從申請(qǐng)科創(chuàng)板上市，歷經(jīng)上交所受理、三輪問(wèn)詢(xún)、審核通過(guò)，搶灘科創(chuàng)板的生物醫(yī)藥企業(yè)，一路過(guò)五關(guān)斬六將。其間，玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)因高毛利率備受關(guān)注，相關(guān)概念股更是聞風(fēng)起舞。

近日，上海昊海生物科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“昊海生科”，688366.SH)以89.23元/股的發(fā)行價(jià)，創(chuàng)科創(chuàng)板定價(jià)新高。

玻尿酸，專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)又稱(chēng)透明質(zhì)酸(Hyaluronic Acid)，是人類(lèi)眼玻璃體、關(guān)節(jié)、臍帶和皮膚等部位本身就含有的一種天然直鏈多糖，可以被人體新陳代謝掉。透明質(zhì)酸鈉是透明質(zhì)酸的鈉鹽形式，廣泛應(yīng)用于醫(yī)藥、化妝品及功能性食品等領(lǐng)域。近年來(lái)，玻尿酸作為真皮組織填充劑，以除皺、隆鼻、墊下巴的塑形美容效果，為人們所了解。

“顏值經(jīng)濟(jì)”加持下，玻尿酸生產(chǎn)企業(yè)的市盈率，遠(yuǎn)超生物醫(yī)藥企業(yè)平均水平，其毛利率更是堪比茅臺(tái)。據(jù)上市招股書(shū)披露，昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品近三年的毛利率均在90%以上。2019年上半年，昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品毛利率達(dá)92.16%。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者在采訪(fǎng)調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，平均成本為20.64元/支的玻尿酸，出廠(chǎng)價(jià)263.29元/支，經(jīng)過(guò)直銷(xiāo)或經(jīng)銷(xiāo)渠道流轉(zhuǎn)，到終端的醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)時(shí)，零售價(jià)均在千元以上。

玻尿酸第一股

2019年上半年，昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.15億元，在整體營(yíng)收中占比14.65%，毛利率為92.16%。

成立于2007年的昊海生科，是一家研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售生物醫(yī)用材料的企業(yè)，其生產(chǎn)的醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉、玻璃酸鈉、醫(yī)用幾丁糖等生物醫(yī)用材料，覆蓋眼科、醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理、骨科和防粘連及止血等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

2014年，昊海生科首次進(jìn)入玻尿酸行業(yè)。據(jù)招股說(shuō)明書(shū)披露，昊海生科第一代玻尿酸產(chǎn)品“海薇”，是國(guó)內(nèi)首個(gè)獲得國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的單相交聯(lián)注射用透明質(zhì)酸鈉凝膠。目前公司主推“海薇”和“姣蘭”兩款玻尿酸產(chǎn)品。

2015年4月30日，昊海生科在港交所主板上市(06826.HK)。2019年以來(lái)，昊海生科對(duì)科創(chuàng)板發(fā)起沖刺，成為首家“H+科創(chuàng)板”生物醫(yī)藥企業(yè)。由此，昊海生科成為資本市場(chǎng)上的“玻尿酸第一股”。

玻尿酸產(chǎn)品是昊海生科旗下的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域之一，相關(guān)產(chǎn)品利潤(rùn)十分可觀(guān)。2019年上半年，昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品銷(xiāo)售收入1.15億元，在整體營(yíng)收中占比14.65%，毛利率為92.16%。

根據(jù)昊海生科科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)顯示，2018年，公司的玻尿酸產(chǎn)品“海薇”，平均出廠(chǎng)價(jià)為313.04元/支，主流平臺(tái)、大型醫(yī)美連鎖醫(yī)院的折扣零售價(jià)在500~1500元/支;公司的玻尿酸產(chǎn)品“姣蘭”，平均出廠(chǎng)價(jià)為778.61元/支，主流平臺(tái)、大型醫(yī)美連鎖醫(yī)院的折扣零售價(jià)在3000~4000元/支。

據(jù)悉，昊海生科的玻尿酸產(chǎn)品，通過(guò)醫(yī)院直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)商相結(jié)合的模式鋪展銷(xiāo)售渠道。2018年，公司的醫(yī)美直銷(xiāo)客戶(hù)有922家，經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)有72家。2019年上半年，昊海生科玻尿酸產(chǎn)品通過(guò)直銷(xiāo)模式銷(xiāo)售25.87萬(wàn)支，營(yíng)收8133.7萬(wàn)元;通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)模式銷(xiāo)售17.73萬(wàn)支，營(yíng)收3345.54萬(wàn)元。2019年上半年，公司的整體玻尿酸產(chǎn)銷(xiāo)率達(dá)到75.95%。

