日前，人工智能獨(dú)角獸、AI四小龍之一曠視科技正式向港交所遞交了IPO招股說明書。由此，今年5月投資人撤出的疑云終于消散，準(zhǔn)備赴港IPO的曠視科技考慮采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)。

曠視科技成立于2011年10月，由清華大學(xué)“姚班”印奇、唐文斌和楊沐三位成立。印奇在公開信里寫到：“通過八年實(shí)踐，堅(jiān)定的認(rèn)為物聯(lián)網(wǎng)是人工智能技術(shù)應(yīng)用的主要場景，如果把人工智能比作大腦，物聯(lián)網(wǎng)就是身體。我們的愿景是構(gòu)建連結(jié)及賦能百億物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備的人工智能基礎(chǔ)設(shè)施。”

如果曠視科技沖擊IPO成功，將成為人工智能領(lǐng)域第一股。

為什么執(zhí)意要AI第一股？

“上市是肯定的，我們希望我們是第一個。”曠視科技創(chuàng)始人印奇早早在2017年就裸露了沖擊AI第一股的野心。彼時曠視科技完成4.6億美元的C輪融資，是當(dāng)年人工智能賽道單筆融資冠，一時風(fēng)光無兩。

2018年開始，媒體頻繁傳出曠視即將美股上市的傳聞，不過后來傳聞風(fēng)向轉(zhuǎn)至港股謀求上市。這段時間的曠視科技十分靜默，連2018年7月D輪融資6億美元的消息并沒有對外公布。相比之下，AI四小龍中的剩余三家商湯科技、云從科技、依圖科技融資消息紛至沓來，商湯科技估值更是抬高至60億。

根據(jù)港交所新修訂的《上市規(guī)則》規(guī)定“同股不同權(quán)”擬上市公司上市時最低預(yù)期市值需達(dá)到400億港元，約合50億美元。于是曠視科技5月公布獲得7.5億美元D輪第二階段融資后，估值達(dá)40億美金，接近港交所“同股不同權(quán)”的上市要求。

今年以來曠視科技港股上市意愿十分強(qiáng)烈，曾有媒體報道顯示，曠視科技頻繁人員架構(gòu)調(diào)整，某些創(chuàng)收部門甚至下達(dá)300%的KPI要求。曠視科技副總裁謝億楠曾經(jīng)表露過CV(計(jì)算機(jī)視覺)企業(yè)上市面臨的難題，許多商業(yè)模式目前尚未能通過達(dá)到規(guī)模性收入以被證明，融資過快會面臨二級市場是否買單的考驗(yàn)。

這一問題，曠視科技被限定時間作答，長達(dá)8年時間頻繁的融資與擴(kuò)張之后，曾經(jīng)的頭號位置不僅面臨商湯科技的超越，云從科技、云圖科技步步緊逼。IDC相關(guān)報告指出，2018年中國計(jì)算機(jī)視覺應(yīng)用市場規(guī)模達(dá)7.5億美元。其中，商湯科技占比最高，市場份額達(dá)23%;其次是曠視科技，市場份額為20.6%。依圖科技與云從科技分別位列三四位。

“對于曠視科技，訴求無非兩點(diǎn)，基于公司層面，AI第一股有利于將應(yīng)用場景進(jìn)口擴(kuò)大，建成有護(hù)城河的科技巨頭?；诠蓶|層面，將原始股東的投資盡快變現(xiàn)。”券商人士鐘秀(應(yīng)采訪者要求化名)表示，今年有機(jī)會上市對于投資者利益的是較大的保障。

根據(jù)IT桔子人工智能趨勢顯示，截止8月，融資事件數(shù)291起，不及去年717起的一半。對于曠視科技而已，在如今估值很高的情況，再尋找新的投資者比較困難，尤其是在資本寒冬的大背景下，下一輪融資難度加大。

當(dāng)前，曠視科技股東包括阿里巴巴、螞蟻金服、聯(lián)想、創(chuàng)新工場等。螞蟻金服成為曠視第一大機(jī)構(gòu)股東，持股比例15.08%;其次是淘寶中國控股有限公司，持股比例14.33%，阿里系系曠視科技最重要的股東。

估值泡沫、落地場景有解？

2018年11月，北京衛(wèi)視播放了聚焦中關(guān)村創(chuàng)業(yè)六集紀(jì)錄片《中關(guān)村——變革的力量》。最后一集的落腳點(diǎn)在曠視科技。數(shù)年的回顧，看到了曠視科技的數(shù)次業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從最初基于人臉追蹤的游戲《烏鴉來了》到深耕人臉識別技術(shù)，與阿里巴巴等巨頭企業(yè)合作，實(shí)現(xiàn)刷臉支付，切入金融領(lǐng)域和安防領(lǐng)域。

