這一次，沽空機(jī)構(gòu)GMT Research將矛頭指向了李嘉誠(chéng)旗下公司長(zhǎng)和，李嘉誠(chéng)退休，長(zhǎng)子李澤鉅接班后長(zhǎng)和的首份年報(bào)即被質(zhì)疑。

5月14日，GMT在其官網(wǎng)發(fā)布了關(guān)于長(zhǎng)和(00001.HK)的研究報(bào)告。在報(bào)告中，GMT表示，長(zhǎng)和最近發(fā)布的年報(bào)顯示，李嘉誠(chéng)旗下的長(zhǎng)和隱瞞577億港元債務(wù)。對(duì)此，長(zhǎng)和于5月14日深夜緊急發(fā)布公告澄清，稱(chēng)董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)傳言所含的影射。

5月15日，長(zhǎng)和早盤(pán)高開(kāi)0.25%，報(bào)79.000港元。開(kāi)盤(pán)后，長(zhǎng)和股價(jià)出現(xiàn)下跌，截至收盤(pán)，長(zhǎng)和股價(jià)報(bào)78.45港元/股，較前一交易日跌0.44%。

GMT沽空長(zhǎng)和稱(chēng)其隱瞞577億港元債務(wù)

長(zhǎng)和年報(bào)顯示，長(zhǎng)和2018年純利同比升11%至390億港元，是自2013年以來(lái)首次呈現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。不過(guò)，長(zhǎng)和的現(xiàn)金流量表下多項(xiàng)科目卻出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，如投資活動(dòng)現(xiàn)金流減少590.79億港元。此外，長(zhǎng)和在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量為557.34億港元，同比增幅不到4%。

目前，長(zhǎng)和在50多個(gè)國(guó)家進(jìn)行多元化的經(jīng)營(yíng)，雇員超過(guò)30萬(wàn)人。長(zhǎng)和業(yè)務(wù)涉及了港口、零售、基建、能源、電訊等。2018年，長(zhǎng)和公司收入同比增長(zhǎng)9%至4532.3億港元，稅后溢利達(dá)到467.82億港元。

長(zhǎng)和被沽空機(jī)構(gòu)直指“營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流一直低于稅后現(xiàn)金利潤(rùn)”。GMT在其官網(wǎng)上發(fā)布沽空?qǐng)?bào)告，稱(chēng)長(zhǎng)和2018年年報(bào)顯示，公司受自2015年來(lái)重組的殘余影響以及2018年時(shí)收購(gòu)意大利電信巨頭Wind Tre的相關(guān)會(huì)計(jì)調(diào)整，長(zhǎng)和2018財(cái)年的利潤(rùn)被做多了132億港元。

GMT將長(zhǎng)和的非現(xiàn)金項(xiàng)目(折舊、攤銷(xiāo)、遞延所得稅、資產(chǎn)處置收益和其他非現(xiàn)金項(xiàng)目)相加，2018年的現(xiàn)金利潤(rùn)應(yīng)為629億港元，除去流動(dòng)資本的變化外大致相當(dāng)于營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流。然而，長(zhǎng)和2018年的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流僅為547億港元，與629億港元相差82億港元。

GMT認(rèn)為，長(zhǎng)和2018財(cái)年的營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流之所以出現(xiàn)了82億港元的差額主要在于非現(xiàn)金項(xiàng)目調(diào)整、處置收益和其他非現(xiàn)金利息調(diào)整。此外，GMT稱(chēng)，長(zhǎng)和的資本支出一直高于折舊和攤銷(xiāo)，一定程度上是因?yàn)檎叟f和攤銷(xiāo)費(fèi)用很可能被人為壓低。

GMT表示，通過(guò)將部分資產(chǎn)視為待售資產(chǎn)，長(zhǎng)和可能隱瞞了與待售資產(chǎn)相關(guān)的577億港元的債務(wù)。據(jù)GMT推測(cè)，這種會(huì)計(jì)操作正在被長(zhǎng)和用來(lái)提供更高的市場(chǎng)評(píng)級(jí)和更低的信貸額度。

