近日，在港交所排隊(duì)上市的在線教育巨頭們紛紛遭遇業(yè)績(jī)變臉，頂著“在線教育第一股”頭銜的滬江教育虧損也越來(lái)越大。招股書(shū)顯示，滬江教育2018年前8個(gè)月虧損額已經(jīng)超過(guò)了8億元人民幣，且公司此前已經(jīng)傳出降薪裁員的消息，資金壓力可見(jiàn)一斑。

在滬江教育巨額虧損的另一邊，是多達(dá)9輪的前期融資。根據(jù)其招股書(shū)，來(lái)自“涌金系”的個(gè)人股東陳金霞已經(jīng)被套了9年之久。根據(jù)PE/VC通常投資3到5年需要退出的慣例，前期股東變現(xiàn)的壓力不可謂不大。

各種壓力壓頂，滬江教育為何通過(guò)聆訊3個(gè)月卻遲遲未發(fā)行?有媒體指出，在資本寒冬中，業(yè)績(jī)不佳的滬江教育可能遭遇了路演不順利，也就是說(shuō)可能暫時(shí)沒(méi)有拉到足夠的募資。

公司裁員降薪非常缺錢(qián)

近年來(lái)，滬江教育的營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，但是虧損卻越來(lái)越大。

根據(jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，2015年、2016年、2017年滬江教育的營(yíng)收總額分別為1.84億元(人民幣)、3.39億元和5.55億，而相應(yīng)的虧損分別為2.8億元、4.21億元和5.37億元。

2018年，滬江教育的虧損進(jìn)一步擴(kuò)大，前8個(gè)月?tīng)I(yíng)收4.36億元，虧損高達(dá)8.63億元。滬江教育在招股書(shū)中解釋：持續(xù)加大營(yíng)銷(xiāo)及宣傳力度以配合品牌推廣策略是虧損的原因之一。

通過(guò)公司財(cái)務(wù)明細(xì)可以看出，“銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支”一項(xiàng)基本每年都超過(guò)收益。2015年、2016年、2017年以及2018年前8個(gè)月，滬江教育銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別占總收益的132.2%、115.3%、106.1%以及91.5%。

一位不愿透露姓名的投資界人士對(duì)媒體表示，在線教育獲客成本高是業(yè)界公認(rèn)的，主要是在線教育模式的客戶黏性不強(qiáng)，推廣費(fèi)用高所致。目前80%的在線教育機(jī)構(gòu)是不盈利的，即便是第一梯隊(duì)的在線教育公司，像VIPKID、51talk等，對(duì)盈利也是閉口不提。雖然他們的課程單價(jià)很高，但獲客成本和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用也很高。

與滬江教育“負(fù)重前行”相比，另一家在線教育龍頭企業(yè)新東方在線要輕松得多，2015財(cái)年-2018財(cái)年，“銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支”占總收益的30%左右。新東方在線依靠新東方集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)線下培訓(xùn)向線上引流的方式，低成本獲取用戶。

相比之下，滬江教育由于品牌完全建立在線上，只能將大量成本用在了銷(xiāo)售及獲客費(fèi)用上，用錢(qián)砸出品牌知名度和市場(chǎng)。

如今，在線教育正面臨洗牌階段，背靠新東方集團(tuán)“大樹(shù)”的新東方在線都面臨著用戶增長(zhǎng)緩慢、獲客成本高的風(fēng)險(xiǎn)，“單打獨(dú)斗”的滬江教育情況更加不樂(lè)觀。

日前，有傳聞稱滬江教育進(jìn)行了裁員降薪，相關(guān)人員給出的回應(yīng)是，高管降薪屬實(shí)，績(jī)效考核及崗位優(yōu)化是常規(guī)動(dòng)作，會(huì)嚴(yán)格遵守勞動(dòng)法規(guī)及相關(guān)人事制度。

原始股東被套多年急需變現(xiàn)

滬江教育通過(guò)聆訊已經(jīng)3個(gè)月，公司缺錢(qián)的情況下上市的時(shí)間緣何一拖再拖?有媒體提到，在資本寒冬中，業(yè)績(jī)不佳的滬江教育可能遭遇了路演不順利，估值和募資金額等不及預(yù)期。

然而此次上市能否成功，對(duì)于滬江教育來(lái)說(shuō)非常重要，除了公司已經(jīng)非常需要融資款之外，來(lái)自原有投資方的變現(xiàn)壓力也不會(huì)小。

縱觀滬江教育的融資歷史，成立于2006年的滬江先后融資9輪，融資額高達(dá)16億元，目前入手滬江教育的出資方，持有股份時(shí)間最長(zhǎng)已經(jīng)有9年，為讓投資方合理退出，上市已經(jīng)成為公司唯一的選擇。

招股書(shū)顯示，2011年滬江教育獲得A輪融資，目前持有公司三年以上股份的股東共有7位，分別是陳金霞、陳繼武、蔡來(lái)興、蔡雷、互元投資、上海文化產(chǎn)業(yè)基金以及百度網(wǎng)訊。據(jù)了解，陳金霞是“涌金系”現(xiàn)在的掌舵者。另外明世投資、金玖惠通投資、騰云投資等股東的投資日期也將滿三年。按照業(yè)內(nèi)3年到5年的平均投資退出時(shí)間，滬江教育的投資人希望通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出的愿望已經(jīng)十分迫切。

滬江教育在招股書(shū)的風(fēng)險(xiǎn)警示中提到，根據(jù)以往的凈虧損、負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流以及流動(dòng)負(fù)債凈額，“我們未必能在未來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利或產(chǎn)生正經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量”。

通常來(lái)說(shuō)，在去杠桿減負(fù)債大背景下，企業(yè)資本運(yùn)作收縮，國(guó)內(nèi)融資困難的情況下，“流血上市”減輕資金壓力無(wú)可厚非。但是，香港市場(chǎng)以機(jī)構(gòu)投資者為主，對(duì)于企業(yè)的評(píng)估不僅會(huì)看基本面，也會(huì)考慮市場(chǎng)的整體情況、宏觀經(jīng)濟(jì)的變化等方面。2018年在港交所上市的206只新股，破發(fā)率達(dá)70.4%。

滬江教育如今上市的行程一拖再拖，比足額募資和“流血上市”更令人擔(dān)憂是上市能否成功。畢竟在寒冬中，二級(jí)市場(chǎng)投資人也會(huì)倍加珍惜“彈藥”。