營(yíng)收翻倍、凈利增長(zhǎng)超六成、資產(chǎn)擴(kuò)八成，白云山(600332.SH，0874.HK)2018年業(yè)績(jī)依舊亮眼。

近日在公布年報(bào)后，白云山下一個(gè)交易日股價(jià)漲幅均超過(guò)5%。不過(guò)對(duì)比財(cái)報(bào)，長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，白云山多年的賺錢神器枸櫞酸西地那非片毛利率開(kāi)始出現(xiàn)下滑，2018年僅為87.35%，與2017年相比下降5.28%。與此同時(shí)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也出現(xiàn)下滑，與2015年相比，下降12.34%。

事實(shí)上，2018年白云山營(yíng)收增幅，公司利潤(rùn)含金量也不夠高。推高營(yíng)收增幅的主要原因?yàn)槭召?gòu)廣州醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)并表所致。而在資本市場(chǎng)，3月19日、20日，白云山股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，A股及港股跌幅兩日累計(jì)跌幅分別為2.6%及5.01%。

“偉哥”仿制藥毛利率下降

數(shù)據(jù)顯示，2018年白云山營(yíng)收422.33億元，同比增長(zhǎng)101.55%;利潤(rùn)總額40.19億元，同比增長(zhǎng)61.20%;凈利34.41億元，同比增長(zhǎng)66.90%。

白云山的四大板塊整體業(yè)績(jī)不錯(cuò)，重點(diǎn)品種表現(xiàn)突出。公司擁有大南藥(醫(yī)藥制造)、大健康、大商業(yè)(醫(yī)藥流通)和大醫(yī)療四大板塊，2018年貢獻(xiàn)的收入分別為96.35億元、94.87億元、227.44億元、1.14億元，同比分別增長(zhǎng)23.59%、10.66%、425.4%、24.96%。

在主要產(chǎn)品銷售上，銷售量增長(zhǎng)最快的是枸櫞酸西地那非片，同比增長(zhǎng)20.45%。財(cái)報(bào)顯示，2018年該藥品生產(chǎn)量為4903.08萬(wàn)片，銷售量達(dá)到4773.99萬(wàn)片，銷售量是4年前的3倍。2015年至2018年，該壯陽(yáng)藥在白云山細(xì)分行業(yè)的營(yíng)業(yè)收入排名中，分別名列第四、第二、第一和第三。

枸櫞酸西地那非也叫萬(wàn)艾可，中文簡(jiǎn)稱“偉哥”。資料顯示，由白云山屬下白云山制藥總廠研發(fā)的首個(gè)“偉哥”仿制藥白云山“金戈”，于2014年四季度正式上市。這款壯陽(yáng)藥還先后獲得中國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)科技創(chuàng)新成果巡禮獎(jiǎng)、第二十屆中國(guó)專利獎(jiǎng)優(yōu)秀獎(jiǎng)。

值得注意的是，作為業(yè)績(jī)冠軍，金戈的高利率在年報(bào)中并未顯示。不過(guò)財(cái)報(bào)顯示，2018年該藥物營(yíng)收6.62億元，營(yíng)業(yè)成本僅8374.54萬(wàn)元，按此計(jì)算其毛利率為87.35%;2017年該藥物營(yíng)收5.63億元，營(yíng)業(yè)成本4149.65萬(wàn)元，毛利率則為92.63%;2016年該藥物營(yíng)收4.005億元，營(yíng)業(yè)成本3222.27萬(wàn)元，毛利率則為91.95%;2015年該藥物營(yíng)收2337.8萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本為181.8萬(wàn)元，毛利率為92.22%。

不難看出，與往年相比，2018年度，雖然金戈?duì)I收創(chuàng)下新高，并位列營(yíng)收榜首，單其毛利率較往年有所下滑。

此外，從主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率看，白云山近年來(lái)毛利率波動(dòng)也較大。數(shù)據(jù)顯示，2015年-2018年，公司主營(yíng)毛利率分別為35.86%、32.72%、37.36%、23.52%，4年時(shí)間主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降12.34%。與同行業(yè)2017年年報(bào)整體毛利率相比，2018年白云山主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率也低于哈藥股份、復(fù)星醫(yī)藥和同仁堂，后三者2017年整體毛利率分別為25.88%、58.95%、46.24%。