對(duì)于GMT此次沽空?qǐng)?bào)告，長(zhǎng)和于當(dāng)日深夜發(fā)布澄清報(bào)告，稱(chēng)“董事會(huì)強(qiáng)烈否認(rèn)傳言所含的影射”。長(zhǎng)和表示，集團(tuán)經(jīng)審核財(cái)務(wù)報(bào)表是嚴(yán)格遵守適用香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的。與導(dǎo)言所提述集團(tuán)呈報(bào)盈利有關(guān)的事宜均已按照適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在集團(tuán)之經(jīng)審核財(cái)務(wù)報(bào)表作出全面透明披露。至于沽空?qǐng)?bào)告提述與待售資產(chǎn)相關(guān)之債務(wù)并無(wú)綜合入賬的事宜，此亦同樣全面按照適用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則之要求，并已與信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)討論。

長(zhǎng)和認(rèn)為，導(dǎo)言顯現(xiàn)選擇性、帶有偏見(jiàn)且嚴(yán)重誤導(dǎo)。其僅指出非現(xiàn)金盈利項(xiàng)目，惟未有提及均按照適用報(bào)告準(zhǔn)則亦有于相關(guān)期間呈報(bào)之非現(xiàn)金虧損。其提述并無(wú)于長(zhǎng)和2018年財(cái)務(wù)報(bào)表綜合入賬的債務(wù)，只是未有提及因期內(nèi)收購(gòu)活動(dòng)而在資產(chǎn)負(fù)債表要列示的債務(wù)。

隱瞞債務(wù)風(fēng)波或與旗下基建資產(chǎn)騰挪有關(guān)

值得注意的是，長(zhǎng)和在年報(bào)中表示，基建部門(mén)于2017年所購(gòu)業(yè)務(wù)帶來(lái)的全年貢獻(xiàn)，加上于2018年9月收購(gòu)Wind Tre余下50%權(quán)益帶來(lái)的新增利潤(rùn)，均令盈利及現(xiàn)金流有所增長(zhǎng)。

基建，一直以來(lái)是長(zhǎng)和的重點(diǎn)業(yè)務(wù)之一。根據(jù)長(zhǎng)和2018年財(cái)報(bào)，集團(tuán)的基建業(yè)務(wù)包括長(zhǎng)江基建集團(tuán)的股權(quán)與長(zhǎng)江基建共同擁有的六項(xiàng)基建資產(chǎn)的權(quán)益。

根據(jù)長(zhǎng)和2018年財(cái)報(bào)，公司的收益范圍中，基建收益共計(jì)647.2億港元，占比總收益的14%，較2017年度同比增長(zhǎng)8%。

值得注意的是，這樣的基建業(yè)績(jī)數(shù)字，是長(zhǎng)和進(jìn)行會(huì)計(jì)調(diào)整后的數(shù)字。長(zhǎng)和在財(cái)報(bào)中表示，財(cái)報(bào)中的收益總額等數(shù)據(jù)已經(jīng)調(diào)整，以撇除非控股權(quán)益所占和記港口信托的業(yè)績(jī)，以及反映集團(tuán)于2018年10月分離與長(zhǎng)江基建集團(tuán)共同擁有基建投資之90%直接經(jīng)濟(jì)收益后，所占余下10%直接權(quán)益的業(yè)績(jī)。

長(zhǎng)江基建是長(zhǎng)和系下屬承載基建業(yè)務(wù)的重要公司。此前的2018年10月，長(zhǎng)和與長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)、長(zhǎng)江基建等簽訂經(jīng)濟(jì)收益協(xié)議，以現(xiàn)金代價(jià)216億港元，完成分離其六項(xiàng)共同擁有基建資產(chǎn)的直接權(quán)益合共90%的經(jīng)濟(jì)收益，令溢利貢獻(xiàn)較2017年有所減少。而在長(zhǎng)江基建的年報(bào)中，這屬于關(guān)聯(lián)交易，這也意味著是基建資產(chǎn)在長(zhǎng)和旗下公司間的騰挪。

