對于神州細胞來說，能否成功在科創(chuàng)板上市并拿到16億元融資，是決定其“燒錢模式”能否延續(xù)的關(guān)鍵，可對于一家持續(xù)虧損且還暫時看不到盈利時間的公司來說，其自身硬件是否符合科創(chuàng)板上市標準本身就是一個懸念。

北京神州細胞生物技術(shù)集團股份公司(簡稱“神州細胞”)是一家主要從事生物制藥研發(fā)的企業(yè)，報告期(2016年至2019年3月)內(nèi)，該公司出現(xiàn)連續(xù)虧損且虧損金額呈不斷擴大現(xiàn)象。可就在這種硬件條件下，神州細胞近日公布了科創(chuàng)板招股說明書申報稿，擬發(fā)行不超過6800萬股新股，募資超過16億元。

對于神州細胞來說，能否成功在科創(chuàng)板上市并拿到16億元融資，是決定其“燒錢模式”能否延續(xù)的關(guān)鍵，可對于一家持續(xù)虧損且還暫時看不到盈利時間點的公司來說，其自身硬件是否符合科創(chuàng)板上市標準本就是很值得探討的話題，而《紅周刊》記者在進一步梳理其招股書時發(fā)現(xiàn)，該公司的營業(yè)收入和采購方面數(shù)據(jù)還存在很多異常情況，一旦被證實有虛假成分，難免會影響其上市進程。

硬件條件或難以符合上市標準

從招股書給出的信息來看，神州細胞能夠“拿得出手”的或許是擬使用16.77億元募集資金投入的7個核心產(chǎn)品——SCT800、SCT200、SCT-I10A、SCT1000、SCT400、SCT510和SCT630，不過需要注意的是，這7個產(chǎn)品是需要大量資金進行臨床研究的，而不是直接募資用于擴大生產(chǎn)“賺錢”。

招股書披露，公司的經(jīng)營業(yè)績情況在報告期是持續(xù)不振的，近年僅有少量營業(yè)收入，而凈利潤則是虧損了-1395.15萬元、-14587.44萬元、-45952.76萬元和-10855.22萬元(2019年一季度)，呈現(xiàn)出不斷擴大的趨勢。如此數(shù)據(jù)表現(xiàn)意味著，神州細胞“燒錢”速度是越來越快，規(guī)模是越燒越大。

為了籌集資金，報告期內(nèi)神州細胞大量舉債，各期末長期借款均超過1億元，同時，報告期內(nèi)資產(chǎn)負債率分別高達80.94%、65.53%、104.42%和58.21%，如此高的負債率顯然已經(jīng)透支了神州細胞自身的舉債能力。值得注意的是，神州細胞并沒有短期借款，這種情況也反映出其舉債能力是并不樂觀的。此外，公司2019年3月末還增資擴股了5.8億元，其中，收到私募股權(quán)融資部分增資款2.41億元已在財務(wù)報表中體現(xiàn)。

也就在這樣的一種財務(wù)困境下，神州細胞選擇申請科創(chuàng)板上市，寄融資的希望于資本市場，然而，神州細胞的硬件條件又是否符合上市標準呢?對此，這就需要監(jiān)管部門好好把關(guān)了。

招股書披露，神州細胞擬采用《上市審核規(guī)則》第二十二條第二款第(五)項規(guī)定的上市標準：“預(yù)計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展 II期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件”。

僅就該標準而言，神州細胞市值能否達到40億元就是一個問題。截至2019年3月末，神州細胞總資產(chǎn)只有11.02億元，股東權(quán)益合計只有4.6億元，然而這一規(guī)模是建立在剛剛增資擴股5.8億元基礎(chǔ)上的，其增資擴股前的2018年的數(shù)據(jù)是，資產(chǎn)總計5.4億元、歸屬母公司所有者權(quán)益-2236萬元，在個數(shù)據(jù)背景下，市場要想給出40億元估值并非易事。當然，而若以新增次擴股后硬件條件去估值，顯然就容易多了，但合理性卻是讓人有些不能接受的，因為如果每一家負資產(chǎn)公司且研究成果尚無體現(xiàn)出價值的情況下，僅憑增資擴股條件就能在科創(chuàng)板上市，那么企業(yè)在科創(chuàng)板注冊上市還有沒有底線呢?

在招股書中，公司也表示：“發(fā)行人作為研發(fā)型公司，如上市后其主要在研藥品研發(fā)失敗，且發(fā)行人無其他業(yè)務(wù)或產(chǎn)品符合《上市規(guī)則》相關(guān)規(guī)定要求的，可能將觸發(fā)退市風險警示。”這個表述進一步說明神州細胞目前是沒有什么穩(wěn)定盈利產(chǎn)品的。

更為重要的是，《紅周刊》記者梳理神州細胞報告期的財務(wù)數(shù)據(jù)，還發(fā)現(xiàn)其營業(yè)收入跟現(xiàn)金流量完全不可能匹配，而采購數(shù)據(jù)同樣存在難以解釋的異常。

營收雖微小，現(xiàn)金流入?yún)s很大

神州細胞披露的財務(wù)報表數(shù)據(jù)是讓人疑惑的，其在營業(yè)收入較少、應(yīng)收款項和預(yù)收款項都變化不大的情況下，“銷售商品和提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”卻超過億元，如此不尋常的現(xiàn)象是如何造成的呢?

