2018年末2019年初，港股體育用品板塊的明星股非李寧(02331,HK)莫屬。

2月25日收盤時(shí)，公司股價(jià)報(bào)10.46港元/股，相比于2018年10月11日的低點(diǎn)6.33港元/股，漲幅已超過(guò)50%，并且創(chuàng)下近8年來(lái)的新高。

繼安踏之后，體育用品股又會(huì)殺出一匹大黑馬嗎?

有人熱烈追捧有人小幅減持

關(guān)注體育用品的投資者，可能都記得安踏體育(02020，HK)近年來(lái)的漲幅。從2016年6月到2018年6月的短短兩年時(shí)間里，安踏的股價(jià)從12港元/股附近一路上漲至最高48.8港元/股，最高漲幅超過(guò)300%。要知道，這段時(shí)間正是不少股票低迷徘徊，甚至屢屢新低的階段。

這匹黑馬上漲的原因，不外乎內(nèi)生的“業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)”，以及外在的“市場(chǎng)擴(kuò)大”。那么，如今的李寧能否復(fù)制這一路徑?

的確，隨著國(guó)內(nèi)全民健身意識(shí)的覺(jué)醒，龐大的白領(lǐng)階層參與路跑、騎行、登山等戶外健身運(yùn)動(dòng)的比例急劇攀升，運(yùn)動(dòng)鞋服的銷量逐年增長(zhǎng)。但在這個(gè)過(guò)程中，往往會(huì)出現(xiàn)“恒者恒強(qiáng)”的局面，行業(yè)集中度上升，大品牌占有率更高，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的品牌苦苦支撐。

李寧似乎正是在恰當(dāng)?shù)臅r(shí)候出手，抓住了一個(gè)好機(jī)遇。被投資者津津樂(lè)道的是，李寧在紐約時(shí)裝周上的表現(xiàn)。2019年2月12日，李寧登上紐約時(shí)裝周舞臺(tái)，攜本季新品獲得全球市場(chǎng)關(guān)注，產(chǎn)品設(shè)計(jì)的“潮”感，俘獲了不少年輕人的心。

這已經(jīng)是李寧第二次登上這個(gè)國(guó)際舞臺(tái)了，上一次是在2018年農(nóng)歷春節(jié)前夕。也正是在時(shí)裝周后，李寧股價(jià)又迎來(lái)了一波漲幅，創(chuàng)下自2011年7月以來(lái)的新高。

在李寧股價(jià)上漲的過(guò)程中，各大外資機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)出看好的研報(bào)，比如花旗今年1月將李寧目標(biāo)價(jià)升至11.4港元/股，給予買入評(píng)級(jí);里昂在去年11月給予李寧買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.6港元/股，今年2月又將目標(biāo)價(jià)大幅提升至13港元/股。瑞銀、大和、富瑞等，也早在2018年年中就紛紛表示了對(duì)李寧的看好。

國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)也對(duì)李寧推出了多份深度報(bào)告，其中有機(jī)構(gòu)的研報(bào)標(biāo)題為《李寧還會(huì)再創(chuàng)下一個(gè)巔峰十年嗎?》。

另一些買方機(jī)構(gòu)則用實(shí)際行動(dòng)表達(dá)了對(duì)李寧的看好?！睹咳战?jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2019年1月9日，F(xiàn)IL Limited(富達(dá)國(guó)際)買入李寧463.35萬(wàn)股，增持價(jià)格約為8.66港元/股，耗資近4000萬(wàn)港元，將持股比例從4.85%增加至5.06%;其后至2月11日，F(xiàn)IL Limited連續(xù)增持李寧，最近一次涉及股份91.5萬(wàn)股，增持價(jià)格為10.14~10.22港元/股，耗資最低927.8萬(wàn)港元，此次增持后，持股比例達(dá)到6.02%。

FIL為國(guó)際投資機(jī)構(gòu)富達(dá)國(guó)際，從不足5%增持到6%以上，即使按最低股價(jià)計(jì)算，富達(dá)國(guó)際的耗資也超過(guò)2億港元。而且，2018年年中，富達(dá)國(guó)際還曾大幅減持過(guò)李寧的股份。

