在2015年達到營收利潤高點后，天禾農資的業(yè)績表現(xiàn)即出現(xiàn)大幅波動

盡管輾轉于上市申請與IPO終止的反復切換是如此煎熬，然而2018年歲末，廣東天禾農資股份有限公司(下稱天禾農資)還是鼓足勇氣扣響中國A股的大門。

天禾農資的前身為廣東省農資總公司，2009年該公司通過改制為登陸資本市場完成熱身。主營化肥、農藥、種子、倉儲物流等業(yè)務的天禾農資自2010年即正式啟動上市，然而彼時A股市場IPO進程并不順利，直到2016年9月天禾農資的招股書才正式獲得證監(jiān)會受理。2017年12月，天禾農資IPO進入預先披露更新階段。然而，該公司卻在2018年1月底突然宣布終止IPO審查，放棄上市。

就在市場都以為大勢已去之時，11個月后，天禾農資的首次公開發(fā)行股票招股說明書再一次出現(xiàn)在證監(jiān)會的官網(wǎng)上。據(jù)招股書顯示，天禾農資本次擬發(fā)行6208萬股，預計募集資金5.86億元用于配送網(wǎng)絡建設、助農服務綜合平臺建設和補充流動資金。

天禾農資此次IPO能否順利過會，目前仍是一個未知數(shù)。然而經(jīng)過梳理后《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，其上市之路多舛的成因其實頗為復雜。

三年前營收銳減10億

中國素來是農業(yè)和化肥生產大國，化肥生產量更居世界首位，其中約90%的化肥應用于農業(yè)生產。不過，產能過剩、行業(yè)利潤偏低、市場競爭惡化等因素制約了該行業(yè)的發(fā)展。

化肥業(yè)務恰是天禾農資業(yè)務收入和利潤的主要來源。該公司經(jīng)營的化肥品種以氮肥、鉀肥、復合肥為主，化肥銷售收入合計占公司營業(yè)收入的比例約為7成。

雖然近年來經(jīng)營業(yè)績有所提升，但《投資時報》研究員注意到，其業(yè)績表現(xiàn)不夠穩(wěn)定，特別是營收部分曾在2016年出現(xiàn)大幅下滑。據(jù)招股書顯示，2015年度、2016年度、2017年度及2018年1-6月(以下稱報告期)該公司分別實現(xiàn)營收人民幣64.28億元、52.68億元、58.82億元、39.43億元。

不難發(fā)現(xiàn)，與2015年相比，其2016年的營收減少了10億元。而報告期內，對應的歸母凈利潤波動也十分明顯，分別為5781.28萬元、2685.87萬元、5748.63萬元和7869.25萬元。

此外，《投資時報》研究員也注意到，報告期內天禾農資的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為人民幣-1123.13萬元、4.01億元、8619.53萬元及-3.78億元，波動較大。其中，2015年—2016年經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額由負轉正，而2017年至2018年1—6月，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額又轉為負。

關于該項指標的異常波動，天禾農資向《投資時報》研究員表示，報告期內，公司凈利潤與經(jīng)營活動產生的現(xiàn)金流量凈額基本相符，存在一定差異主要原因是由于公司往來款及存貨的變化(主要是存貨的變化)所致。

天禾農資解釋道，公司存貨主要是庫存的農資商品。2015年末、2016年末、2017年末和2018年6月末，公司存貨賬面價值分別為人民幣12.19億元、10.63億元、11.33億元及12.86億元。2016年末，存貨賬面余額相比上年減少，主要系公司為加快存貨周轉，降低經(jīng)營風險而加強對庫存的管理所致。而2017年末，公司存貨余額與上年末略有上升，主要原因系市場回暖，銷售規(guī)模較前年上升，因而使得備貨增加。2018年6月末，公司存貨余額上升，主要原因為上半年公司銷售規(guī)模較同期上升，公司為達成下半年的銷售目標保持一定的備貨水平。

終端市場的需求始終存在，但季節(jié)性波動尤其是價格調整無疑會對天禾農資的業(yè)績產生影響。據(jù)商務部報告顯示，2019年2月18日至24日，化肥價格環(huán)比下降0.2%。由于春耕用肥需求尚未啟動，市場分析預計后期化肥價格將繼續(xù)低位運行。

此外，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，報告期內，公司資產負債率較高，而流動比率和速動比率則相對較低，存在一定的流動性風險。截至2018年6月30日，天禾農資流動比率為1.26，速動比率為0.61。

另一方面，招股書顯示，2015年末、2016年末、2017年末和2018年6月末，公司存貨賬面價值占流動資產的比例分別為54.72%、51.85%、53.14%及51.56%。比例雖逐年降低，但仍屬占比較高。

面對目前化肥價格的下跌的局面，該公司存貨居高不下會否使其業(yè)績再度承壓?天禾農資對《投資時報》研究員表示,根據(jù)農資流通行業(yè)特性，春耕是用肥需求旺季，預計后期價格將保持穩(wěn)定。

子公司遭遇多宗訴訟

據(jù)招股書顯示，截至2018年6月30日，天禾農資下屬公司數(shù)量已達70家，同時天禾農資在廣東省內建立了2 家倉儲中心及34 家配送中心，建成了基本覆蓋全省的服務網(wǎng)絡;至于省外，其也在福建、海南、廣西、云南、湖南、江西、山東、江蘇、湖北、安徽、四川、河南、陜西和新疆設立了35 家配送中心。

值得注意的是，快速的擴張并未給天禾農資帶來顯著的效益，反而增添了諸多麻煩。據(jù)統(tǒng)計，2014年—2018年期間，其下屬多家子公司受到行政處罰。

與此同時，天禾農資子公司湛江物流還曾涉及3起訴訟，且均為被告。分別為：南粵銀行與湛江物流等金融借款合同糾紛案;張宇斌與湛江物流等財產損害賠償糾紛案;廣東浩威農業(yè)生產資料有限公司等與湛江物流、天禾農資合同糾紛案。

本次招股書中披露了廣東浩威農業(yè)生產資料有限公司、東莞市粵明生產資料貿易有限公司訴湛江物流、天禾農資合同糾紛案的情況，一審審判結果判定湛江物流敗訴。

據(jù)悉，為降低影響，天禾農資目前已將其持有湛江物流的全部股權轉讓給粵合資產(天禾農資控股股東，主營業(yè)務為股權投資、投資管理業(yè)務)。2018年6月30日，天禾農資與未決訴訟相關的預計負債金額為人民幣1090.80萬元。

回避和轉移并非長久之計。天禾農資相關負責人對《投資時報》研究員表示，報告期內，公司內部控制目標明確，內部控制制度及流程設計合理，相關內控制度覆蓋了公司經(jīng)營活動的各個環(huán)節(jié)，能夠較好地預防、發(fā)現(xiàn)和糾正公司在經(jīng)營、管理運作中出現(xiàn)的問題和風險，公司內部控制制度執(zhí)行情況較好，形成了規(guī)范的管理體系。