2016年12月，原來的神州細胞有限進行了存續(xù)分立，分立為神州細胞有限和義翹科技，前者將經(jīng)營生物藥的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化業(yè)務(wù)，而義翹科技將經(jīng)營科研試劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)、研發(fā)外包業(yè)務(wù)。這意味著，自分立而將業(yè)務(wù)剝離至義翹科技后，神州細胞不再從事科研試劑和研發(fā)外包業(yè)務(wù)，導致營業(yè)收入、營業(yè)成本及銷售費用都出現(xiàn)了大幅降低，2017年度、2018年度及2019年1~3月，其營業(yè)收入來自于資產(chǎn)租賃及代關(guān)聯(lián)方發(fā)貨收入。當然，由此也導致了2017年經(jīng)營活動現(xiàn)金流入包含了分立前科研試劑和研發(fā)外包業(yè)務(wù)銷售的應(yīng)收款項回款。

雖然存在分立這樣一個特殊的情況，但是分立之后義翹科技所經(jīng)營的那部分業(yè)務(wù)收入、現(xiàn)金流量還體現(xiàn)在神州細胞的賬上，這種做法或許并沒有違反相關(guān)規(guī)定，但這又確實降低了財務(wù)信息在時間上的前后可比性，是否合理也是值得商榷的。

實際上，問題并非是財務(wù)信息可比性降低這么簡單。神州細胞的財務(wù)報表呈現(xiàn)的信息就像“霧里看花，水中望月”，似乎讓人看到了它的財務(wù)情況，但是卻不敢放心信任這些數(shù)據(jù)真?zhèn)?。例如?018年神州細胞雖然沒有主營業(yè)務(wù)收入，但代銷商品和銷售材料卻分別取得了293.66萬元、0.91萬元的其他業(yè)務(wù)收入(如表1所示)，合計起來也有294.57萬元的營業(yè)收入。那么，對這些營業(yè)收入該如何考慮其增值稅問題呢?

招股書顯示，子公司諾寧生物、神州細胞工程2017年10月前為增值稅小規(guī)模納稅人，適用的征收率為3%。自2017年10月起，諾寧生物、神州細胞工程認定為增值稅一般納稅人，也就是說，在2018年不需要考慮小規(guī)模納稅人征收率3%的情況。與此同時，神州細胞的生產(chǎn)及銷售貨物收入2018年5月1日之前適用的增值稅稅率為17%，此后適用的稅率調(diào)整為16%;也是在這個日期之前，神州細胞的不動產(chǎn)經(jīng)營租賃收入適用的增值稅稅率為11%，此后適用的稅率調(diào)整為10%。此外，神州細胞的技術(shù)服務(wù)收入適用的增值稅不調(diào)整，報告期內(nèi)均為6%。

分別考慮這些收入項目適用的稅率之后，2018年租金收入的銷項稅額為30.34萬元，而代銷商品的銷項稅額為0.15萬元。綜合起來，2018年神州細胞的含稅營業(yè)收入有325.06萬元。然而就在這樣的收入規(guī)模之下，2018年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”卻高達10525.59萬元，要知道這年已經(jīng)不受分立之前應(yīng)收款項回款的影響了，那么疑問就在于，神州細胞的應(yīng)收款項和預(yù)收款項真的有這么大規(guī)模的變化嗎?

招股書合并資產(chǎn)負債表顯示，2018年年末，神州細胞并不存在應(yīng)收賬款和預(yù)收款項，也就是說，上一年年末的617.29萬元應(yīng)收賬款已經(jīng)結(jié)清，本年度有相同規(guī)模的減少;而上一年年末的4.57萬元預(yù)收款項也結(jié)清，本年度預(yù)收款項也有相同規(guī)模的減少。剔除預(yù)收款項的影響，應(yīng)收款項等經(jīng)營性債權(quán)相當于在本年度減少了612.72萬元，很顯然，這并不會導致超過億元的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入。

綜合起來，2018年的含稅營業(yè)收入325.06萬元、應(yīng)收款項和預(yù)收款項變化整體金額612.72萬元，跟經(jīng)營活動現(xiàn)金流量10525.59萬元之間，相差了9587.80萬元。那么，如此高額的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量又是從何而來的呢?

