2018年4月羅牛山(股票代碼 000735 SZ)賽馬小鎮(zhèn)項(xiàng)目獲得備案，公司一舉拋出總額287.8億元的天價(jià)建設(shè)方案，可謂石破驚天，聲稱2018年馬上開工，兩年建成跑馬。

2019年4月25日公司年報(bào)發(fā)布，“賽馬小鎮(zhèn)”已變身“競(jìng)技小鎮(zhèn)”，且項(xiàng)目尚未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，也未開工建設(shè)，方案如石沉大海。與此同時(shí)，股價(jià)受消息影響大幅飆升之后，實(shí)控人和大股東紛紛減持。

隨著公司季報(bào)公布業(yè)績(jī)大幅下滑，羅牛山的股價(jià)大幅下挫。

養(yǎng)豬殺豬不賺錢 補(bǔ)助調(diào)賬湊利潤(rùn)

羅牛山位于海南，地處?？诿捞m機(jī)場(chǎng)東南約10公里。羅牛山股份有限公司(下稱羅牛山)由老國(guó)企海口農(nóng)工貿(mào)(羅牛山)股份有限公司改制而來(lái)，1997年即在深交所上市。公司是海南省最大的“菜籃子”工程保障基地，海南省最大的種豬繁育基地，是以食品加工、冷鏈物流及畜牧養(yǎng)殖為主業(yè)，集房地產(chǎn)開發(fā)、教育、金融投資等板塊的多元化企業(yè)集團(tuán)。

公司2018年年報(bào)顯示其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)154.11%，成績(jī)優(yōu)異?？墒悄陥?bào)發(fā)布之后的三個(gè)交易日，公司股價(jià)分別下跌5.26%、9.99%、8.81%，累積跌幅超過(guò)21%。中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)，公司多年業(yè)績(jī)注水頗多。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)，羅牛山2009年至2018年十年時(shí)間凈利潤(rùn)全部為正，2018年更是創(chuàng)下十年新高，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)達(dá)到3.89億元。但是公司歷年政府補(bǔ)助等非經(jīng)常性損益數(shù)額巨大，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)僅2011年、2013年、2017年為正值，合計(jì)盈利1.45億元，其余七年時(shí)間為負(fù)值，合計(jì)虧損3.74億元。這說(shuō)明羅牛山是一家主業(yè)并不掙錢的公司，而公司的帳面利潤(rùn)主要來(lái)源于政府補(bǔ)助以及報(bào)表調(diào)節(jié)。

以羅牛山2018年半年報(bào)為例，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.09億元、比上年同期大幅下降53.74%，同期凈利潤(rùn)卻達(dá)到3.35億元，同比上升157.18%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為-0.30億元，同比大幅下降128.86%。同期羅牛山投資收益為3.78億，占凈利潤(rùn)的111.04%，是公司扭虧為盈的主要原因。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，公司期末長(zhǎng)期股權(quán)投資余額較初期增加3.46億元，主要變動(dòng)原因系公司對(duì)海口農(nóng)商行的股權(quán)投資由成本法計(jì)算變更為權(quán)益法計(jì)算所致。2017年年報(bào)顯示，公司持有?？谵r(nóng)商行10%股權(quán)，并注明?？谵r(nóng)商行是“本集團(tuán)對(duì)在活躍市場(chǎng)中沒有報(bào)價(jià)、公允價(jià)值不能可靠計(jì)量的權(quán)益性投資以成本計(jì)量”的可供出售金融資產(chǎn)。

而2018年變更會(huì)計(jì)政策的主要依據(jù)僅僅是羅牛山委派了一名董事至?？谵r(nóng)商行任職，表示能夠?qū)ζ洚a(chǎn)生重要影響。2016年至2018年公司計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助分別為7851萬(wàn)元、5331萬(wàn)元、2546萬(wàn)元，政府補(bǔ)助金額的不斷降低使得羅牛山不得不尋找其他手段調(diào)節(jié)利潤(rùn)。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)2012年至2017年，羅牛山扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)合計(jì)為-2.42億元，而收到的政府補(bǔ)助合計(jì)為4.31億元。2016年至2018年公司生豬業(yè)務(wù)的毛利率從35.47%下降至6.63%，由此可見公司業(yè)績(jī)靠養(yǎng)豬殺豬基本沒戲。

賽馬項(xiàng)目畫大餅 三道門坎邁不過(guò)