金融、終端、安防，這是當(dāng)前CV企業(yè)的主要耕耘市場，也構(gòu)成了曠視科技的主營業(yè)務(wù)收入。不過曠視科技劃分方式不同，前兩大業(yè)務(wù)歸于個人物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，安防屬于城市物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。即使招股書中多次強(qiáng)調(diào)個人物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，如2018年發(fā)布的國產(chǎn)智能手機(jī)中，70%使用了曠視的服務(wù)，但是營收十分有限。核心收入來自城市物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，營收從2016年開始占據(jù)曠視業(yè)務(wù)收入一半以上，2016年為53.6%，2018年占比74.1%，今年上半年收入達(dá)到73.2%。

曠視科技雖然業(yè)務(wù)蒸蒸日上，必須關(guān)注到的是前五大客戶收入占比卻有所增加，2018年與2019年上半年，前五大客戶合計(jì)占總收入的22.0%及34.1%。最大客戶2017年、2018年與今年上半年，占總收入的8.0%、10.1%及13.2%。五大客戶中，前兩者均為中國智慧城市管理解決方案的系統(tǒng)集成商(以政府為主)。

招股書上表明，曠視科技與五大客戶維持一至兩年的業(yè)務(wù)關(guān)系。

鐘秀認(rèn)為這種結(jié)構(gòu)或暗藏風(fēng)險。

“對于所有的初創(chuàng)企業(yè)來說，核心大客戶支持是把雙刃劍。正如蘋果的擴(kuò)張帶來的國內(nèi)ODM產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展。2019年銷量的萎靡也讓數(shù)家上市公司面臨巨虧的境地。這就是單一大客戶過于集中帶來的問題。”鐘秀稱。

鐘秀分析到曠視科技的主要客戶一部分來自于政府部門的采購，另一部分集中于阿里巴巴、螞蟻金服、富士康、聯(lián)想、凱德、華潤、中信銀行等國內(nèi)各細(xì)分領(lǐng)域龍頭。但本質(zhì)上來說，這條賽道太窄，而競爭對手太強(qiáng)，稍不注意可能就會被甩在身后。”

比如四大CV企業(yè)的落地重點(diǎn)都在安防行業(yè)，曠視科技與商湯科技的主營業(yè)務(wù)存在重合，后者在智慧城市、智能手機(jī)等均有深入布局。小米、OPPO、vivo不僅是曠視科技的客戶，同時也是商湯科技的合作方。阿里巴巴作為曠視核心股東，同時也是商湯的投資者與客戶。此外包括其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域人工智能企業(yè)，也在積極布局安防領(lǐng)域。

曠視科技在招股書風(fēng)險里也提到，“行業(yè)競爭十分激烈，且在多個主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域面對競爭。倘我們未能在現(xiàn)有或日后競爭對手中脫穎而出，則我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績或會受到重大且不利影響。”

IDC發(fā)布了《中國人工智能軟件及應(yīng)用跟蹤》指出，隨著技術(shù)的不斷成熟，2018年中國人工智能市場規(guī)模達(dá)17.6億美元，到2023年將達(dá)到119億美元。其中，智慧城市中的安防仍然是最大的應(yīng)用場景。但是激烈的競爭，占總營收7成以上的城市物聯(lián)網(wǎng)收入，不僅難有爆發(fā)性的增長，同時也很難支撐起曠視科技的40億美元的高估值。

曠視科技的核心競爭力是自主研發(fā)的深度學(xué)習(xí)框架Brain++。Brain++為統(tǒng)一底層架構(gòu)，能夠針對不同垂直領(lǐng)域的碎片化需求定制豐富且不斷增長的算法組合，提供全棧式解決方案，涉及算法、 軟件以及設(shè)備。曠視科技尋求新的增量市場——供應(yīng)鏈物聯(lián)網(wǎng)，該領(lǐng)域?yàn)闀缫暜?dāng)前重點(diǎn)耕耘方向，但是目前在營收上未有良好的貢獻(xiàn)，今年上半年不到5%。