收購(gòu)并表推升營(yíng)收

顯然，雖然金戈仍然是白云山的賺錢利器，但并不是其2018年?duì)I收巨大增幅的主因。

根據(jù)年報(bào)介紹，2018年白云山以10.941億元收購(gòu)原合營(yíng)企業(yè)廣州醫(yī)藥有限公司(以下簡(jiǎn)稱“廣州醫(yī)藥”)30%股權(quán)。交易完成之后，廣州醫(yī)藥成為公司持股80%的控股子公司，其營(yíng)收及利潤(rùn)自2018年6月起納入上市公司合并報(bào)表范圍。

根據(jù)年報(bào)顯示，廣州醫(yī)藥購(gòu)買日至年末營(yíng)收約204.49億元，占到公司總營(yíng)收的48.42%，占2018年?duì)I收增量的96.1%。

在年報(bào)中，白云山也坦言，上述重大資產(chǎn)購(gòu)買是白云山2018年度營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的主要原因。

與此同時(shí)，白云山對(duì)于購(gòu)買之前持有的廣州醫(yī)藥的股權(quán)，按照該股權(quán)在購(gòu)買日的公允價(jià)值進(jìn)行重新計(jì)量，公允價(jià)值與其賬面價(jià)值的差額8.26億元計(jì)入本年度利潤(rùn)表的投資收益項(xiàng)目，從而使利潤(rùn)同比大幅增加。

除廣州醫(yī)藥外，2018年白云山還將廣州王老吉藥業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“王老吉藥業(yè)”)納入合并范圍。公告顯示，2018年，白云山完成收購(gòu)?fù)趵霞帢I(yè)48.0465%股權(quán)事項(xiàng)， 王老吉藥業(yè)成為公司持股96.093%的控股子公司，并納入本公司合并范圍，由此確認(rèn)的相關(guān)股權(quán)合并收益1.71億元計(jì)入本年度利潤(rùn)表的項(xiàng)目。

公告顯示，白云山擬支付價(jià)款13.89億元(不含增值稅)，協(xié)議受讓控股股東廣藥集團(tuán)所持“王老吉”系列420項(xiàng)商標(biāo)專用權(quán)。白云山表示，通過(guò)收購(gòu)“王老吉”系列注冊(cè)商標(biāo)，將解決旗下“王老吉”系列產(chǎn)品的商標(biāo)使用權(quán)和所有權(quán)分離的問(wèn)題。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，購(gòu)買日至期末，王老吉藥業(yè)貢獻(xiàn)營(yíng)收約8361.64萬(wàn)元，虧損約1.58億元。雖然王老吉藥業(yè)業(yè)績(jī)不好，但該項(xiàng)收購(gòu)合并成本小于取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額，產(chǎn)生“負(fù)商譽(yù)”約1.26億元，計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入。

因此，可以看出，此次白云山營(yíng)收增長(zhǎng)收購(gòu)公司業(yè)績(jī)并表和“負(fù)商譽(yù)”，讓白云山對(duì)廣州醫(yī)藥及王老吉藥業(yè)的持股按照購(gòu)買日的公允價(jià)值進(jìn)行了重新計(jì)量，因此賬面上產(chǎn)生了不少的投資收益。

此外，公司持有的一心堂(002727.SZ)、重藥控股(000950.SZ)股權(quán)公允價(jià)值變動(dòng)凈收益增加約1.19億元。

資料顯示，2017年，白云山參與一心堂非公開(kāi)發(fā)行，成為其第三大股東，持股比例7.38%。2018年5月，白云山提名的一名董事獲一心堂股東大會(huì)選舉通過(guò)，公司根據(jù)對(duì)一心堂公司具有重大影響的判斷。因此，白云山在2018年5月將持有一心堂公司股權(quán)從“其他非流動(dòng)金融資產(chǎn)”轉(zhuǎn)入“長(zhǎng)期股權(quán)投資”的權(quán)益法核算。該投資公允價(jià)值增加2.55億元計(jì)入年度利潤(rùn)表的公允價(jià)值變動(dòng)損益項(xiàng)目，從而致使本年度利潤(rùn)總額增加。