被市場譽(yù)為白馬股的“藥中茅臺”爆雷了!

7月14日晚，東阿阿膠(000423.SZ)發(fā)布今年上半年業(yè)績預(yù)告，稱預(yù)計(jì)凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)1.81億元至2.16億元，同比下降75%至79%。

今年一季度，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)凈利潤3.93億元。以此推算，二季度，公司虧損2.12億元。這是公司上市23年來首個季度虧損。

東阿阿膠成立于1952年，已經(jīng)有67年歷史，1996年在深交所掛牌交易。公司主營阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，是中國最大的阿膠企業(yè)，是阿膠行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定者。

歷年財(cái)報(bào)顯示，東阿阿膠有著不錯的經(jīng)營業(yè)績。1996年，上市首年，其營業(yè)收入為1.57億元，凈利潤0.23億元。到2017年，其營業(yè)收入和凈利潤分別為73.72億元、20.44億元，分別較1996年增長46倍、88倍。

不過，近10年來，東阿阿膠業(yè)績持續(xù)增長更多是來自于產(chǎn)品12次提價，而且，從2017年開始，公司還通過延長驢的折舊年限來增利。

顯然，產(chǎn)品頻繁提價和會計(jì)核算調(diào)整的增利手段已經(jīng)失靈。這一疲態(tài)在去年表現(xiàn)得更為明顯。去年，東阿阿膠營業(yè)收入微降0.46%，而其扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)則下降2.32%，是2006年以來首次出現(xiàn)負(fù)增長。

經(jīng)營業(yè)績欠佳，應(yīng)收賬款卻大幅增長。截至今年一季度末，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為28.16億元，較上年同期的16.29億元增加11.87億元，其中，應(yīng)收賬款增加10.17億元。

二級市場上，近三個月，東阿阿膠市值蒸發(fā)百億，其中，昨日一天蒸發(fā)25億元。

市值一天蒸發(fā)25.70億

昨日的A股市場，曾經(jīng)的白馬股東阿阿膠成為投資者急于拋售對象。

昨日上午一開盤，東阿阿膠就被打落跌停板，且全天牢牢封死跌停，換手率低至0.51%。至下午收盤，封單還有13.92萬手。其股價從39.35元/股跌至35.42元/股，市值一天蒸發(fā)了25.70億元。

東阿阿膠股價直奔跌停源于其經(jīng)營業(yè)績大幅變臉。

根據(jù)上半年業(yè)績預(yù)告，上半年，其凈利潤變動區(qū)間為1.81億元—2.16億元，變動幅度為較上年同期相比下降75%—79%。去年上半年，公司凈利潤為8.62億元。

東阿阿膠解釋稱，公司連續(xù)十二年保持持續(xù)增長，且凈利潤年復(fù)合增長率20%以上。當(dāng)前，伴隨著企業(yè)規(guī)模逐漸擴(kuò)大，受整體宏觀環(huán)境等因素影響，以及市場對阿膠價值回歸的預(yù)期逐漸降低，公司下游傳統(tǒng)客戶主動消減庫存，從而導(dǎo)致公司上半年產(chǎn)品銷售同比下降，公司也進(jìn)入了一個良性盤整期。

其實(shí)，東阿阿膠今年業(yè)績下降已在意料之中。因?yàn)?，從去年開始，東阿阿膠就已在走下坡路。

去年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入73.38億元，較上年下降0.46%，凈利潤為20.85億元，同比增長1.98%，但扣非凈利潤為19.15億元，同比下降2.32%。這意味著，公司主營業(yè)務(wù)盈利能力在下降。

業(yè)績滑坡在今年一季度表現(xiàn)得更為明顯。一季度，其營業(yè)收入為12.92億元，同比下降23.83%，凈利潤3.93億元，降幅為35.48%，扣非凈利潤3.68億元，同比下降38.36%。

對比預(yù)告半年報(bào)業(yè)績及一季度業(yè)績，二季度的三個月，東阿阿膠凈虧損2.12億元。這在東阿阿膠上市23年的歷史中，令人難以想象。而此次業(yè)績，也是公司結(jié)束12連漲以來的首次遇挫。

今年6月18日舉行的東阿阿膠2018年度股東大會上，東阿阿膠總經(jīng)理秦玉峰曾表示，東阿阿膠正面臨十幾年來最困難時刻，阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來市場繁榮的同時，背后是市場的混亂，但混亂是治理的開始，而這個過程需要2-3年時間。

秦玉峰的言論似乎也在表明，未來2—3年，東阿阿膠的業(yè)績將進(jìn)入低迷期。

漲價與財(cái)技失靈

東阿阿膠自以為榮的凈利潤連續(xù)12年高速增長，其背后是產(chǎn)品頻繁提價及巧施財(cái)技，如今，這些手段已經(jīng)失靈。

東阿阿膠三大主力產(chǎn)品阿膠塊、復(fù)方阿膠漿和桃花姬阿膠糕是其主要營收來源，其中阿膠塊占比最重。去年，其阿膠系列產(chǎn)品營業(yè)收入占公司營業(yè)收入的86.08%。

