在經(jīng)歷了三輪問(wèn)詢后，蘇州華興源創(chuàng)科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“華興源創(chuàng)”)將于6月11日接受上會(huì)“大考”。

公開資料顯示，華興源創(chuàng)主要從事平板顯示及集成電路的檢測(cè)設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品應(yīng)用于LCD與OLED 平板顯示檢測(cè)、集成電路測(cè)試、汽車電子等行業(yè)。

華興源創(chuàng)擬通過(guò)此次IPO募資10.09億元，其中3.99億元投向“平板顯示生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、2.6億元投向“半導(dǎo)體事業(yè)部建設(shè)項(xiàng)目”、3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，保薦機(jī)構(gòu)為華泰聯(lián)合證券。

獲授權(quán)專利64項(xiàng)，遠(yuǎn)低于可比公司水平

作為一家科創(chuàng)板擬上市企業(yè)，截至招股說(shuō)明書簽署日，華興源創(chuàng)共擁有已獲授權(quán)專利 64 項(xiàng)，包括19 項(xiàng)發(fā)明專利、43 項(xiàng)實(shí)用新型專利和 2 項(xiàng)外觀設(shè)計(jì)專利等知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果。

不過(guò)，與同行業(yè)可比公司相比，華興源創(chuàng)的專利數(shù)量仍處于偏低水平。以創(chuàng)業(yè)板上市公司精測(cè)電子為例，截至2018年末，該公司共取得473項(xiàng)專利，其中187項(xiàng)發(fā)明專利、177項(xiàng)實(shí)用新型專利，119項(xiàng)軟件著作權(quán)。

除專利數(shù)量落后，華興源創(chuàng)的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)總收入的比例也并不算高。招股書顯示，2016-2018年，華興源創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用分別為4772萬(wàn)元、9351萬(wàn)元和1.39億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為9.25%、6.83%和13.78%。

而同行業(yè)的精測(cè)電子，2016-2018年的研發(fā)費(fèi)用率分別為16.68%和13.08%和12.40%。據(jù)《長(zhǎng)江商報(bào)》報(bào)道，2017年精測(cè)電子總營(yíng)收8.95億遠(yuǎn)低于華興源創(chuàng)的情況下，當(dāng)年華興源創(chuàng)研發(fā)費(fèi)用率仍僅為精測(cè)電子的一半左右。廣發(fā)證券對(duì)此也表示，華興源創(chuàng)的研發(fā)能力未能匹配客戶需求，具有一定的風(fēng)險(xiǎn)。

上交所追問(wèn)與蘋果合作是否有可持續(xù)性

在上會(huì)前，上交所對(duì)華興源創(chuàng)共進(jìn)行了三輪問(wèn)詢，共涉及73個(gè)問(wèn)題，其中第三輪問(wèn)詢主要聚焦在蘋果公司對(duì)公司業(yè)務(wù)影響、境內(nèi)外客戶開拓情況、向泰科集團(tuán)采購(gòu)和銷售情況等。比如，上交所要求華興源創(chuàng)就與蘋果公司合作是否具有可持續(xù)性，是否對(duì)公司未來(lái)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力構(gòu)成重大不利影響發(fā)表核查意見。

招股書顯示，2016年和2017年，華興源創(chuàng)對(duì)蘋果公司產(chǎn)生的銷售收入分別為2725.22萬(wàn)元、2.72億元。2018年蘋果公司則未能現(xiàn)身其前五大客戶名單，至于原因，華興源創(chuàng)表示，蘋果公司推出iPhone X等新一代產(chǎn)品，全面采用三星的OLED顯示屏，且面板廠商進(jìn)一步推進(jìn)生產(chǎn)線自動(dòng)化升級(jí)改造，增加了對(duì)大型自動(dòng)化檢測(cè)設(shè)備的采購(gòu)力度，而2018年主要客戶蘋果公司新產(chǎn)品屏幕與前一年度相比改進(jìn)較小，檢測(cè)設(shè)備更換需求較小，因此銷售收入同比有所減少。

據(jù)了解，華興源創(chuàng)的前五大客戶，除蘋果外，還有三星、LG集團(tuán)等。招股書顯示，2016-2018年，華興源創(chuàng)對(duì)前五大客戶的銷售收入分別為4.08億元、12.06億元、6.19億元，占營(yíng)收的比重分別為78.99%、88.06%、61.57%。

