愛爾眼科最近很吸“睛”，更吸“金”。

10月30日，在披露重大資產(chǎn)重組預案后，愛爾眼科(300015,)復牌。股價刷新歷史新高，市值一度超過1255億元。作為首批登陸創(chuàng)業(yè)板的28家上市公司之一，市值從69億到如今的超1200億，愛爾眼科無疑是創(chuàng)業(yè)板的大牛股。

一口氣“吞下”30家醫(yī)院股權(quán)

10月29日晚間上市公司愛爾眼科一口氣發(fā)布了10多條公告!此前，官宣的收購醫(yī)院資產(chǎn)方案終于浮出水面!10月22日，公司曾發(fā)布公告，公司擬以發(fā)行股份方式購買磐信投資、磐茂投資合計持有的天津中視信100%股權(quán)，由此間接收購愛爾產(chǎn)業(yè)基金的26家眼科醫(yī)院;擬以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購買眾生藥業(yè)(002317,)持有的奧理德視光100%股權(quán)與宣城眼科醫(yī)院80%股權(quán)。

10月29日晚間，愛爾眼科發(fā)布公告，公司擬以發(fā)行股份方式購買李馬號、尚雅麗、重慶目樂、杭州仰健合計持有的萬州愛瑞陽光眼科醫(yī)院90%股權(quán)與開州愛瑞陽光眼科醫(yī)院90%股權(quán)。至此，公司擬收購眼科醫(yī)院增至30家。

頗有意思的是，新增對象萬州愛瑞、開州愛瑞是曾經(jīng)的新三板掛牌公司陽光眼科旗下的公司。此次收購后，愛爾眼科與陽光眼科將從競爭轉(zhuǎn)為合作。公司董事長陳邦稱，本次收購意在“擴大朋友圈，加強基本盤”。繼引入高瓴資本、淡馬錫這樣的頂級投資者之后，中信產(chǎn)業(yè)基金、眾生藥業(yè)、愛瑞陽光也成為了公司的戰(zhàn)略投資者，而吸引資本入局的，則是愛爾眼科持續(xù)高速增長中的業(yè)績。

“十年十倍股”成長記，內(nèi)生增長+外延并購

公開資料顯示，愛爾眼科創(chuàng)立于2002年，是創(chuàng)業(yè)板2009年的第一批上市企業(yè)，上市初期的市值僅為70億左右，但這支高成長股的市值在十年之中翻了十倍，截至11月4日收盤，市值已突破1300億，回報率居A股創(chuàng)業(yè)板首位。在今年10月發(fā)布的胡潤百富榜中，愛爾眼科董事長陳邦財富漲至530億，首次“接棒”湖南首富。

據(jù)此前愛爾眼科披露2019年前三季度報告顯示，公司1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入77.32億元，同比增長26.25%;實現(xiàn)歸母凈利潤12.31億元，同比增長37.55%;實現(xiàn)歸屬扣非凈利潤12.35億元，同比增長34.24%;經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流18.53億元，同比增長50.6%。

公告稱，2019年1-9月營業(yè)收入主要是公司經(jīng)營規(guī)模擴大、醫(yī)療消費升級導致收入規(guī)模增長;研發(fā)費用主要是公司持續(xù)加大眼科臨床應(yīng)用研究投入及引進行業(yè)專家、人才教育培養(yǎng)增加所致。

在國內(nèi)的民營眼科醫(yī)院中，愛爾眼科并不是最早成立的，華廈眼科、何氏眼科等都要早于愛爾。但能夠跑的如此之快，陳邦把其發(fā)展的秘訣歸功于“內(nèi)生增長為主，外延并購為輔”的企業(yè)戰(zhàn)略。有些人喜歡把愛爾的高速增長歸功于其“精美”的并購方式。大肆燒錢并購很容易造成資金吃緊，至少在對外數(shù)據(jù)來看，快速打造百余家眼科連鎖醫(yī)院暫時還沒有看出對其產(chǎn)生的資金拖累。

