核心摘要1)2015年至今，中國(guó)的經(jīng)常賬戶順差無論是絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)占比均呈現(xiàn)出持續(xù)下降趨勢(shì)，并可能在2019年轉(zhuǎn)為全年逆差;2)2015年至今，中國(guó)非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶呈現(xiàn)出由較大規(guī)模逆差轉(zhuǎn)為較小規(guī)模順差的特點(diǎn)，且證券投資項(xiàng)下凈流入所扮演的角色日益重要。展望未來，直接投資項(xiàng)與其他投資項(xiàng)下的資本流動(dòng)可能呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)特征，而受到中國(guó)政府加快開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)影響，證券投資項(xiàng)下的資本凈流入則可能呈現(xiàn)出持續(xù)上升特征;3)從2019年起，中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)將發(fā)生重要反轉(zhuǎn)，可能出現(xiàn)經(jīng)常賬戶逆差與非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶順差的全新“一逆一順”新組合;4)在未來，中國(guó)國(guó)際收支可能在“一逆一順”與“雙逆差”之間交替，這將加劇中國(guó)央行貨幣政策操作的難度，也將進(jìn)一步提高人民幣匯率與國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)性。適度的資本賬戶管制將是穩(wěn)定中國(guó)國(guó)際收支狀況、捍衛(wèi)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)開放成果、避免系統(tǒng)性金融危機(jī)爆發(fā)的最后防火墻，中國(guó)政府應(yīng)該在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保留這一重要的政策工具。

2019年3月底，國(guó)家外匯管理局公布了2018年全年的國(guó)際收支數(shù)據(jù)。2018年延續(xù)了2017年的國(guó)際收支雙順差格局，全年經(jīng)常賬戶與非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶的順差分別達(dá)到491與1306億美元。從季度數(shù)據(jù)來看，2018年經(jīng)常賬戶與非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶出現(xiàn)了有趣的此消彼長(zhǎng)型對(duì)稱性格局：2018年第一季度至第四季度，中國(guó)的經(jīng)常賬戶余額逐季上升，分別為-341、53、233與546億美元，中國(guó)的非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶余額逐季下降，分別為989、300、140與-123億美元。2018年四個(gè)季度的誤差與遺漏項(xiàng)均出現(xiàn)資本凈流出，全年累計(jì)規(guī)模達(dá)到1602億美元，且下半年凈流出規(guī)模(1104億美元)顯著高于上半年(498億美元)。國(guó)際儲(chǔ)備在2018年上半年累計(jì)增長(zhǎng)了501億美元，而在2018年下半年累計(jì)下降了312億美元。與2018年上半年相比，2018年下半年呈現(xiàn)出非儲(chǔ)備性質(zhì)金融賬戶順差下降甚至逆轉(zhuǎn)、錯(cuò)誤與遺漏項(xiàng)凈流出加大、國(guó)際儲(chǔ)備由升轉(zhuǎn)降等特征，這均與2018年下半年人民幣兌美元匯率顯著貶值有關(guān)。

回顧多年以來中國(guó)國(guó)際收支數(shù)據(jù)的演變，我們可以發(fā)現(xiàn)，從2015年起至今，中國(guó)國(guó)際收支結(jié)構(gòu)似乎正在發(fā)生如下重要的結(jié)構(gòu)性變化：

第一，2015年至今，中國(guó)的經(jīng)常賬戶順差無論是絕對(duì)規(guī)模還是相對(duì)占比均呈現(xiàn)出持續(xù)下降趨勢(shì)，并可能在2019年轉(zhuǎn)為全年逆差。2015年至2018年，中國(guó)經(jīng)常賬戶順差分別為3042、2022、1951與491億美元，經(jīng)常賬戶占GDP比率分別為2.8%、1.8%、1.6%與0.4%。在2018年第1季度，中國(guó)更是在2001年第2季度以來首次出現(xiàn)了經(jīng)常賬戶逆差。