盡管去年營收增長了51.89%，但營業(yè)成本也隨之上升五成。而11.72%的毛利率則遠不能與2015年的27.55%相比

近日，藍色光標(300058.SZ)披露了2018年年報。據報告顯示，2018年公司實現營業(yè)收入大幅增長，達到231.04億元，同比增長51.69%;實現歸屬于上市公司的凈利潤3.89億元，同比增長75%。

然而，就在這亮眼業(yè)績的背后，有誰曾會想到，一場流動性危機險些將2018年藍色光標的亮眼業(yè)績付之一炬?；诖?，藍色光標董事長趙文權在年報里致投資者的信函中傳遞的更多是“劫后余生”的感慨。

遭遇“藍標轉債”回售危機

藍色光標成立于1996年，核心業(yè)務是為企業(yè)提供品牌管理服務，包括品牌傳播、產品推廣、危機管理等。2010年，藍色光標在創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金6.77億?；谕庋邮桨l(fā)展戰(zhàn)略，被稱為A股并購領航者的藍色光標自上市以來，不斷進行并購。

據悉，藍色光標先后收購了思恩客、美廣互動、精準陽光、博杰廣告、藍瀚科技等多家企業(yè)，涉及數字營銷、廣告技術，電子商務，互聯(lián)網金融等多個領域。然而，隨著并購數量的增加，藍色光標在享受規(guī)?？焖贁U張的同時也背上了沉重的財務負擔。

最為突出的情況便是資產負債率不斷攀升。

財報數據顯示，2015年—2017年，藍色光標資產負債率分別為66.75%、64.45%、62.08%。而據業(yè)內人士透露，同期行業(yè)平均資產負債率維持在40%左右。這使得藍色光標的流動性風險也在隨之不斷升級。

對于眾多民營企業(yè)而言，2018年可以說是難熬的一年，藍色光標也不例外。在去杠桿的大背景下，金融市場發(fā)生很大變化，債券發(fā)行難度提升，銀行壓縮信貸規(guī)模，融資成本快速上升，藍色光標的流動性壓力更是進一步凸顯。

2018年12月10日，藍色光標發(fā)布了關于“16藍標債”發(fā)行人票面利率調整和投資者回售實施辦法的第三次提示性公告。公告顯示，由藍色光標發(fā)行總額為4億元的“16藍標債”的回售資金到賬日為2019年1月21日。

而就在2018年年末，藍色光標還面臨著更高的回售風險。

公開資料顯示，2015年12月，藍色光標公開發(fā)行票面金額為100元的可轉換債券1400萬張，發(fā)行總額14億元，債券期限為6年。2018年12月，藍色光標發(fā)布公告稱，擬將募集資金投資項目中原“電商綜合服務平臺”項目及“藍色天幕全球機場聯(lián)播媒體網絡模塊”項目變更為“永久補充流動資金”項目。

彼時，“藍標轉債”尚有1399萬張掛牌交易，可轉債余額為13.99億元。而募投資金用途變更觸發(fā)了“藍標轉債”的附加回售條款。加之前述提及的4億元回售，表明短期之內，藍色光標可能面臨最高近18億元的回售。

不過，紓困基金在政府的引導下快速進場，解除了藍色光標的燃眉之急。2019年2月18日，據藍色光標公布的“藍標轉債”回售結果顯示，其回售申報數量為25.8萬張，回售金額2587萬元，僅占發(fā)行總數的1.8%。某種程度上這意味著，回售可能帶來的流動性風險大概率已經解除。

盡管流動性風險解除，但藍色光標對于此次遇險仍有所警惕。事后，藍色光標相關負責人也曾公開表示：“對于藍色光標來說要管理好自己的風險。未來公司還是要合理規(guī)劃好負債率和債務的長期和短期平衡。”至于具體將會將展開哪些舉措?《投資時報》研究員電郵藍色光標相關負責人，截至發(fā)稿未收到任何回復。