與此同時(shí)，也有一些機(jī)構(gòu)小幅減持了李寧的股份，比如Schroders Plc(施羅德)在2019年1月15日減持了193.35萬(wàn)股，均價(jià)約8.96港元;Marathon Asset Management LLP則在2月1日減持了270.95萬(wàn)股，均價(jià)9.89港元。

截至2018年6月，李寧的股權(quán)結(jié)構(gòu)。圖片來(lái)源：公司公告

國(guó)內(nèi)體育品牌：估值呈分化 龍頭有溢價(jià)

那么，目前李寧的估值情況如何?

截至2月21日收盤，李寧市值229.3億港元，動(dòng)態(tài)市盈率36.1倍。這個(gè)市盈率水平，已經(jīng)超過(guò)了安踏。目前，安踏市值已經(jīng)達(dá)到1167.1億港元，動(dòng)態(tài)市盈率25.72倍。從兩者的銷售規(guī)模來(lái)看，李寧2018年上半年為47.13億元，安踏則遭已突破百億。

可以看到，特步國(guó)際(01368，HK)近期也迎來(lái)了一波漲幅，從2017年9月至今，漲幅超過(guò)100%，市值約114億港元，市盈率12.85倍;而361度(01361，HK)則有點(diǎn)落寞，從2017年9月開(kāi)始，股價(jià)就從4港元上方一直下跌，截至2月21日收盤報(bào)1.5港元/股。

從股價(jià)走向可以看出，體育用品公司的分化已經(jīng)很明顯了。而從各家的店鋪數(shù)來(lái)看，不同的營(yíng)運(yùn)效率，也會(huì)帶來(lái)不同的結(jié)果。

方正證券統(tǒng)計(jì)，截至2018年上半年，李寧擁有門店6898家，安踏擁有門店11296家，特步5604家，361度5604家。僅簡(jiǎn)單對(duì)比李寧和特步，李寧用6898家門店實(shí)現(xiàn)了2018年上半年47億元的營(yíng)收，而特步用5604家門店實(shí)現(xiàn)了27億元的營(yíng)收，不考慮門店大小及位置的話，運(yùn)營(yíng)效率還是有差距的。

在激烈的競(jìng)爭(zhēng)之下，市場(chǎng)份額更小的公司，生存更加艱難。方正證券研報(bào)指出，在運(yùn)動(dòng)服飾行業(yè)集中度較高、市場(chǎng)份額進(jìn)一步向海外龍頭集中的趨勢(shì)下，安踏等品牌逆勢(shì)提升市占率，因此脫穎而出。而中小企業(yè)的市場(chǎng)份額，從2013年起被海外品牌持續(xù)吞噬。

數(shù)據(jù)也支持了這一點(diǎn)。2017年我國(guó)運(yùn)動(dòng)品牌CR10(前十大品牌合計(jì)市占率)達(dá)69%，同時(shí)34個(gè)品牌占據(jù)了我國(guó)運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)近90%的市場(chǎng)份額，其中海外品牌達(dá)25個(gè)。2017年海外品牌CR10達(dá)45.2%，約為國(guó)內(nèi)品牌的2倍。

與國(guó)際龍頭相比，我國(guó)的運(yùn)動(dòng)品牌規(guī)模還很小。比如NIKE這樣的全球運(yùn)動(dòng)龍頭，2017年全球市場(chǎng)市占率達(dá)18.1%。2018財(cái)年，公司營(yíng)收達(dá)363.97億美元，1981~2018年復(fù)合增速達(dá)12.55%。而全球第二大運(yùn)動(dòng)品牌ADIDAS，2017年全球市占率達(dá)9.8%，2017年?duì)I收212.18億歐元，1997~2017年復(fù)合增速達(dá)10.08%。

這些國(guó)際體育鞋服龍頭，也是美股市場(chǎng)上的長(zhǎng)牛股，隨著營(yíng)收和凈利的增長(zhǎng)，拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，股價(jià)一直呈向上趨勢(shì)。NIKE2017年的市值超過(guò)1000億美元，ADIDAS市值也超過(guò)350億歐元。