近日，上海三友醫(yī)療器械股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“三友醫(yī)療”)的科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲上交所受理。此次科創(chuàng)板IPO，三友醫(yī)療計(jì)劃發(fā)行不超過(guò)5133.35萬(wàn)股，擬募集資金6億元，投向骨科植入物擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、骨科產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)是東方花旗。

公開(kāi)資料顯示，三友醫(yī)療成立于2005年4月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為醫(yī)用骨科植入耗材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。目前公司有3位實(shí)際控制人，分別是董事長(zhǎng)Michael Mingyan Liu(劉明巖)、董事會(huì)秘書(shū)David Fan(范湘龍)和總經(jīng)理徐農(nóng)，三人合計(jì)持股比例41.03%。其中，劉明巖和范湘龍分別為法國(guó)及美國(guó)國(guó)籍，而徐農(nóng)則擁有匈牙利永久居留權(quán)，三人2018年年薪分別為117.01萬(wàn)元、90萬(wàn)元和109.47萬(wàn)元。

對(duì)于外籍實(shí)控人對(duì)擬上市公司的影響，三友醫(yī)療告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，“三位實(shí)際控制人均在公司任職多年，堅(jiān)定看好公司未來(lái)的發(fā)展前景，將嚴(yán)格按照證監(jiān)會(huì)、交易所的相關(guān)法律法規(guī)要求履行股份限售承諾”。

研發(fā)費(fèi)用率三年內(nèi)驟降10個(gè)百分點(diǎn)

自2016年以來(lái)，三友醫(yī)療的業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2016-2018年，三友醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入分別為7528.61萬(wàn)元、1.40億元和2.22億元，同期凈利潤(rùn)分別為312.96萬(wàn)元、3037.30萬(wàn)元和6196.98萬(wàn)元，以此推算，三友醫(yī)療2017年和2018年的營(yíng)收增長(zhǎng)率分別為85.92%和58.83%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率分別為870.5%和104.03%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：三友醫(yī)療招股書(shū)

與業(yè)績(jī)翻倍增長(zhǎng)不同的是，三友醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用增幅較少，研發(fā)費(fèi)用率則逐年下降。報(bào)告期內(nèi)，三友醫(yī)療的研發(fā)投入分別為1228萬(wàn)元、1276萬(wàn)元和1331萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為16.31%、9.11%和5.99%，而同行業(yè)可比上市公司均值為7.21%、7.57%和6.94%。

此外，招股書(shū)顯示，截至2019年5月31日,三友醫(yī)療已經(jīng)獲得授權(quán)的發(fā)明專(zhuān)利為26項(xiàng)、三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證書(shū)為21項(xiàng)，而同行業(yè)愛(ài)康醫(yī)療、凱利泰擁有發(fā)明專(zhuān)利分別為52項(xiàng)、32項(xiàng)，獲得三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證書(shū)分別為30項(xiàng)、34項(xiàng)。

不過(guò)，三友醫(yī)療告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，“公司一直高度重視自主研發(fā)創(chuàng)新能力，積極研發(fā)布局新工藝、新技術(shù)，保持產(chǎn)品的更新迭代，技術(shù)研發(fā)實(shí)力在骨科植入耗材領(lǐng)域居于前列。”

毛利率近90%且變動(dòng)趨勢(shì)與行業(yè)不一致

在三友醫(yī)療業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后，是公司較高的毛利率。報(bào)告期內(nèi)，三友醫(yī)療毛利率分別為75.89%、83.46%和89.24%，而同行業(yè)上市公司的毛利率均值分別為75.86%、72.12%和68.18%。可以看到，在行業(yè)毛利率逐年下滑的情況下，三友醫(yī)療的毛利率呈上升趨勢(shì)，且高于行業(yè)均值。

由于三友醫(yī)療的毛利率顯著高于行業(yè)平均水平，且與同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)變動(dòng)趨勢(shì)不一致，有市場(chǎng)人士對(duì)其合理性提出質(zhì)疑。對(duì)此，三友醫(yī)療給出的解釋是，除生產(chǎn)、銷(xiāo)售規(guī)模逐年擴(kuò)大，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)品單位成本降低外，還因?yàn)楣咀?017年開(kāi)始逐步采用直銷(xiāo)和配送商模式，對(duì)應(yīng)銷(xiāo)售價(jià)格顯著高于經(jīng)銷(xiāo)模式，公司整體毛利率隨著直銷(xiāo)和配送商模式收入占比提升而逐年上升。

