盤價(jià)高達(dá)149.30元/股，較發(fā)行價(jià)大漲67.32%。但這只是曇花一現(xiàn)，當(dāng)日收盤，股價(jià)回落至130.70元/股，期間最低為125.01元/股。

接下來，昊海生科在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)一直未能超出市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)每天都在下跌。10月31日，上市次日，其跌幅高達(dá)23.03%，收?qǐng)?bào)100.60元/股。

本月以來，昊海生科股價(jià)依舊是跌勢(shì)不改，至11月5日下午，其收盤價(jià)為89.86元/股，下跌7.63%，破發(fā)近在眼前。

果不其然，昨日上午一開盤，昊海生科低開1.84%，以88.53元/股跌在了發(fā)行價(jià)下方。

昨日，昊海生科也有過掙扎。破發(fā)之后，股價(jià)迅速反彈，最高一度攀至92.74元/股，漲幅為3.2%。但至下午收盤，股價(jià)仍然收跌，為89.85元/股，微跌0.01%。

上市后6個(gè)交易日破發(fā)，昊海生科成為49家中在科創(chuàng)板掛牌上市的最先破發(fā)的公司。6個(gè)交易日，公司股價(jià)最大跌幅為40.70%，市值蒸發(fā)108億元。

昊海生科由蔣偉、游捷于2007年創(chuàng)辦，二人直接間接合計(jì)持有公司44.82%股權(quán)。以此計(jì)算，6個(gè)交易日，蔣偉夫婦的財(cái)富蒸發(fā)了48億元。

其實(shí)，對(duì)于昊海生科股價(jià)破發(fā)，市場(chǎng)早有預(yù)期，這源于其發(fā)行價(jià)過高。

早在2015年4月30日，昊海生科就已登陸H股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)為59港元/股。長(zhǎng)江商報(bào)記者查詢發(fā)現(xiàn)，上市當(dāng)天，股價(jià)就破發(fā)，收?qǐng)?bào)58.4港元/股，盤中最低54港元/股。

近4年來，昊海生科在港股市場(chǎng)上，股價(jià)絕大部分時(shí)間處于破發(fā)狀態(tài)，最低只有32.2港元/股。今年4月，受A股科創(chuàng)板消息刺激，股價(jià)一度攀至61.8港元/股，但隨即快速回落，昨日收?qǐng)?bào)44.65港元/股。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，昊海生科的發(fā)行價(jià)是港股價(jià)格2倍，即便已經(jīng)連跌6天，其股價(jià)也為港股價(jià)格的2倍多。

昊海生科號(hào)稱“玻尿酸第一股”，但全球最大規(guī)模產(chǎn)量最高的玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)是華熙生物，盈利能力遠(yuǎn)超昊海生科。昨日，華熙生物在科創(chuàng)板上市，其發(fā)行價(jià)為47.9元/股，接近昊海生科的一半。

凈利10年首次負(fù)增長(zhǎng)

昊海生科股價(jià)率先破發(fā)，也與其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變臉有關(guān)。

昊海生科成立于2007年，主要從事生物醫(yī)用材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，涉及眼科、整形美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科、防粘連及止血四大核心領(lǐng)域。目前產(chǎn)品主要包括人工晶狀體系列、醫(yī)用透明質(zhì)酸/玻璃酸鈉系列、醫(yī)用幾丁糖系列、醫(yī)用膠原蛋白海綿系列，外用重組人表皮生長(zhǎng)因子系列。公司官網(wǎng)稱，根據(jù)廣州標(biāo)點(diǎn)醫(yī)藥信息股份有限公司2018年發(fā)布的研究報(bào)告2017年，昊海生物科技旗下手術(shù)防粘連劑、眼科粘彈劑、骨科關(guān)節(jié)腔粘彈補(bǔ)充劑市場(chǎng)份額分別達(dá)49.05%、45.93%、36.21%。

昊海生科最賺錢的產(chǎn)品是玻尿酸(醫(yī)用透明質(zhì)酸/玻璃酸鈉)。2014年，公司開始進(jìn)入這一行業(yè)，第一代玻尿酸產(chǎn)品“海薇”，是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的單相交聯(lián)注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠。目前，公司主推“海薇”和“姣蘭”兩款玻尿酸產(chǎn)品。

今年上半年，昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品銷售收入1.15億元，占公司營(yíng)業(yè)收入的14.65%，毛利率高達(dá)92.16%。招股書顯示，2018年，公司產(chǎn)品“姣蘭”平均出廠價(jià)為778.61元/支，主流平臺(tái)、大型醫(yī)美連鎖醫(yī)院的折扣零售價(jià)為3000-4000元/支，零售價(jià)是出廠價(jià)3.85倍-5.14倍，暴利特征明顯。

