將于8月12日在科創(chuàng)板上市的微芯生物(688321.SH)，擁有268倍市盈率的發(fā)行估值，微芯生物能不能成為下一個恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)?給予市場一定的想象空間。

微芯生物更新的招股書當(dāng)，向投資者揭示了上市公司半年報可能出現(xiàn)的一種利潤調(diào)節(jié)手法，為的是應(yīng)對新的增值稅率，把對營業(yè)收入的確認(rèn)向后推，節(jié)省稅收成本。

第一季度微芯生物的業(yè)績大跌，正是因為“公司適當(dāng)放緩發(fā)貨所致”，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這是正常的操作，并沒有違反任何的會計準(zhǔn)則，這可以明顯降低稅收成本;不過，微芯生物研發(fā)和在建工程等大量資本化項目也受到市場關(guān)注。

“適當(dāng)放緩發(fā)貨”導(dǎo)致一季度虧損

7月29日晚間，微芯生物公告稱，公開發(fā)行定價為20.43元，發(fā)行市盈率為268.77倍，遠(yuǎn)超此前其他科創(chuàng)板過會企業(yè)的發(fā)行市盈率。作為科創(chuàng)板里面創(chuàng)新藥的代表企業(yè)，這個估值也引發(fā)了市場爭議。微芯生物保薦人為安信證券。

微芯生物是一家為患者提供可承受的、臨床亟需的原創(chuàng)新分子實(shí)體藥物，具備完整的從藥物作用靶點(diǎn)發(fā)現(xiàn)與確證、先導(dǎo)分子的發(fā)現(xiàn)與評價到新藥臨床開發(fā)、產(chǎn)業(yè)化、學(xué)術(shù)推廣及銷售能力的國家級高新技術(shù)企業(yè)。公司專注于對人類生命健康造成嚴(yán)重威脅的惡性腫瘤、糖尿病等代謝性疾病及自身免疫性疾病，致力于為患者提供可承受的、臨床亟需的創(chuàng)新機(jī)制藥物。

申萬宏源分析師閆天一表示，微芯生物研發(fā)能力出眾，核心團(tuán)隊素質(zhì)過硬，公司主要從事創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前已有一款藥物上市(西達(dá)本胺)及兩款藥物進(jìn)入臨床階段(西格列他鈉和西奧羅尼)，此三款藥物均擁有全球獨(dú)創(chuàng)的設(shè)計。

上述這些產(chǎn)品，糖主要針對癌癥和尿病患者。

深圳一位基金經(jīng)理對第一財經(jīng)記者表示，微芯生物能不能成為下一個恒瑞醫(yī)藥，是這家公司給予投資者的想象空間，較高的估值需要業(yè)績高增長來與之對應(yīng)。

微芯生物在新招股書中稱，截至2019年3月31日，公司的資產(chǎn)總額為7.69億元，負(fù)債總額為2.9億元，歸屬于母公司所有者權(quán)益為4.78億元。2019年第一季度，微芯生物實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為2540.78萬元，同比下降17.77%。

對此，微芯生物解釋：“主要系財政部、稅務(wù)總局和海關(guān)總署于2019年3月22日聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》，自2019年4月1日起將增值稅一般納稅人發(fā)生增值稅應(yīng)稅銷售行為或者進(jìn)口貨物原適用16%稅率的調(diào)整為13%，公司適當(dāng)放緩發(fā)貨所致。”

2019年第一季度，微芯生物實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為147.87萬元，同比下降69.96%;扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為-80.73萬元，同比下降203.51%，利潤的下降主要系營業(yè)收入的減少所致。

關(guān)于各種營運(yùn)數(shù)據(jù)下滑，微芯生物確認(rèn)：“下降的原因主要系增值稅率調(diào)整導(dǎo)致公司發(fā)貨放緩所致”。對此，深圳一位注冊會計師向第一財經(jīng)記者表示，微芯生物這種操作其實(shí)是規(guī)則允許范圍內(nèi)的，也是符合會計保守性原則，把更多的收入放在4月1日開始的第二季度確認(rèn)，的確可以節(jié)省稅收成本。

微芯生物預(yù)計：2019年上半年實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為8191.75萬元，同比增長12.77%，歸屬于母公司股東的凈利潤為1761.21萬元，同比下降1.76%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1504.47萬元，同比增加32.50%。

