捷成股份(300182.SZ)超高速增長神話破滅，經(jīng)營業(yè)績崩盤。

20多年前，演員出身的徐子泉?jiǎng)?chuàng)業(yè)，憑借其膽識(shí)、機(jī)敏和運(yùn)氣，從IT系統(tǒng)集成到廣電領(lǐng)域，經(jīng)營得風(fēng)生水起。2011年，注定是徐子泉事業(yè)重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這一年，承載其創(chuàng)業(yè)全部積累的捷成股份成功上市，一口氣募資7.25億元。自此，公司開始籌劃轉(zhuǎn)向外延式擴(kuò)張。

wind數(shù)據(jù)顯示，2012年至2018年，捷成股份上演了一輪又一輪瘋狂大并購，涉及標(biāo)的超20家，粗略統(tǒng)計(jì)交易金額達(dá)82億元。

借助并購，捷成股份也實(shí)現(xiàn)了脫胎換骨，其主營業(yè)務(wù)從上市之初的單一的音視頻技術(shù)發(fā)展成集版權(quán)運(yùn)營、影視制作、音視頻技術(shù)、教育信息化四大主業(yè)，打造了完整產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈。

并購也讓捷成股份經(jīng)營業(yè)績創(chuàng)造了神話。2012年至2017年，其營業(yè)收入年均復(fù)合增值率超過40%，凈利潤(歸屬于上市股東的凈利潤)年均復(fù)合增長更是接近50%。

然而，高溢價(jià)買來的業(yè)績終究不靠譜。去年，捷成股份凈利潤劇降91.28%，僅為0.94億元。經(jīng)營業(yè)績崩盤背后，是其包括商譽(yù)減值在內(nèi)的高達(dá)10.59億元資產(chǎn)減值，其中，因部分標(biāo)的業(yè)績變臉，商譽(yù)減值高達(dá)8.46億元。

曾經(jīng)海購形成55.47億元商譽(yù)，在減值8.46億元之后還有47億元懸頂，持續(xù)減值風(fēng)險(xiǎn)不小。

凈利潤劇降之后，面對(duì)超20億元短期債務(wù)，賬面上可以動(dòng)用資金僅為5億元，捷成股份償債風(fēng)險(xiǎn)也已來臨。

曾經(jīng)高質(zhì)押率的徐子泉正在千方百計(jì)自救，擬兩次出售股權(quán)套現(xiàn)10.40億元還債。

業(yè)績神話破滅凈利跌回7年前

神話破滅之后，捷成股份的凈利潤一下子跌回7年前。

年報(bào)顯示，2018年，捷成股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.28億元，同比增長15.17%，凈利潤為0.94億元，同比大降91.28%，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤0.70億元，同比下降92.96%。

分季度看，去年四個(gè)季度，捷成股份實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為9.39億元、13.36億元、12.19億元、15.34億元，對(duì)應(yīng)的凈利潤為2.02億元、3.69億元、2.21億元、-6.99億元，扣非凈利潤走勢(shì)跟凈利潤基本一致。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，四個(gè)季度營業(yè)收入與往年相比變化不大，一二季度凈利潤較為正常，三季度盈利能力略低于前兩個(gè)季度，四季度突然巨虧。

有意思的是，今年1月29日，捷成股份發(fā)布業(yè)績預(yù)告時(shí)稱，預(yù)計(jì)去年全年凈利潤9.5億元至11.50億元，同比變動(dòng)幅度為-11.58%至7.04%。沒料想，僅過幾個(gè)月，近9個(gè)億元的凈利潤憑空消失了。

捷成股份凈利潤暴跌源于資產(chǎn)減值。去年，公司發(fā)生資產(chǎn)減值10.59億元。其中，計(jì)提壞賬減值準(zhǔn)備1.91億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.14億元、可供出售金融資產(chǎn)減值準(zhǔn)備770萬元、無形資產(chǎn)減值準(zhǔn)備119萬元，最大一筆資產(chǎn)減值是商譽(yù)減值，達(dá)到8.46億元。

單純從經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)看，捷成股份的數(shù)據(jù)也有過輝煌。

2011年，公司上市之時(shí)，營業(yè)收入和凈利潤分別為4.71億元、1.03億元，同比分別增長59.39%、54.07%。2012年至2017年，其營業(yè)收入分別為7.27億元、9.34億元、12.34億元、22.11億元、32.78億元、43.66億元，同比分別增長54.21%、28.60%、32.04%、79.17%、48.29%、33.18%，年均復(fù)合增長率為43.12%

同期，其凈利潤為1.44億元、2.01億元、2.63億元、5.33億元、9.61億元、10.74億元，同比增幅為39.26%、39.57%、30.88%、102.76%、80.38%、11.75%，年均復(fù)合增長率為49.46%，接近高達(dá)50%的年均復(fù)合增長率，捷成股份堪稱是奇跡。

只是，崩盤之后真相顯露，這一奇跡存有水分。整體上看，凈利潤如同作了一次過山車，一次輪回后回到起點(diǎn)，去年凈利潤還不如上市首年。

今年一季度，在500萬元非經(jīng)常性損益影響下，公司凈利潤為1.37億元，同比下降32.16%。

高溢價(jià)收購標(biāo)的神奇精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)

捷成股份曾經(jīng)創(chuàng)造的神話來自其車輪式并購，而其并購標(biāo)的神奇精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)一直備受質(zhì)疑。

上市第二年，捷成股份試水外延式擴(kuò)張，這也是公司經(jīng)營業(yè)績數(shù)據(jù)騰飛的開始。2012年，公司動(dòng)用超募資金9085萬元，打包式收購冠華榮信28.96%股權(quán)、極地信息51%股權(quán)、捷成優(yōu)聯(lián)51%股權(quán)、華晨影視51%股權(quán)。