2018年12月31日，此六項(xiàng)共同擁有基建資產(chǎn)已就會(huì)計(jì)科目的重新分類(lèi)為“持作待售之出售組合”。

那么，這部分內(nèi)容究竟是如何影響到長(zhǎng)和的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)?

年報(bào)顯示，截至2018年底，公司綜合債務(wù)凈額為2079.65億港元，較年初相比增長(zhǎng)26%。長(zhǎng)和指出，此前在合并報(bào)表中列示的上述基建資產(chǎn)債務(wù)凈額被重新分類(lèi)至持作待售之出售組合的會(huì)計(jì)科目，即單獨(dú)列示出來(lái)，且與普通的財(cái)務(wù)報(bào)表一致，“持作待售之出售組合”項(xiàng)目中也分為負(fù)債及資產(chǎn)。

據(jù)長(zhǎng)和披露，在該組別中，“負(fù)債”項(xiàng)目包含“銀行及其他債務(wù)”科目，這一科目金額為577.07億港元，與沽空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的金額一致。

根據(jù)長(zhǎng)江基建集團(tuán)的2018年財(cái)報(bào)，公司年度營(yíng)業(yè)收入73.77億港元，同比增長(zhǎng)18.83%;凈利潤(rùn)為10.44億港元，同比增長(zhǎng)1.82%。

此外，長(zhǎng)和在財(cái)報(bào)中提到收購(gòu)意大利電訊商Wind Tre余下50%權(quán)益帶來(lái)新增利潤(rùn)，均令盈利及現(xiàn)金流有所增長(zhǎng)。年報(bào)顯示，Wind Tre所在的電訊部門(mén)收益中，3集團(tuán)在歐洲的業(yè)務(wù)收益為784.11億港元，同比增長(zhǎng)11%。

公開(kāi)資料顯示，2016年，長(zhǎng)江和記旗下的歐洲電信運(yùn)營(yíng)商“意大利3公司”和俄羅斯VimpelCom集團(tuán)旗下的Wind電信公司合并。此后，長(zhǎng)江持有新公司一半股權(quán)。2018年7月，長(zhǎng)和宣布斥資24.5億歐元(約合190億元)，收購(gòu)Wind Tre剩余一半股權(quán)。

Wind Tre2018年11月公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，該公司2018年1月至8月期間的折舊和攤銷(xiāo)費(fèi)用平均為1.78億歐元。然而，9月份的月費(fèi)用似乎已降至9400萬(wàn)歐元，每月節(jié)省了8400萬(wàn)歐元。GMT認(rèn)為，在1-8月期間長(zhǎng)和的調(diào)整，以及9-12月之間Wind Tre的調(diào)整，可能使長(zhǎng)和集團(tuán)利潤(rùn)增加了約8.35億歐元(約合77億港元)。

GMT認(rèn)為，長(zhǎng)和這種“激進(jìn)”的會(huì)計(jì)方法，正在被長(zhǎng)和用來(lái)獲得更高的市場(chǎng)評(píng)級(jí)和成本更低的信貸。

長(zhǎng)和股價(jià)兩年累計(jì)跌25% 評(píng)級(jí)屢被下調(diào)

但從長(zhǎng)和的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，近兩年長(zhǎng)和股價(jià)已經(jīng)從104港元左右跌到最低72.8港元，最大跌幅已經(jīng)超過(guò)了25%。