AI獨(dú)角獸為何不選擇科創(chuàng)板？

今年7月22日科創(chuàng)板正式開市，作為新設(shè)立板塊，科創(chuàng)板對科創(chuàng)企業(yè)的包容度前所未有：允許尚未盈利的公司上市;允許不同投票權(quán)架構(gòu)的公司上市;允許紅籌和VIE架構(gòu)企業(yè)上市。它對科創(chuàng)企業(yè)的擁抱還體現(xiàn)在優(yōu)先支持符合國家戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出，具有較強(qiáng)成長性的企業(yè)。

未能選擇科創(chuàng)板上市，業(yè)內(nèi)人士也表示，是因?yàn)闀缫暱萍家呀?jīng)進(jìn)入境外上市時間表。另一名券商人士王鳴(應(yīng)采訪者要求化名)表示，曠視科技很早按照港股搭建的架構(gòu)，改回科創(chuàng)板需要付出大量的時間與成本，股東未必也會同意。其次，由于自我造血能力不夠，虧損現(xiàn)狀對投資者有風(fēng)險，“按照曠視科技估值與盈利狀況，可能沖擊科創(chuàng)板沒戲”。

根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)披露，截至2018年及2019年6月30日止年度，曠視科技分別虧損7.29億元及52億元。主要是由于曠視優(yōu)先股的公允價值變動及持續(xù)的研發(fā)投資。

不過，曠視并不認(rèn)為該組數(shù)字能夠準(zhǔn)確反映公司營收情況，曠視于2018年的經(jīng)調(diào)整凈利潤為3220萬元，截至2018年及2019年6月30日止六個月，為3270萬元。

“雖然科創(chuàng)板允許虧損企業(yè)上市，但對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營或說持續(xù)盈利能力要求比較高。企業(yè)可以存在虧損，但報告期內(nèi)虧損應(yīng)該是縮減趨勢。從曠視科技招股書來看，曠視科技報告期內(nèi)雖然營收大幅增加，但是(會計(jì)角度來說)虧損也是大幅擴(kuò)大。”大成(上海)律師事務(wù)所合伙人勞業(yè)彬分析到：“ 比如和艦芯片，7月份撤回了科創(chuàng)板上市申請，除了同業(yè)競爭外，原因之一就是持續(xù)盈利能力問題被上交所反復(fù)追問。”

不過，“上科創(chuàng)板估值并不見得比港股低，曠視科技在科創(chuàng)板可能更受追捧。只是概念上的火熱，在監(jiān)管層面不是第一位的，他們希望企業(yè)上市后，能夠有平穩(wěn)的表現(xiàn)，考量估值是否合理。如小米當(dāng)前股價表現(xiàn)就是監(jiān)管層不愿意面臨情況的代表。而且科創(chuàng)板對虧損企業(yè)比較謹(jǐn)慎，報了這么多家，只有醫(yī)藥企業(yè)希望大一些。”王鳴如是說道。

目前除了商湯科技三緘其口無上市計(jì)劃外，AI四小龍的云從科技、依圖科技均多方面消息表示將在科創(chuàng)板上市。

但王鳴強(qiáng)調(diào)，“包括市場業(yè)務(wù)的需求以及未來的可持續(xù)的盈利模式，AI獨(dú)角獸還是沒有太經(jīng)受市場的考驗(yàn)”，企業(yè)多數(shù)處于發(fā)展早期，過早的面對資本的考驗(yàn)，風(fēng)險往往高于機(jī)遇。事實(shí)上，“當(dāng)前科創(chuàng)板完成掛牌的企業(yè)，不管是資產(chǎn)還是企業(yè)規(guī)模，以及未來持續(xù)發(fā)展能力均相對成熟。”

如港股上市成功，曠視科技將成為繼小米和美團(tuán)之后，第三家同股不同權(quán)港股上市公司。目前小米仍股價不振較發(fā)行價腰斬，兩天前美團(tuán)點(diǎn)評才重回發(fā)行價。

這對于曠視科技來說并非好消息。

王鳴就認(rèn)為曠視科技破發(fā)的情況可能行比較大。“港股最火的時候已經(jīng)過去了，估值是否能到40億美元具有很大不確定性。”該人士認(rèn)為，曠視科技的核心競爭力并沒有反應(yīng)在盈利水平上。曠視科技2018年?duì)I收14.27億，但是凈利潤很低，只有3000多萬，業(yè)務(wù)能不能持續(xù)擴(kuò)大增長仍有很大的問號，即便上市之后，仍然存在巨額的資本支出。”

不過鐘秀卻提供另外的角度，他保守認(rèn)為曠視科技主承銷商高盛，作為目前正在謀求國內(nèi)高科技行業(yè)海外上市保薦龍頭，將會保證“首秀效果”。