2013年，公司采用發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式收購上述四家標(biāo)的剩余股權(quán)，交易價(jià)格為2.37億元。

2013年至2015年為四標(biāo)的業(yè)績承諾期，除了極地信息在2014年未完成業(yè)績承諾外，其余標(biāo)的全部兌現(xiàn)承諾，不過，大都是踩點(diǎn)兌現(xiàn)。

上述并購只是試水，此后的并購才是其真正并購，且大手筆一個(gè)接一個(gè)。當(dāng)年12月，公司耗資20.81億元收購兩家影視制作公司中視精彩、瑞吉祥100%股權(quán)。

2014年2月至2015年8月，公司分兩次合計(jì)作價(jià)32.70億元收購新媒體版權(quán)巨頭華視網(wǎng)聚，后者成立僅兩年時(shí)間，注冊(cè)資本1000萬元。

2015年至2016年，公司又分四次作價(jià)16.14億元將新紀(jì)元影視納入麾下。

三次大手筆后，捷成股份一腳踏進(jìn)了影視制作領(lǐng)域。

此后，捷成股份收購動(dòng)作依舊不斷，相繼收購了中喜合力30%股權(quán)、AT公司20%股權(quán)、宏禧聚信20%股權(quán)、天下文化100%股權(quán)等多家公司。

據(jù)長江商報(bào)記者粗略統(tǒng)計(jì)，2012年至2018年，捷成股份收購的公司多達(dá)20多家，合計(jì)耗資81.74億元。

為了支撐其收購，期間，捷成股份實(shí)施了5次定增，涉及資金67.68億元。

去年3月，公司再次籌劃定增，擬募資29.95億元，計(jì)劃投資15億元用于新媒體版權(quán)運(yùn)營、7.5億元用于影視劇制作，7億元投資教育信息化。目前，這一定增方案尚在路上。

上述并購標(biāo)的中，中視精彩、瑞吉祥在2015年至2017年的承諾期也是踩線兌現(xiàn)業(yè)績承諾。

滑稽的是，一轉(zhuǎn)臉，這些標(biāo)的經(jīng)營業(yè)績就極為不堪，商譽(yù)減值頻發(fā)。去年，瑞吉祥商譽(yù)減值0.76億元，中視精彩商譽(yù)減值高達(dá)7.52億元，這也是公司凈利潤暴跌的主要原因。

值得一提的是，極地信息等精準(zhǔn)達(dá)標(biāo)后在年報(bào)中消失，無從知曉其經(jīng)營狀況。去年，商譽(yù)減值讓部分標(biāo)的露出真面目。具體為，極地信息、捷成優(yōu)聯(lián)相繼商譽(yù)減值938.27萬元、836.22萬元。

公司及實(shí)控人均缺錢

靠收購吹大的肥皂泡破滅后，捷成股份及徐子泉陷入債務(wù)危機(jī)之中。

去年，雖然凈利潤大幅下降，但公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈流量達(dá)到20.23億元，同比增長312.32%。盡管如此，公司仍存在很大的償債壓力。

截至去年底，公司貨幣資金為5.42億元，其中0.32億元受限。同期，公司短期借款18.28億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債2.81億元，合計(jì)為21.09億元，存在明顯的短期償債缺口。

至今年一季度末，這一狀況并無絲毫好轉(zhuǎn)。3月底，貨幣資金銳減至1.25億元，而短期債務(wù)還有18.93億元。

經(jīng)營數(shù)據(jù)方面，截至一季度末，應(yīng)收賬款39.06億元，較期初的35.05億元，期后回款能力較弱。公司還有高達(dá)22.49億元預(yù)付款，這些預(yù)付款項(xiàng)目大多是影視等項(xiàng)目正在制作品，短期內(nèi)能否收回投資難以判斷。截至目前，公司還有47.02億元商譽(yù)壓頂，一旦標(biāo)的業(yè)績?cè)俅挝催_(dá)預(yù)期，將面臨商譽(yù)再次減值，進(jìn)而沖擊盈利能力，最終會(huì)影響公司直接間接融資，加劇公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

作為公司創(chuàng)始人、實(shí)控人，57歲的徐子泉擔(dān)任公司董事長，如今，其本人資金也吃緊。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，長期以來，徐子泉進(jìn)行高比例股權(quán)質(zhì)押，今年5月1日，其在購回質(zhì)押給華泰證券的220萬股后，其股權(quán)質(zhì)押率仍達(dá)到74.07%。

為了歸還股票質(zhì)押融資貸款、降低股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)，今年3月，徐子泉將所持捷成股份5149.92萬股股票轉(zhuǎn)讓給給國有紓困基金平臺(tái)，套現(xiàn)2.86億元。5月13日，徐子泉再次將1.64億股轉(zhuǎn)讓給珠海節(jié)睿文化傳媒有限公司，占總股本6.37%，套現(xiàn)7.54億元。

此外，2016年12月20日至今年3月21日期間，累計(jì)減持了1億股，套現(xiàn)10億元。加上轉(zhuǎn)讓給國有紓困基金平臺(tái)的股份，合計(jì)達(dá)5.88%。因其減持超過5%未停止減持、并進(jìn)行公告，受到監(jiān)管部門處罰。

兩筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓加此前減持，徐子泉共套現(xiàn)20.40億元。

值得一提的是，去年，徐子泉還存在非經(jīng)營性占用捷成股份3.92億元資金，直到上市公司追討才償還。