■量?jī)r(jià)齊升帶動(dòng),2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)59.8%：公司2019年一季度實(shí)現(xiàn)4.66億元營(yíng)收,同比增長(zhǎng)59.8%，主要來自四方面原因,包括1)考核周期調(diào)整為農(nóng)歷時(shí)間段;2)經(jīng)銷商備貨：春節(jié)備貨可延續(xù)至2月且提新年新貨的意愿更加強(qiáng)烈，2019年第一季度的提貨意愿和頻次提升;3)提價(jià)：公司從2018年10月對(duì)所有瓶裝產(chǎn)品進(jìn)行漲價(jià)，漲價(jià)幅度為0.5元/支，一季度瓶裝產(chǎn)品收入占比49.16%，銷售金額22,841.59萬(wàn)元，同比增加89.17%;4)新興市場(chǎng)增長(zhǎng)：通過近幾年市場(chǎng)精耕細(xì)作及持續(xù)推廣，一季度新興市場(chǎng)銷售金額9,099.73萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)125.96%。

■規(guī)模逐步擴(kuò)大,費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化：由于公司收入大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)費(fèi)用率同比下降7.5pct，期間費(fèi)用同比增加5,795.59萬(wàn)元(+37.29%)，費(fèi)用率為45.75%。其中1)銷售費(fèi)用：由于收入增長(zhǎng)，產(chǎn)品總銷售噸位同比增長(zhǎng)36.45%，運(yùn)費(fèi)/裝卸倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)同比增長(zhǎng)88.60%;且一季度贈(zèng)飲推廣的頻次、場(chǎng)所、省份的增加，贈(zèng)飲同比增長(zhǎng)398.25%;銷售費(fèi)用額同比增長(zhǎng)47.95%，銷售費(fèi)用率為39.6%(-3.17pct);2)管理費(fèi)用率：管理費(fèi)用較上年同期增長(zhǎng)4.64%，基本保持穩(wěn)定，管理費(fèi)用率為6.14%(-4.33pct)。由于收入增長(zhǎng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來毛利增長(zhǎng)遠(yuǎn)大于費(fèi)用增長(zhǎng)，使得一季度的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)幅度較大。

■產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化，毛利率穩(wěn)步提升：根據(jù)年報(bào)，公司北拓市場(chǎng)在原有基礎(chǔ)上繼續(xù)優(yōu)化拓展，2018年整體發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，北拓市場(chǎng)涌現(xiàn)出多個(gè)千萬(wàn)級(jí)地級(jí)市場(chǎng),發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，贛州等標(biāo)桿市場(chǎng)發(fā)展非常穩(wěn)健，多個(gè)新市場(chǎng)已達(dá)到盈虧平衡乃至盈利。2019年一季度毛利額同比增加11,917.88萬(wàn)元，毛利率同比增加3.93pct。主要為營(yíng)收增長(zhǎng)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。一季度公司主推瓶裝產(chǎn)品，盈利較強(qiáng)的瓶裝產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比提升較大，其中瓶裝產(chǎn)品中毛利率較高的瓶裝蘋果醋收入同比增長(zhǎng)98.97%，收入結(jié)構(gòu)占比同比增加9.02pct。

■投資建議：截至最新收盤，公司市值為48.03億元，PE為12.4X，建議關(guān)注。

■風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)者喜好、消費(fèi)模式變化風(fēng)險(xiǎn);新市場(chǎng)拓展風(fēng)險(xiǎn);品牌形象受損風(fēng)險(xiǎn)