其中，在直銷(xiāo)模式下，昊海生科90%以上的玻尿酸產(chǎn)品均銷(xiāo)往民營(yíng)醫(yī)院。據(jù)昊海生科披露數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年、2018年及2019年1~6月，公司直銷(xiāo)模式下玻尿酸產(chǎn)品銷(xiāo)售到民營(yíng)醫(yī)院的收入占比分別達(dá)98.09%、99.46%、99.66%和99.90%。

據(jù)昊海生科稱(chēng)，與經(jīng)銷(xiāo)模式相比，直銷(xiāo)模式平均單價(jià)較高，主要因?yàn)樵谥变N(xiāo)模式下，公司需進(jìn)行市場(chǎng)推廣和品牌宣傳，而在經(jīng)銷(xiāo)模式下，市場(chǎng)推廣和品牌宣傳活動(dòng)由經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行。

利益鏈層層分食

從生產(chǎn)商出廠(chǎng)價(jià)到醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的零售價(jià)，同樣一支玻尿酸的價(jià)格，價(jià)格往往相差數(shù)倍。

在醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)鏈中，行業(yè)上游為醫(yī)療美容耗材的生產(chǎn)商和器械設(shè)備的制造商，行業(yè)中游為醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，包括公立醫(yī)院的整形外科、皮膚科和民營(yíng)醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，下游為終端消費(fèi)者。通過(guò)醫(yī)院直銷(xiāo)與經(jīng)銷(xiāo)商相結(jié)合的模式鋪展銷(xiāo)售渠道，也是玻尿酸生產(chǎn)商實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售的一般路徑。

從生產(chǎn)商出廠(chǎng)價(jià)到醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的零售價(jià)，同樣一支玻尿酸的價(jià)格，價(jià)格往往相差數(shù)倍。

根據(jù)昊海生科披露的數(shù)據(jù)，2019年“海薇”出廠(chǎng)價(jià)288.73元/支，經(jīng)過(guò)直銷(xiāo)或經(jīng)銷(xiāo)渠道流轉(zhuǎn)到醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)時(shí)，零售價(jià)格在800~1000元。“姣蘭”出廠(chǎng)價(jià)732.75元/支，到醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)時(shí)，零售價(jià)格在2680~3800元。

昊海生科公開(kāi)文件披露，在“海薇”銷(xiāo)售過(guò)程中，經(jīng)銷(xiāo)商和醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)共享的毛利率為37%~79%。在“姣蘭”銷(xiāo)售過(guò)程中，經(jīng)銷(xiāo)商和醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)共享的毛利率高達(dá)74%~81%，其中由經(jīng)銷(xiāo)商享有的毛利率區(qū)間一般為15%~25%。

層層分享的毛利中，各個(gè)主體履行著相應(yīng)的義務(wù)。

記者從多家醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的客服人員處了解到，消費(fèi)者初次注射玻尿酸，首先需要到美容機(jī)構(gòu)進(jìn)行免費(fèi)面診，咨詢(xún)師根據(jù)消費(fèi)者情況給予玻尿酸注射部位、產(chǎn)品選擇的建議。消費(fèi)者選擇玻尿酸產(chǎn)品后，根據(jù)不同品牌的玻尿酸，美容機(jī)構(gòu)分派不同注射美容醫(yī)生實(shí)施注射。在注射過(guò)程中，不單獨(dú)收取注射服務(wù)費(fèi)。

昊海生科公開(kāi)文件披露，對(duì)于玻尿酸產(chǎn)品，經(jīng)銷(xiāo)模式下對(duì)于醫(yī)療機(jī)構(gòu)及醫(yī)生的培訓(xùn)主要由公司負(fù)責(zé)，經(jīng)銷(xiāo)商則負(fù)責(zé)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的對(duì)接及培訓(xùn)協(xié)調(diào)工作。“2019年以來(lái)公司部分規(guī)格產(chǎn)品的出廠(chǎng)價(jià)格有所下調(diào)，公司調(diào)整產(chǎn)品出廠(chǎng)銷(xiāo)售價(jià)格，以確保產(chǎn)品出廠(chǎng)價(jià)格與終端銷(xiāo)售價(jià)格的足夠利潤(rùn)空間給到醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)，促進(jìn)其提供更好的注射服務(wù)。”