2018毛利率同比下滑35%

縱然2018年業(yè)績亮眼，但藍色光標近年來的發(fā)展卻并不樂觀?！锻顿Y時報》研究員注意到，在營收大幅增長的同時，藍色光標的營業(yè)成本也在迅速提升。

據近年財報顯示，2015年—2017年藍色光標營業(yè)總收入分別為83.47億元、123.2億元、152.3億元;而2015—2017年營業(yè)總成本分別為89.41億元、119.7億元、150.8億元。這兩項數據的快速提升，致使藍色光標近年來毛利率持續(xù)下滑。

同期，藍色光標的毛利率分別為27.55%、21.66%、18.19%。值得注意的是，2018年營收雖然同比增加51.69%，但也營業(yè)總成本也增至227.1億元，同比提升50.53%。故此，2018年藍色光標毛利率加速下行，相較上年同比減少35.57%，僅為11.72%，較2015年更下降了16個百分點。

《投資時報》研究員注意到，藍色光標毛利率下降核心是由于其收入結構的變化所致。據近年財報顯示，藍色光標數據科技業(yè)務2015年至2017年毛利率依次為24.89%、18.53%和16.17%，而傳統(tǒng)營銷業(yè)務2015年至2017年毛利率依次為27.52%、21.65%和18.19%，均呈下滑趨勢。

在2017年年報及2018年一季度業(yè)績說明會上，藍色光標董事長趙文權曾對媒體表示：身處盈利逐漸艱難的環(huán)境之下，公司的核心任務是盡可能的維持毛利率。

為了扭轉毛利率下滑這一不利局面，藍色光標開始嘗試業(yè)務轉型。趙文權曾對媒體表示，2017年藍色光標的數據科技業(yè)務收入占總比已達到87%。此外，公司在過去3年已孵化多款高毛利產品，隨著這些產品規(guī)模的擴大，將會對其毛利下滑情況有所改善。

然而，據其2018年年報顯示，占營收比重52.38%的出海廣告投放業(yè)務，雖然同比上升178.75%，但毛利率同比增長僅為0.48%。

研發(fā)投入下滑43.58%

為保持行業(yè)領先地位，打造公司數據科技核心競爭力，藍色光標近年來持續(xù)高投入進行研發(fā)。據資料顯示，2015年至2017年，藍色光標研發(fā)投入分別為0.94億元、1.71億元、1.66億元。

2018年4月，藍色光標更名為藍色光標數據科技股份有限公司，被業(yè)內解讀為完成向數據科技公司轉型的重要標志。藍色光標董事長趙文權曾公開表示：研發(fā)投入未來還會逐年提升，作為科技公司，技術上的研發(fā)投入還會有一定量的百分比增長。

然而，據2018年年報顯示，報告期內，該公司研發(fā)投入金額為0.9366億元，同比減少43.58%;研發(fā)人員數量為420人，同比下滑40%。

公開資料顯示，自2010年上市以來，基于并購的資金缺口，藍色光標已進行過多次定增。然而，在巨額融資后，藍色光標仍處于資金緊張之中。據財報顯示，2015年—2017年藍色光標經營性現金流凈額持續(xù)下降，分別為4.89億元、-0.90億元、-1.24億元。

資金的緊張致使2018年藍色光標的研發(fā)費用、銷售費用明顯下降。據財報顯示，藍色光標2018年研發(fā)費用、銷售費用分別為0.66億元、9.69億元。相對于2017年而言，研發(fā)費用與銷售費用分別下滑50%、15.16%。值得注意的是，恰逢此時，震驚各界的藍色光標裁員事件開始發(fā)酵。由此來看，資金緊缺之下的藍色光標或只能選擇斷臂求生。

截至2019年4月29日收盤，藍色光標股價跌停，報收5.08元。值得注意的是，就在兩天之前，藍色光標剛剛迎來了久違的巨量漲停。如同趙文權在給投資者的信函中說的那樣，“藍色光標能在2018年取得亮眼的業(yè)績，有各方的支持，也有幸運的眷顧，可以說是一個奇跡!”然而，對于現實中的企業(yè)而言，奇跡并不常有。