“公司主要經(jīng)營狀況正常，在經(jīng)營模式、主要原材料的采購規(guī)模及采購價格、主要產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售規(guī)模及銷售價格，主要客戶及供應(yīng)商的構(gòu)成，稅收政策以及其他可能影響投資者判斷的重大事項等方面均未發(fā)生重大變化。”微芯生物稱。

上述基金經(jīng)理向第一財經(jīng)記者稱，大盤在2019年初見底，一般來說上市公司基本面見底滯后于市場幾個月，近日有不少上市公司“爆雷”。微芯生物這種財務(wù)調(diào)節(jié)，其實(shí)在已有上市公司早已存在，2019年第一季度本來就是宏觀經(jīng)濟(jì)增速的低點(diǎn)，加上企業(yè)營業(yè)收入放緩確認(rèn)，第一季度很可能成為企業(yè)業(yè)績增速的低點(diǎn)，沒有“爆雷”的制造業(yè)龍頭企業(yè)，甚至存在半年報超預(yù)期的可能，投資者應(yīng)當(dāng)仔細(xì)鑒別發(fā)掘機(jī)會。

大量資本化項目引人關(guān)注

除了上述按季度調(diào)節(jié)利潤以外，微芯生物大量資本化項目也引發(fā)市場關(guān)注，政府補(bǔ)貼占比也一直比較高。

從微芯生物披露文件看，在注冊環(huán)節(jié)，證監(jiān)會進(jìn)行了兩輪問詢，對于相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)支出資本化予以了重點(diǎn)關(guān)注。第三輪問詢中，上海證券交易所更是要求微芯生物修改關(guān)于研發(fā)支出資本化對發(fā)行人業(yè)績影響的表述。

招股書顯示，2018年微芯生物近4000萬元的資本化研發(fā)投入，占研發(fā)投入總額的近一半，占1.47億元的營業(yè)收入超過四分之一。

“報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例均保持在50%以上，一方面系公司為豐富產(chǎn)品儲備，在創(chuàng)新藥研發(fā)領(lǐng)域保持可持續(xù)的競爭能力而不斷加大投入，另一方面系公司產(chǎn)品自2015年開始上市銷售，收入規(guī)模較小。公司報告期內(nèi)的研發(fā)投入主要由臨床前試驗和研究費(fèi)用、臨床研究投入、科研人員工資和實(shí)驗耗材等構(gòu)成。”公司表示。

截至2018年底，開發(fā)支出余額為1.17億元，其中西達(dá)本胺(乳腺癌項目)已于2018年提交新藥上市申請，其累計資本化金額為4366.01萬元：西格列他鈉2型糖尿病項目預(yù)計2019年提交新藥上市申請，其累計資本化金額為7341.51萬元。

另外，在招股書中，微芯生物也承認(rèn)：“公司報告期末開發(fā)支出和在建工程余額較大，如相關(guān)藥品未能獲批上市或上市后銷售增長緩慢，則存在相關(guān)資產(chǎn)減值、收入不能覆蓋新增折舊和攤銷從而導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績下滑甚至虧損的風(fēng)險。”

另外，截至2018年底，公司在建工程余額為2.68億元，主要為子公司成都微芯建設(shè)的創(chuàng)新藥(西格列他鈉、西奧羅尼)生產(chǎn)基地和創(chuàng)新藥研發(fā)中心及區(qū)域總部的建設(shè)支出以及設(shè)備投入。

2018年度，微芯生物實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤為3116.48萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為1791.68萬元，未來隨著相關(guān)研發(fā)項目和在建工程項目建設(shè)完成，將分別轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)和固定資產(chǎn)。

此外，西達(dá)本胺的坪山生產(chǎn)基地所使用的房產(chǎn)，系作為深圳國家生物產(chǎn)業(yè)基地生物醫(yī)藥企業(yè)加速器的先導(dǎo)工程，由深圳市政府為公司先行代建。“如公司參考深圳坪山區(qū)周邊土地使用權(quán)掛牌成交價格及該處房產(chǎn)代建成本取得相關(guān)土地使用權(quán)和房產(chǎn)后，預(yù)計新增的固定資產(chǎn)折舊及土地使用權(quán)攤銷，將會對公司的利潤造成一定的影響。”

微芯生物對政府補(bǔ)助也有一定依賴，2018年“計入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助金額”達(dá)到1256.68萬元，占當(dāng)期利潤總額3216.68萬元的39.07%。