關(guān)于玻尿酸注射醫(yī)生培訓(xùn)過(guò)程中的費(fèi)用分?jǐn)偳闆r，記者向其進(jìn)一步采訪(fǎng)詢(xún)問(wèn)，昊海生科回應(yīng)稱(chēng)“公司正在準(zhǔn)備發(fā)行事宜，過(guò)后回復(fù)”。截至發(fā)稿，未獲回復(fù)。

市場(chǎng)終端存風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售的玻尿酸和肉毒素類(lèi)產(chǎn)品中，70%是假貨和水貨。

高額的利潤(rùn)，加之不斷增加的市場(chǎng)需求，玻尿酸備受各類(lèi)機(jī)構(gòu)青睞，但與之相隨的是玻尿酸假貨橫行。

中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷(xiāo)售的玻尿酸和肉毒素類(lèi)產(chǎn)品中，70%是假貨和水貨。

實(shí)際上，外科整形用玻尿酸(透明質(zhì)酸鈉)在中國(guó)上市已經(jīng)有多年，該類(lèi)產(chǎn)品屬于第三類(lèi)醫(yī)療器械。

依照國(guó)家藥監(jiān)局頒發(fā)的產(chǎn)品注冊(cè)證要求，三類(lèi)醫(yī)療器械僅限于在國(guó)家正式批準(zhǔn)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中由具有相關(guān)專(zhuān)業(yè)醫(yī)師資格的人員經(jīng)培訓(xùn)后方能按照產(chǎn)品使用說(shuō)明書(shū)的要求進(jìn)行使用。

記者通過(guò)國(guó)家藥監(jiān)局國(guó)產(chǎn)器械目錄查詢(xún)到，“透明質(zhì)酸鈉”相關(guān)產(chǎn)品的注冊(cè)批件信息有117條。具體產(chǎn)品包括醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉凝膠、透明質(zhì)酸鈉溶液、注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠等。其中，通過(guò)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局認(rèn)證獲批上市的注射用玻尿酸產(chǎn)品有23種，歸屬于14家企業(yè)，包括6家進(jìn)口企業(yè)和8家國(guó)產(chǎn)企業(yè)。

2015年，國(guó)家藥監(jiān)局曾發(fā)布實(shí)施了YY/T0962-2014《整形手術(shù)用交聯(lián)透明質(zhì)酸鈉凝膠》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，用以規(guī)范玻尿酸質(zhì)量及相關(guān)市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)行為。

然而，現(xiàn)實(shí)中玻尿酸無(wú)證生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、使用的現(xiàn)象屢禁不止，各種各樣的“黑診所”魚(yú)目混珠。

“整形是由口腔、皮膚、外科等綜合而成醫(yī)療美容學(xué)科，現(xiàn)在很多醫(yī)美機(jī)構(gòu)都沒(méi)有將這些理順。與此同時(shí)，醫(yī)美醫(yī)生的技術(shù)水平和醫(yī)療機(jī)構(gòu)級(jí)別不匹配，再加上醫(yī)療機(jī)構(gòu)級(jí)別與醫(yī)療真實(shí)水平有差異，多個(gè)因素導(dǎo)致醫(yī)美機(jī)構(gòu)魚(yú)龍混雜。在一些民營(yíng)醫(yī)美機(jī)構(gòu)，只要能上手，或者經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單培訓(xùn)，不在乎醫(yī)生資質(zhì)的現(xiàn)象很普遍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)僅有一萬(wàn)多名正規(guī)的整形外科醫(yī)生，醫(yī)生數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿(mǎn)足老百姓的醫(yī)美需求。”中國(guó)整形美容協(xié)會(huì)眼整形分會(huì)會(huì)長(zhǎng)鄭永生在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)道。

昊海生科在科創(chuàng)板首次公開(kāi)發(fā)行股票招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)，對(duì)于玻尿酸產(chǎn)品的直銷(xiāo)客戶(hù)，公司嚴(yán)格按照法規(guī)要求檢查其醫(yī)療機(jī)構(gòu)資質(zhì);對(duì)于玻尿酸產(chǎn)品的經(jīng)銷(xiāo)客戶(hù)，公司嚴(yán)格按照法規(guī)要求檢查其醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)許可證。

與此同時(shí)，昊海生科坦言“對(duì)于公司經(jīng)銷(xiāo)模式下銷(xiāo)售的醫(yī)療美容與創(chuàng)面護(hù)理業(yè)務(wù)中的玻尿酸產(chǎn)品，雖然公司制定了對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的相關(guān)管理規(guī)范，但仍存在經(jīng)銷(xiāo)商不能?chē)?yán)格遵守制度規(guī)范、將相關(guān)醫(yī)療器械產(chǎn)品銷(xiāo)售至美容院等非醫(yī)療機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。”