2018年5月8日公司相關(guān)公告顯示，羅牛山賽馬小鎮(zhèn)項(xiàng)目總投資額為287.8億元，擬于2018年開工，2020年完成，兩年時(shí)間需要籌集近300億元建設(shè)資金。5月9日深交所即問詢表示：根據(jù)公司披露的2018年一季報(bào)，截止2018年3月31日，公司總資產(chǎn)64.81億元，凈資產(chǎn)39.78億元，貨幣資金僅為5.9億元，且存在重要在建工程需要后續(xù)投入。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)：羅牛山2017年全年?duì)I業(yè)總收入也僅為13.30億元。這不禁讓人聯(lián)想起當(dāng)年杭蕭鋼構(gòu)(股票代碼 600477 SH)這樣爆出百億大單的公司，大單真實(shí)性存疑不說(shuō)，資金首先就是制約其驚天一躍的第一道坎。

2016年4月12日羅牛山定向增發(fā)16.5億元，用于養(yǎng)豬、農(nóng)副產(chǎn)品交易配送中心及產(chǎn)業(yè)配套項(xiàng)目、償還銀行貸款，此時(shí)是公司手頭最寬裕的時(shí)候。公司相關(guān)年報(bào)及季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日、2019年3月31日羅牛山貨幣資金分別為11.42億元、6.85億元、3.81億元、2.97億元。隨著募投項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，在沒有開工賽馬小鎮(zhèn)項(xiàng)目的情況下，公司手上的現(xiàn)金越花越少。

那么羅牛山的賽馬場(chǎng)還能開起來(lái)嗎?這個(gè)問題恐怕羅牛山自己都不知道，也決定不了，因?yàn)楣驹诘纫粋€(gè)政策。公司在互動(dòng)平臺(tái)上答復(fù)投資者，稱公司對(duì)賽馬項(xiàng)目的重大決策，需要等待《海南省賽馬運(yùn)動(dòng)發(fā)展規(guī)劃》的出臺(tái)，這是第二道坎。

如果羅牛山的賽馬場(chǎng)真的能開起來(lái)，那這個(gè)288億的大項(xiàng)目能賺到錢嗎?其實(shí)早在春秋戰(zhàn)國(guó)時(shí)期，賽馬就是一項(xiàng)流行運(yùn)動(dòng)，田忌賽馬的故事耳熟能詳，但是到了現(xiàn)代中國(guó)，賽馬反而變成了一個(gè)小眾運(yùn)動(dòng)，參與者甚少。

世聯(lián)行在一份賽馬業(yè)可行性研究報(bào)告中曾提及，由于目前政策的限制，國(guó)內(nèi)的賽馬場(chǎng)還沒有一家能夠真正實(shí)現(xiàn)盈利的案例。內(nèi)地賽馬業(yè)發(fā)展乏力，就是因?yàn)閮?nèi)地法律命令禁止博彩，而博彩才是賽馬行業(yè)的支柱。

那么博彩政策是否可能在海南局部放開呢?這一點(diǎn)恐怕并不樂觀，在2018年10月17日《海南日?qǐng)?bào)》上刊發(fā)了一則海南省委書記劉賜貴的講話，講話中明確提到了說(shuō)網(wǎng)上有的議論要開賭場(chǎng)、搞博彩、放開跑馬，或照搬資本主義的那一套、搞全盤私有制，這些都是脫離國(guó)情和實(shí)際的，是決不允許的。

如果不開放馬彩，那羅牛山這288億即便真能砸出去，能否收得回來(lái)也是一個(gè)未知數(shù)，這是其第三道坎。

股價(jià)一月翻一倍 “掩護(hù)“老板大撤退

2018年5月8日午間，羅牛山公告，子公司羅牛山馬術(shù)的“海南國(guó)際賽馬娛樂文化小鎮(zhèn)”項(xiàng)目已經(jīng)獲得了《海南省企業(yè)投資項(xiàng)目備案證明》，公司股價(jià)隨即開始快速拉升，從當(dāng)天最低的9.08元到5月29日最高觸及17.84元，20天股價(jià)接近翻番。

深交所5月28日對(duì)公司出具的監(jiān)管函顯示：經(jīng)過(guò)發(fā)函督促，羅牛山于5月10日和16日披露了補(bǔ)充公告，對(duì)項(xiàng)目尚未進(jìn)行可行性研究、備案證明對(duì)后續(xù)建設(shè)無(wú)法定約束力、以及開工時(shí)間、融資渠道和資金來(lái)源、土地性質(zhì)變更等事項(xiàng)存在不確定性等相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行提示。