昊海生科一直有著不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。2009年，其實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.12億元、凈利潤(rùn)0.31億元。至去年，公司營(yíng)業(yè)收入15.58億元，9年增長(zhǎng)了12.91倍。凈利潤(rùn)也是不間斷快速增長(zhǎng)，去年為4.15億元，較2009年增長(zhǎng)了12.39倍。

然而，這一高速增長(zhǎng)勢(shì)頭在今年前三季度戛然而止。前9個(gè)月，昊海生科實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.45億元，同比增長(zhǎng)5.15%。2017年、2018年的營(yíng)業(yè)收入增速為57.27%、15.06%，增速大幅放緩。凈利潤(rùn)方面，2017年、2018年的同比增幅為22.08%、11.31%，今年前三季度則轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，同比下降10.04%。

其實(shí)，今年上半年，昊海生科的凈利潤(rùn)就在下降。港股財(cái)報(bào)披露，上半年，其凈利潤(rùn)為1.83億元，同比下降13.65%。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)變臉，這是昊海生科自2009年至今10年來的首次。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑，昊海生科解釋稱，毛利率較高的玻尿酸產(chǎn)品銷售下滑。

目前來看，昊海生科未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)還面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

玻尿酸產(chǎn)品無疑利潤(rùn)超高，但行業(yè)龍頭是華熙生物，昊海生科不具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，監(jiān)管部門對(duì)醫(yī)美行業(yè)的整頓已從一線城市開始，公司也將受到影響。

此前，昊海生科已受到監(jiān)管部門關(guān)注。2017年9月，深圳市場(chǎng)稽查局、國(guó)家食藥監(jiān)局分別對(duì)昊海生科子公司經(jīng)銷的人工晶狀體產(chǎn)品進(jìn)行抽檢，檢測(cè)結(jié)果顯示為不合格。

圈錢質(zhì)疑不絕于耳

業(yè)績(jī)變臉、股價(jià)破發(fā)，均未超出市場(chǎng)預(yù)期。因?yàn)椋缓Ｉ谱詮臎_擊科創(chuàng)板始，質(zhì)疑其圈錢行為就不絕入耳。

昊海生科似乎一直有A股情節(jié)。早在2011年3月、2013年6月，公司先后兩次申請(qǐng)A股創(chuàng)業(yè)板IPO，均未能成功。2015年4月，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，并順利上市。

本次在科創(chuàng)板掛牌上市，昊海生科成為首家A股+H股科創(chuàng)板公司，似乎終于實(shí)現(xiàn)了A股夙愿。

只是，回A股上市，昊海生科的動(dòng)機(jī)似乎不那么單純。

招股書顯示，昊海生科根本不缺錢。截至今年9月底，公司貨幣資金18.39億元，占公司總資產(chǎn)的40.51%。公司短期借款4191.31萬元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債1329.05萬元、長(zhǎng)期借款1562.14萬元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)僅為7082.50萬元。

近10年來，昊海生科經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)凈流入。今年前三季度，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流入金額為2.01億元。

由此可見，昊海生科資金十分寬裕，流動(dòng)性充足，甚至存在資金閑置跡象，屬于不差錢的主。

以2018年為例，其營(yíng)業(yè)總成本11.18億元，平攤至每個(gè)月不足億元。考慮備貨庫存因素，每個(gè)月2億元營(yíng)運(yùn)資金足矣。

近年來，因?yàn)榫揞~資金放在銀行，昊海生科每年產(chǎn)生的利息多達(dá)數(shù)千萬元，如2016年、2017年為6000萬元左右。今年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用為-0.43億元，也是巨額資金產(chǎn)生的利息。

截至今年9月30日，公司資產(chǎn)負(fù)債率低至10.67%。

如此有錢仍然通過本次IPO募資15.88億元，因此備受圈錢質(zhì)疑。

根據(jù)招股書，本次募資投資于上海昊海生科國(guó)際醫(yī)藥研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，以擴(kuò)充醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉系列、醫(yī)用幾丁糖系列、外用重組人表皮生長(zhǎng)因子等產(chǎn)品的產(chǎn)能，另有2億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。公司稱，隨著公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大，對(duì)流動(dòng)資金需求快速增長(zhǎng)，初步測(cè)算，未來存在一定流動(dòng)資金缺口。

實(shí)際上，即便不募資，昊海生科也能依靠自身力量完成上述募投項(xiàng)目建設(shè)。

另一個(gè)圈錢的依據(jù)是超高發(fā)行價(jià)。無論是資產(chǎn)規(guī)模、還是盈利能力，在科創(chuàng)板上市公司中，昊海生科都不冒尖，發(fā)行價(jià)如此之高，且為港股股價(jià)2倍。昊海生科存在割韭菜之嫌。