收購擴張對于愛爾眼科來說，早以不是什么新鮮事兒了。為了擴張?zhí)崴伲?014年后愛爾眼科不再通過自有資金完成網(wǎng)點布局，而是引進產(chǎn)業(yè)基金，產(chǎn)業(yè)基金投資一般五年為限。培育后再收購，是愛爾眼科的擴張路徑之一。2018年初，公司完成17.2億元再融資，其中一部分資金被用于收購了9家經(jīng)愛爾產(chǎn)業(yè)基金培育后的“愛爾眼科醫(yī)院”。實際上，自2014年引進中鈺資本設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，借助外部資本的力量，愛爾眼科實現(xiàn)了上市公司體系內(nèi)外的快速擴張和區(qū)域布局。

商譽余額攀升，暗含減值風險

持續(xù)并購大戲上演，但并購背后也帶來了一定的后遺癥，不僅是資金壓力，其商譽余額攀升，暗含減值風險。在多輪并購和高速發(fā)展之后，市場還有不少投資人擔心愛爾眼科的商譽問題。

2009年上市時，愛爾眼科商譽459.55萬元，為2008年7月公司收購廣州英智眼科醫(yī)院(后變更名稱為廣州愛爾眼科醫(yī)院有限公司)90%的股權(quán)形成。

2016年，愛爾眼科商譽賬面原值4.61億元，由收購18家醫(yī)院形成。2017年，愛爾眼科商譽賬面原值21.38億元，由收購30家醫(yī)院或資產(chǎn)形成。截至2018年底，愛爾眼科商譽已達20.62億元，較2009年增長超400倍，占總資產(chǎn)比例為22.5%，其中無形資產(chǎn)高達5.1億元

截至2019年上半年末，愛爾眼科商譽余額已增至24.4億元，占其總資產(chǎn)比例為21.53%，占凈資產(chǎn)比例達38.74%。最新的三季報顯示，公司目前商譽余額為24.42億元，較上半年變化不大。

值得強調(diào)的是，上述近一半商譽，來自其對國內(nèi)“愛爾眼科”醫(yī)院的收購。2018年愛爾眼科計提了上市以來金額最大的一次商譽減值準備，愛爾眼科商譽賬面原值21.89億元，由收購33家醫(yī)院或資產(chǎn)形成。當年，愛爾眼科共新增商譽減值準備1.11億元，累計對11家醫(yī)院計提商譽減值準備1.28億元，調(diào)整后商譽為20.62億元。

不過，由于凈利潤規(guī)模足夠大，該次減值未對其業(yè)績造成顯著影響。但理論上講，高企商譽暗藏減值風險。專家表示，無形資產(chǎn)增加在攤銷時會攤薄利潤，最終會影響到公司業(yè)績，愛爾眼科快速增長的商譽余額，暗含不小風險，值得投資者關(guān)注。

大股東均存在股份質(zhì)押

三季報公開數(shù)據(jù)顯示，愛爾醫(yī)療投資集團有限公司持股數(shù)量11.71億股，持股比例37.81%，質(zhì)押股份1.52億股;公司實際控制人、董事長陳邦持股數(shù)量5.07億股，持股比例16.37%，質(zhì)押股份2.03億股;總經(jīng)理李力持股數(shù)量1.10億股，持股比例3.56%，質(zhì)押股份3243.50萬股。

靠著瘋狂并購，愛爾眼科凈利潤增速多年維持在30%以上，但如今愛爾眼科靜態(tài)PE已高達近130倍，動態(tài)PE也接近80倍，后續(xù)只有開拓新的業(yè)務(wù)，才能維持股價和高估值。但并購背后也帶來了一定的后遺癥，不僅是資金壓力，其商譽余額攀升，暗含減值風險。

以史為鑒，2018年底，許多A股上市公司突然大規(guī)模出現(xiàn)商譽暴雷，一時間，多家公司預報業(yè)績驟降，甚至商譽減值的影響遠超營收。比如天神娛樂(002354,)，商譽減值高達49億元，導致的巨虧甚至遠超公司市值。商譽減值一旦確認損失，雖然沒有現(xiàn)金流出，但是負債并不會減少，對凈資產(chǎn)影響巨大。所以，負債率會飆升，甚至資不抵債，嚴重影響未來的融資，所以對于高商譽的企業(yè)還是要正確對待。

愛爾眼科的并購和未來發(fā)展將會如何?和訊網(wǎng)將持續(xù)關(guān)注!