總投資額為287.8億元的賽馬項(xiàng)目獲得備案證明屬于可能對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生較大影響的重要信息，羅牛山馬術(shù)于4月26日獲得備案，但是公司5月8日才對(duì)外披露。

羅牛山之前的回復(fù)表示：公司于4月26日正式提交項(xiàng)目備案的有關(guān)申請(qǐng)，4月27日知曉備案通過(guò)審核。因五一假期影響及經(jīng)辦工作人員對(duì)信息披露業(yè)務(wù)了解不充分，未及時(shí)告知證券部。除因五一假期及溝通不暢等因素外，公司及時(shí)履行了信息披露義務(wù)。

公司證券部真的是因?yàn)椴恢槎稍┦芮鼏?答案很可能是否定的，證據(jù)則直接來(lái)自于公司剛剛披露的2018年年報(bào)。《報(bào)告期內(nèi)接待調(diào)研、溝通、采訪等活動(dòng)登記表》顯示當(dāng)年4月25日即有個(gè)人投資者通過(guò)電話溝通，咨詢賽馬項(xiàng)目進(jìn)展情況，5月4日又出現(xiàn)相同問詢，而在之前的記錄中從未有過(guò)賽馬項(xiàng)目相關(guān)問題出現(xiàn)。

在股價(jià)快速拉升后，羅牛山迅速拋出了其實(shí)際控制人徐自力的股權(quán)減持計(jì)劃。公告資料顯示：公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)徐自力減持公司股票原因系“長(zhǎng)安基金-工商銀行-中鐵信托-中鐵信托豐利1609期羅牛山股票投資項(xiàng)目集合資金信托計(jì)劃”到期后不再續(xù)期。

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)查閱相關(guān)資料后發(fā)現(xiàn)：上述產(chǎn)品2016年11月就已設(shè)立并開始購(gòu)買羅牛山股票，存續(xù)期約定為24個(gè)月，可自動(dòng)順延一年。合同滿18個(gè)月后，各方可協(xié)商一致提前終止。這就是說(shuō)2018年5月(2016年11月之后的第18個(gè)月)上述信托計(jì)劃就已經(jīng)滿足減持條件，而正是在這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，羅牛山拋出了其賽馬小鎮(zhèn)投資計(jì)劃。

時(shí)點(diǎn)是否巧合不得而知，但股價(jià)翻番之后，實(shí)際控制人的減持更加從容是不容否認(rèn)的事實(shí)。2018年下半年上市公司高比例股權(quán)質(zhì)押頻頻暴雷，羅牛山也曾面臨同樣的問題。

公司2018年年報(bào)顯示第一大股東羅牛山集團(tuán)質(zhì)押比例占其所持股份總數(shù)的86.47%，第二大股東?？谟朗⑿竽翙C(jī)械工程有限公司質(zhì)押比例為99.98%，第四大股東海南深行貿(mào)易有限公司質(zhì)押比例為100%，而這幾家公司實(shí)際控制人皆為羅牛山董事長(zhǎng)徐自力。

2016年4月羅牛山以每股6.08元完成定向增發(fā)，募資16.5億元，其他定增股東鎖定期一年，控股股東羅牛山集團(tuán)認(rèn)購(gòu)股份鎖定期為三年。這部分限售股已于2019年4月15日解禁，而此前一天公司股價(jià)報(bào)收于13.24元。

公司年報(bào)中的募投資金使用情況顯示其兩項(xiàng)與養(yǎng)豬相關(guān)的募投項(xiàng)目均未達(dá)到預(yù)計(jì)效益，由此可見如果沒有“賽馬小鎮(zhèn)”助力，羅牛山股價(jià)很難有如此優(yōu)異的表現(xiàn)。

董事長(zhǎng)笑，接盤俠憂，羅牛山2019年一季報(bào)中披露的個(gè)人投資者咨詢最多的問題依舊是賽馬項(xiàng)目進(jìn)展情況。中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)亦希望就此問題與羅牛山取得聯(lián)系，多次致電其證券部，電話均未獲得接聽。

對(duì)于大項(xiàng)目講故事，大股東忙減持之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)將進(jìn)一步跟蹤報(bào)道。