華興源創(chuàng)表示，公司所處行業(yè)為技術(shù)密集型，產(chǎn)品具有更新迭代十分快速的特性，同時(shí)產(chǎn)品主要為非標(biāo)準(zhǔn)化，并多數(shù)面向海外銷售競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境十分嚴(yán)峻，若公司后續(xù)的技術(shù)水平不能滿足大客戶的需求或其他競(jìng)爭(zhēng)者的介入導(dǎo)致未能獲取銷售訂單，那么將對(duì)其未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生極其不利的影響。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及毛利率大幅波動(dòng)

的確，對(duì)大客戶的依賴導(dǎo)致了華興源創(chuàng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)。招股書顯示，2016-2018年，華興源創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.16億元、13.70億元和10.05億元;歸母凈利潤(rùn)分別為1.8億元、2.10億元和2.43億元;扣非后凈利潤(rùn)分別為1.72億元、2.96億元和2.37億元;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.45億元、1.47億元和1.84億元?？梢钥吹?，2018年華興源創(chuàng)的營(yíng)收、扣非后凈利潤(rùn)同比分別下滑26.63%、19.93%。

《證券市場(chǎng)紅周刊》指出， 在大客戶依賴下，華興源創(chuàng)在供應(yīng)鏈中也處于相對(duì)弱勢(shì)地位。報(bào)告期內(nèi)，華興源創(chuàng)毛利率呈現(xiàn)較大波動(dòng)，分別為58.90%、45.03%和55.38%。2017年在營(yíng)收猛增毛利率卻出現(xiàn)大幅下滑，其中主要為檢測(cè)設(shè)備產(chǎn)品的毛利率下滑，由57.79%下滑至42.76%。招股書解釋稱：“為維系客戶長(zhǎng)期關(guān)系及開拓市場(chǎng)在報(bào)價(jià)中適當(dāng)進(jìn)行了讓利。”可見，為了維護(hù)大客戶關(guān)系公司不惜犧牲自身利潤(rùn)。同時(shí)華興源創(chuàng)也并未收取多數(shù)定金，報(bào)告內(nèi)其預(yù)收賬款僅為45.74萬(wàn)元、671.08萬(wàn)元、34.73萬(wàn)元。這些事實(shí)都說(shuō)明公司面對(duì)大客戶時(shí)沒(méi)有過(guò)多話語(yǔ)權(quán)，處于弱勢(shì)。

值得注意的是，2016-2018 年，華興源創(chuàng)對(duì)外銷售的收入分別為3.15億元、11.57億元和4.73億元，占同期公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為61.03%、84.47%和 47.03%。華興源創(chuàng)表示，若未來(lái)中美國(guó)之間的貿(mào)易摩擦升級(jí)加劇，將可能對(duì)發(fā)行人生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。以2018年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)榛A(chǔ)測(cè)算，如相關(guān)國(guó)家貿(mào)易政策變動(dòng)、貿(mào)易摩擦導(dǎo)致發(fā)行人境外收入進(jìn)一步下滑10%，將會(huì)導(dǎo)致發(fā)行人利潤(rùn)總額下滑9.82%。

有媒體稱“營(yíng)收等多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常”

《證券市場(chǎng)紅周刊》還指出，華興源創(chuàng)招股書披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)營(yíng)業(yè)收入與現(xiàn)金流及經(jīng)營(yíng)性債權(quán)勾稽方面也存在異常情況。

招股書顯示，華興源創(chuàng)2017年?duì)I業(yè)收入13.70億元，其中有11.57億元的境外收入，該部分實(shí)行免、抵、退稅政策，因此一般情況下不需要考慮增值稅的問(wèn)題。若考慮當(dāng)年境內(nèi)收入適用增值稅率17%，則計(jì)算后的2017年含稅營(yíng)業(yè)收入金額約14.06億元。

根據(jù)財(cái)務(wù)勾稽的原理，這個(gè)規(guī)模的含稅營(yíng)業(yè)收入在財(cái)務(wù)報(bào)表中將體現(xiàn)為同等規(guī)模的現(xiàn)金流量流入和應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)等經(jīng)營(yíng)性債權(quán)的增減。