從2009年開始，東阿阿膠開始對產(chǎn)品頻繁提價。根據(jù)東阿阿膠的公告，2009年、2010年5月、2010年10月、2011年1月、2012年1月、2013年7月，東阿阿膠的阿膠塊出廠價格分別上調(diào)了20%、5%、10%、不超過60%、10%、25%。2014年1月，距離上次調(diào)價不到半年，東阿阿膠再次上調(diào)阿膠出廠價19%，當(dāng)年9月，又上調(diào)阿膠出廠價53%。

2014年，東阿阿膠營業(yè)收入為40.09億元，同比下降0.18%，凈利潤13.66億元，同比增長13.52%，增幅較上年的15.64%減少了2.12個百分點(diǎn)。一年兩次大幅提價的情況下，營業(yè)收入負(fù)增長、凈利潤增幅放緩，如果沒有提價救局，東阿阿膠當(dāng)年凈利潤或許也是負(fù)增長。

此后的2016年11月、2017年11月、2018年12月，東阿阿膠又三次上調(diào)阿膠塊出廠價14%、10%、6%。

除了阿膠塊，阿膠的其他產(chǎn)品也在提價。2015年11月，東阿阿膠上調(diào)東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕出廠價15%。2016年11月又對這三款產(chǎn)品出廠價分別上調(diào)14%、28%、25%。時隔一年的2017年11月，東阿阿膠的重點(diǎn)產(chǎn)品東阿阿膠、復(fù)方阿膠漿出廠價分別上調(diào)10%、5%。真可謂是年年漲價，漲價似乎已經(jīng)成為慣例。

頻繁提價使得阿膠價格漲幅驚人。公開信息顯示，阿膠塊的零售價已經(jīng)從40元/千克上漲至如今的1500多元/千克，漲幅接近40倍。

對于歷次提價，東阿阿膠無一例外地宣稱，毛驢存欄量下降、驢皮緊缺推高成本、市場需求旺盛。

去年，秦玉峰還公開表示，在明代，對阿膠的商業(yè)流通有詳細(xì)記載。阿膠當(dāng)時每市斤課稅銀一錢六分，推算阿膠價格大致為每市斤三兩二錢白銀，折算到如今，相當(dāng)于每公斤2000元—3000元。秦玉峰的說法也給了東阿阿膠漲價的理由。

除了產(chǎn)品漲價，東阿阿膠還巧施財(cái)技，在驢上做文章。從去年開始，公司延長成齡種驢折舊年限，由折舊年限5年、凈殘值率為5%調(diào)整為折舊年限10年、凈殘值率為60%。僅此一項(xiàng)，每年就可為公司增加300多萬元凈利潤。

目前來看，漲價和財(cái)技已經(jīng)失靈，阿膠也遠(yuǎn)非茅臺，市場需求似乎并沒有那么旺盛。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一轉(zhuǎn)型迫在眉睫

提價和財(cái)技已經(jīng)失效，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的東阿阿膠產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型似乎迫在眉睫。

東阿阿膠主要產(chǎn)品為阿膠與人參、鹿茸，并稱“滋補(bǔ)三寶”，是傳承3000多年的滋補(bǔ)類名貴中藥材。由于阿膠的稀缺性，基于壟斷因素，東阿阿膠掌握了定價權(quán)，才得以頻繁提價。也因?yàn)槿绱?，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，基本是圍繞阿膠做文章。

然而，阿膠功效始終存在爭議，水煮驢皮與阿膠無效論的質(zhì)疑也一直存在。去年初，國家衛(wèi)計(jì)委“全國衛(wèi)生12320”衛(wèi)生公益熱線官方微博發(fā)布一則標(biāo)題為“過年不值得買之阿膠”的微博，更是將這一爭議推至輿論漩渦。

應(yīng)收賬款的大幅增長似乎也說明公司在放寬信用、銷售依舊不理想，這也間接說明，在保健品日益豐富的情況下，阿膠的市場競爭力有下降跡象。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為28.16億元，較年初增加4.09億元，較上年同期的16.29億元增加11.87億元，增幅高達(dá)72.87%。其中，應(yīng)收賬款15.40億元，較上年同期的5.23億元增加10.17億元，增幅高達(dá)194.46%，幾乎增長了兩倍。而在今年一季度，營業(yè)收入為12.92億元，同比下降23.83%。由此可見，公司大幅放緩了信用。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一雖然可以讓東阿阿膠將產(chǎn)品做到極致，但市場環(huán)境發(fā)生變化后，也很快成為其弊端。

A股市場知名老牌企業(yè)中，云南白藥近年來也在嘗試開拓新的產(chǎn)品線，布局功能性高端牙膏，去年，牙膏產(chǎn)品凈利潤已經(jīng)占高速利潤的半壁江山，如今又將產(chǎn)品線拓展至衛(wèi)生巾、面膜等產(chǎn)品。同樣，片仔癀則在片仔癀系列產(chǎn)品之外，布局了川貝清肺糖漿、心舒寶片等20多種新產(chǎn)品線，此外還有化妝品、日化用品、食品、醫(yī)療器械等其他產(chǎn)品線。

東阿阿膠似乎也已經(jīng)意識到這一點(diǎn)。公司稱，未來將從滋補(bǔ)養(yǎng)生向美容養(yǎng)顏、亞健康調(diào)整、特殊場景等不同需求的背景擴(kuò)張，保持研究和開發(fā)新產(chǎn)品，不斷適應(yīng)女性健康與美麗的需求，突破補(bǔ)益類市場的增長瓶頸。