據(jù)了解，2017年部分地區(qū)開(kāi)始實(shí)施醫(yī)療器械兩票制后，三友醫(yī)療在陜西、廣東、安徽等地開(kāi)始向醫(yī)院或配送商直接銷(xiāo)售，該銷(xiāo)售價(jià)格高于對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的銷(xiāo)售價(jià)格。2017年、2018年，公司直銷(xiāo)和配送商模式銷(xiāo)售收入分別為3696.20萬(wàn)元、1.04億元。以近兩年脊柱類(lèi)植入耗材產(chǎn)品為例，經(jīng)銷(xiāo)模式下產(chǎn)品毛利率分別為81.86%、85.07%，直銷(xiāo)和配送商模式下的毛利率為95.95%、96.36%。

三友醫(yī)療主要產(chǎn)品按銷(xiāo)售模式的毛利率情況 數(shù)據(jù)來(lái)源：三友醫(yī)療招股書(shū)

不過(guò)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，報(bào)告期內(nèi)以經(jīng)銷(xiāo)模式為主的同行業(yè)公司凱利泰，在其2018年年報(bào)中表示，依據(jù)國(guó)家和各省市出有的關(guān)于二票制相關(guān)政策，積極調(diào)整分可的銷(xiāo)售策略和銷(xiāo)售模式，建立規(guī)范銷(xiāo)售機(jī)制，確保公司的經(jīng)售情況不受行業(yè)監(jiān)管和政策變動(dòng)的影響。

對(duì)于能否持續(xù)保持較高的毛利率，三友醫(yī)療回復(fù)中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者稱(chēng)：“在醫(yī)療政策環(huán)境、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況無(wú)重大不利變化的情況下，公司較高的毛利率具備可持續(xù)性。”

應(yīng)收賬款增速高于營(yíng)收增速

值得注意的是，在直銷(xiāo)和配送商銷(xiāo)售模式下，三友醫(yī)療需要向第三方服務(wù)商支付商務(wù)服務(wù)費(fèi)。此外，該銷(xiāo)售模式下的客戶為終端醫(yī)院，信用銷(xiāo)售占比逐步提升,應(yīng)收賬款規(guī)模和回款周期均將有所上升。

據(jù)了解，第三方服務(wù)商提供的物流輔助服務(wù)、手術(shù)跟臺(tái)支持、商務(wù)輔助(主要包括對(duì)賬、送票及催款)、產(chǎn)品使用情況跟蹤等服務(wù)而支付的費(fèi)用。報(bào)告期內(nèi)，三友醫(yī)療合作的服務(wù)商數(shù)量、商務(wù)服務(wù)費(fèi)金額隨著公司直銷(xiāo)和配送商模式收入規(guī)模擴(kuò)大而顯著增加。招股書(shū)顯示，2017年和2018年，三友醫(yī)療支付的商務(wù)服務(wù)費(fèi)分別為2591.76萬(wàn)元和7244.51萬(wàn)元。在該服務(wù)費(fèi)的影響下，三友醫(yī)療的銷(xiāo)售費(fèi)用率也高企，分別為31.89%、36.25%和46.57%，而同行業(yè)銷(xiāo)售費(fèi)用率均值為16.93%、18.00%和21.48%。

從應(yīng)收賬款和回款周期來(lái)看，報(bào)告期內(nèi)，三友醫(yī)療應(yīng)收賬款分別為837.82萬(wàn)元、4759.14萬(wàn)元和1.02億元，2017年和2018年分別同比增長(zhǎng)466.46%和114.28%，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)業(yè)收入增速。同時(shí)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也逐年下滑，分別為8.78次/年、5.00次/年和2.95次/年，而同行業(yè)均值分別為4.06次/年、4.81次/年和5.35次/年。

三友醫(yī)療告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者，針對(duì)客戶回款周期較長(zhǎng)的特點(diǎn)，公司給予該類(lèi)客戶3個(gè)月至1年的信用期。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大和“兩票制”的逐步推廣實(shí)施，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，直銷(xiāo)和配送商模式收入占比亦將逐步提升，因此公司應(yīng)收賬款余額和占資產(chǎn)總額比例均可能進(jìn)一步提升。