新京報(bào)記者注意到，這已經(jīng)不是長(zhǎng)和第一次被唱空。瑞銀華寶3月22日發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，長(zhǎng)和2018年純利同比升11%至390億港元，是自2013年以來(lái)首次錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，該行稱(chēng)，公司業(yè)績(jī)大致符合市場(chǎng)預(yù)期的382億港元，但較該行預(yù)期低5%，主要原因受3集團(tuán)拖累。該行維持長(zhǎng)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，但目標(biāo)價(jià)由111港元降至107港元。

美林美銀也發(fā)布研報(bào)表示，維持長(zhǎng)和的買(mǎi)入評(píng)級(jí)，但目標(biāo)價(jià)由102港元下調(diào)至100港元，以反映較低的赫斯基價(jià)格。該行認(rèn)為，英國(guó)脫歐阻滯仍存在。

其實(shí)，早在去年8月，中信里昂就發(fā)布研報(bào)下調(diào)了長(zhǎng)和的評(píng)級(jí)。該行稱(chēng)集團(tuán)零售業(yè)務(wù)于數(shù)碼化的努力令人鼓舞。雖然中期息同比上升12%至每股0.87港元，但派息比率同比持平令人失望。因此，里昂將長(zhǎng)和2018至2020年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)2%-4%，以反映對(duì)電信業(yè)務(wù)每用戶(hù)平均收入(ARPU)及上客量預(yù)期下降的因素，目標(biāo)價(jià)由102港元降至95港元，評(píng)級(jí)由“買(mǎi)入”降至“跑贏大盤(pán)”。

今年3月，里昂再次發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，對(duì)長(zhǎng)和維持“跑贏大盤(pán)”評(píng)級(jí)。

國(guó)內(nèi)地產(chǎn)項(xiàng)目再曝出售 一年來(lái)騰挪不斷

5月14日，有外媒消息報(bào)道稱(chēng)，長(zhǎng)江實(shí)業(yè)正在出售旗下位于上海普陀區(qū)的“高尚領(lǐng)域”商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目，目前估值近200億元人民幣，引起關(guān)注，再度引發(fā)對(duì)“李嘉誠(chéng)撤離”的討論。

5月15日，新京報(bào)向長(zhǎng)江實(shí)業(yè)了解相關(guān)情況，長(zhǎng)實(shí)企業(yè)事務(wù)總監(jiān)班唐慧慈表示：“公司經(jīng)常有收到不同的出價(jià)建議，但有建議不代表公司接受及會(huì)出售項(xiàng)目。”

長(zhǎng)江實(shí)業(yè)動(dòng)態(tài)受人關(guān)注的背后，是2018年5月，李嘉誠(chéng)長(zhǎng)子李澤鉅接替長(zhǎng)江集團(tuán)創(chuàng)辦人李嘉誠(chéng)職位。在李澤鉅的帶領(lǐng)下，長(zhǎng)和系旗下資本運(yùn)作不斷。

2018年度上半年，長(zhǎng)江和記與螞蟻金融服務(wù)集團(tuán)在3月組成合資企業(yè)，共同管理AlipayHK流動(dòng)支付服務(wù)，并于年內(nèi)首度透過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)，開(kāi)通實(shí)時(shí)跨境電子錢(qián)包匯款至菲律賓。下半年，長(zhǎng)江和記收購(gòu)Wind Tre全部股權(quán)，全資擁有此意大利主要流動(dòng)電訊商。

此外，長(zhǎng)和系旗下的上市公司長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)在2018年5月完成出售坐落中環(huán)的商業(yè)大廈中環(huán)中心，作價(jià)402億港元;6月收購(gòu)英國(guó)倫敦5 Broadgate物業(yè)，交易作價(jià)10億英鎊。

2019年1月，長(zhǎng)和系旗下長(zhǎng)江基建集團(tuán)以每股52.93港元配售電能實(shí)業(yè)4380萬(wàn)股，涉資約23.18億港元，出售股份占電能已發(fā)行股本約2.05%，交易完成后，長(zhǎng)江基建對(duì)電能的持股降至約35.96%。