在合并現(xiàn)金流量表中，華興源創(chuàng)2017年“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為11.65億元，同時(shí)還需對(duì)沖掉預(yù)收賬款新增金額625.34萬(wàn)元，剔除后與營(yíng)收相關(guān)的現(xiàn)金流為11.59億元。將含稅營(yíng)收與現(xiàn)金流數(shù)據(jù)互相勾稽，理論上有24746.80萬(wàn)元的含稅收入因沒(méi)有獲得現(xiàn)金流入需要體現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)性債權(quán)，計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表中。

而從其資產(chǎn)負(fù)債表看到，華興源創(chuàng)2017年末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款合計(jì)有29303.24萬(wàn)元、壞賬準(zhǔn)備有1768.49萬(wàn)元，兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)比期初僅新增了23137.02萬(wàn)元。這一結(jié)果小于前述24746.80萬(wàn)元的理論債權(quán)，差值達(dá)到1609.78萬(wàn)元，也就是說(shuō)公司存在1609.78萬(wàn)元的含稅營(yíng)收既沒(méi)有獲得現(xiàn)金的流入也沒(méi)有形成經(jīng)營(yíng)性債權(quán)。

《證券市場(chǎng)紅周刊》報(bào)道指出，這其中的差異原因也可能是其應(yīng)收票據(jù)背書轉(zhuǎn)讓或貼現(xiàn)造成的，但是華興源創(chuàng)市場(chǎng)大多在海外，客戶多為外企，因此較少使用票據(jù)結(jié)算，報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收票據(jù)的余額分別為0、48.84萬(wàn)元、99.80萬(wàn)元，甚微的金額說(shuō)明票據(jù)背書因素或不能解釋該項(xiàng)差異結(jié)果。同樣的邏輯分析其2018年數(shù)據(jù)，其經(jīng)營(yíng)性債權(quán)卻高于理論值666.8萬(wàn)元?？梢姡A興源創(chuàng)近兩年來(lái)營(yíng)收數(shù)據(jù)是十分混亂的，需要提高警惕。

此外，《證券市場(chǎng)紅周刊》還提到，華興源創(chuàng)在采購(gòu)、成本、存貨間的勾稽情況也存在不匹配的問(wèn)題。

熱衷分紅，陳氏夫婦累計(jì)落袋6.8億元

受到媒體關(guān)注的還有華興源創(chuàng)的“慷慨”分紅情況。招股書顯示，2016年、2017年和2018年前三季度，華興源創(chuàng)分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅9583.34萬(wàn)元、5.63億元、7218萬(wàn)元，合計(jì)7.3億元。由于華興源創(chuàng)的實(shí)控人陳文源、張茜夫婦持股比例高達(dá)93.15%，以此推算，陳氏夫婦在過(guò)去的兩年多里累計(jì)落袋6.8億元。

《國(guó)際金融報(bào)》指出，截至2018年末，華興源創(chuàng)的凈資產(chǎn)為91130.11萬(wàn)元，加上7.3億元的分紅，共有超過(guò)16億元的凈資產(chǎn)，換言之，華興源創(chuàng)的股東分走了公司44.49%的凈資產(chǎn)。

招股書顯示，華興源創(chuàng)此次欲募集10.09億元，其中3.5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。一位業(yè)內(nèi)人士表示，從華興源創(chuàng)募集資金的用途來(lái)看，募集的資金有近35%是用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，可以看出，華興源創(chuàng)的現(xiàn)金流其實(shí)還是“挺緊張的”。在這樣的背景下，華興源創(chuàng)報(bào)告期內(nèi)的大額分紅，令人難解。

此外，華興源創(chuàng)2017年大手筆的現(xiàn)金分紅也讓公司背上高額的稅費(fèi)。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，2016年末、2017年末和2018年末公司應(yīng)交稅費(fèi)的余額分別為690.37萬(wàn)元、7692.39萬(wàn)元和620.34萬(wàn)元，其中，2017年末公司應(yīng)交稅費(fèi)余額較高，主要是因?yàn)楣?017年11月向股東現(xiàn)金分紅3.8億元，使得年末應(yīng)交稅費(fèi)中存在代扣代繳個(gè)人所得稅7600萬(wàn)元。