用相同的方法對神州細胞2017年和2019年1~3月的營業(yè)收入及應(yīng)收款項、經(jīng)營活動現(xiàn)金流量等財務(wù)數(shù)據(jù)做勾稽分析，也不難發(fā)現(xiàn)分別出現(xiàn)了782.27萬元和90.24萬元的差異。當然，前后兩個期間的差異金額要比2018年的差異額小得多，進而也突出了2018年數(shù)據(jù)的異常。

采購數(shù)據(jù)混亂

除了營收方面數(shù)據(jù)存在疑點，神州細胞采購數(shù)據(jù)也是相當混亂的。

神州細胞主要采購試劑、耗材、服務(wù)，但是并沒有分別披露各類采購的金額。根據(jù)招股書披露的向前五名供應(yīng)商的采購金額及其占采購總額的比例，我們可知報告期內(nèi)神州細胞的采購總額分別有18866.47萬元、19310.05萬元、28232.92萬元和8627.98萬元(如表2所示)。

為了獲得這些采購物資和服務(wù)，神州細胞必然支付相應(yīng)的現(xiàn)金，或者承擔應(yīng)付賬款等相應(yīng)的經(jīng)營性負債，這些都要在財務(wù)報表相關(guān)項目中體現(xiàn)出來，否則不符合財務(wù)數(shù)據(jù)相互間的勾稽關(guān)系，就容易讓人對其真實性產(chǎn)生懷疑。

比如說，2018年神州細胞有28232.92萬元的采購總額，而財務(wù)報表所體現(xiàn)的數(shù)據(jù)還需要考慮增值稅。那么，其相應(yīng)的增值稅有多少呢?由于招股書并未披露各類采購分別有多少金額，無法準確知道適用的稅率，如果統(tǒng)一按采購服務(wù)的6%稅率計算，則進項稅額有1693.98萬元。由此可知，2018年神州細胞的含稅采購總額有29926.89萬元。

同期的合并現(xiàn)金流量表顯示，2018年“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”有14323.31萬元，同時，預(yù)付款項比上一年增加了58萬元，剔除這部分預(yù)先支付的現(xiàn)金影響，與本年度采購相關(guān)的現(xiàn)金流量流出金額為14265.31萬元。

將該項現(xiàn)金流量跟含稅采購總額29926.89萬元相比較，可知還有15661.58萬元的含稅采購額在本年度并沒有支付現(xiàn)金，根據(jù)財務(wù)勾稽關(guān)系，差額部分將在合并資產(chǎn)負債表中體現(xiàn)為相同規(guī)模的應(yīng)付賬款的增加。

2018年年末，神州細胞的應(yīng)付賬款只有7083.85萬元，跟上一年年末應(yīng)付賬款2485.63萬元相比較，僅新增了4598.22萬元。這就意味著，在未付現(xiàn)的含稅采購額當中，還有高達11063.36萬元采購既沒有付現(xiàn)，也沒有相同規(guī)模的應(yīng)付賬款新增額對其形成支持。

當然，由于披露信息有限，上述按6%的稅率考慮增值稅影響，從定量的角度看，所得到的差異金額可能并不十分準確，但是從定性的角度看，這能夠分析出其中可能存在較大的差額。假如按照17%和16%的稅率考慮增值稅，則根據(jù)上述相同方法分析出來的差額更大，達到了13980.77萬元?？傊?，綜合不同稅率的影響，實際上神州細胞的采購數(shù)據(jù)異常金額應(yīng)在1.1億元至1.4億元之間。

2019年1~3月，按6%增值稅稅率考慮神州細胞這三個月的采購總額8627.98萬元的進項稅額，可知有517.68萬元，由此也推算出當年含稅采購總額為9145.66萬元。在合并現(xiàn)金流量表中，同期“購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為4987.11萬元，在剔除預(yù)付款項增加額469.16萬元影響后，與采購相關(guān)的現(xiàn)金流量流出額為4517.95萬元。將含稅采購與現(xiàn)金流量勾稽，有4627.70萬元是未付現(xiàn)的采購需要在資產(chǎn)負債表中有相同規(guī)模的應(yīng)付賬款新增額與之對應(yīng)。

然而，在合并資產(chǎn)負債表中，2019年3月末的應(yīng)付賬款為9163.20萬元，跟期初金額(即上一年年末金額)7083.85萬元相比較，只增加了2079.35萬元而已，其余的2548.35萬元并沒有相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)的支持。同樣的分析方法，我們也不難發(fā)現(xiàn)2017年神州細胞的采購與現(xiàn)金流量、應(yīng)付賬款之間出現(xiàn)了8650.72萬元的差異。當然，如果2019年1~3月的采購按16%稅率，而2017年采購按17%稅率考慮增值稅的影響，則差異金額更高，分別達到3411.15萬元和10774.82萬元。

總之，不論準確的差異金額到低是多少，目前的數(shù)據(jù)差異至少能表明從2017年開始，神州細胞的采購數(shù)據(jù)就很混亂，不排除有虛假的可能。就算考慮長期資產(chǎn)購建等其他可能存在的影響因素，也難以解釋上述分析中發(fā)現(xiàn)的異常。