在比特幣炒得火熱時，礦機生產(chǎn)商的業(yè)績也一路上揚。2018年，國內(nèi)三家礦機生產(chǎn)商先后向港交所遞交招股書。不過，截至目前，在第一輪提交中已有兩家“折戟”，唯有比特大陸還在苦苦堅持。

伴隨著去年比特幣價格瘋狂下行，幣圈的泡沫也日漸消散，礦機“論斤賣”的說法一度在網(wǎng)絡上流傳。在此背景下，兩家礦機商第一次遞交招股書無果，再次給幣圈蒙上一層陰影。

1月23日，在世界經(jīng)濟論壇2019年年會上，港交所行政總裁李小加在面對三家礦機商赴港IPO相關問題時強調(diào)“上市適應性”，一度被外界解讀為“關上了礦機商的上市大門”。不過，近日港交所相關人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“李小加只是解釋了一下審批上市的大原則，并不是針對個案。”

如今，距比特大陸招股書6個月有效期到期僅剩2個月時間，面對“跌跌不休”的幣價，礦機生產(chǎn)商的未來在何方?

赴港IPO三家已“折戟”兩家

彼時乘著比特幣大漲的東風，三大礦機生產(chǎn)商大獲其利，紛紛謀求上市。2018年5月以來，嘉楠耘智、億邦國際、比特大陸三家先后向港交所遞交了招股書。

《2018第二季度胡潤大中華區(qū)獨角獸指數(shù)》顯示，比特大陸、嘉楠耘智和億邦國際三家礦機生產(chǎn)商分別以700億元、200億元、100億元的估值占據(jù)區(qū)塊鏈行業(yè)頭三把交椅。

2018年5月，三大礦機商中的嘉楠耘智最先在港交所提交招股書。不過據(jù)2018年11月港交所披露，嘉楠耘智的IPO申請已經(jīng)失效。

實際上這并非嘉楠耘智第一次與資本市場失之交臂。公開資料顯示，2016年A股上市公司魯億通(300423，SZ)擬作價30.6億元收購嘉楠耘智100%股權(quán)。但該方案多次被深交所發(fā)函詢問，被質(zhì)疑“借殼”，同時嘉楠耘智估值溢價和業(yè)績承諾過高，最終交易被終止。2017年8月，嘉楠耘智申請掛牌新三板也未能成功。

第二個提交招股書的是億邦國際，其于2015年登陸新三板，2018年3月從新三板除牌并進行籌備重組。2018年6月，億邦國際向港交所提交招股書，不過經(jīng)過近半年的審核期，億邦國際的申請也宣告失效。值得注意的是，2018年12月，億邦國際再次向港交所遞交上市申請。

另一方面，比特大陸2018年9月向港交所提交招股書，如今距其6個月的有效期還有2個月時間，比特大陸現(xiàn)在情況如何?公司相關人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“對于上市的一切信息，全部以招股書為準。”

業(yè)績易受比特幣價格影響

三家礦機生產(chǎn)商有一個共同的特點，即營收幾乎全部來源于礦機銷售。

招股書顯示，2017年比特大陸最大收入來自礦機銷售，為22.63億美元，營收占比為89.9%;億邦國際2017年收入主要來自區(qū)塊鏈和電信業(yè)務，營收占比分別為94.6%與5.4%;嘉楠耘智2017年收入主要來自銷售系統(tǒng)產(chǎn)品AvalonMiner(阿瓦隆)礦機，營收占比為99.1%。

事實上礦機銷售的多少、價格的高低與比特幣價格直接掛鉤，若比特幣行情不好，礦機銷售也必然受到影響。

剛剛過去的2018年，堪稱幣圈有史以來最寒冷的一年，比特幣的價格從年初的14220美元跌至年末的3500美元左右，跌逾70%。而2017年12月，比特幣價格曾升至歷史高點19299美元。

2018年下半年，“礦機論斤賣”的消息一度在網(wǎng)絡上流傳。據(jù)摩根士丹利分析師的測算，如果比特幣價格低于8600美元，比特幣挖礦工將無利可圖。

據(jù)多家媒體報道，2018年12月5日有網(wǎng)友爆料稱，比特大陸第三季度巨虧7.4億美元，對于該數(shù)據(jù)，比特大陸隨即否定。不過，比特大陸發(fā)布的招股書顯示，在加密貨幣變動較大的情況下，2018年上半年公司加密貨幣減值損失達1.03億美元。

此外，據(jù)億邦國際最新公布的招股書，雖然公司2018年上半年收入同比增長超800%，但“自2018年第三季度開始，客戶平均每月確定采購的訂單合約價值大幅下滑，第三季度的收益及毛利與第二季度相比，錄得較大跌幅”。僅一年之內(nèi)，業(yè)績便冰火兩重天，礦機生產(chǎn)商易受幣價影響的特點已顯而易見。

針對三家礦機商赴港IPO相關問題，李小加接受騰訊新聞《潛望》采訪時表示“對于IPO港交所的核心原則是上市適應性(suitability)”，一度引發(fā)市場猜想，有媒體將此解讀成“港交所大概率關閉礦機商上市之門”。

對此，港交所相關人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者回應稱，“李小加并沒有評論公司個案，他只是解釋了一下審批上市的大原則。說礦機商不符合適當性原則是媒體的推測”。此外該人士還表示，即使6個月有效期到期失效，也并不影響公司繼續(xù)申請。

香頌資本執(zhí)行董事沈萌認為：“李小加所指的適應性原則是礦機企業(yè)是以礦機為營收來源，卻以芯片設計的名義上市，存在名實不符的問題，可能造成對投資者的誤導。如果礦機企業(yè)以礦機名義上市，這方面就不存在障礙，但是礦機產(chǎn)業(yè)大幅下滑，會影響估值。”

“港交所在這一領域的政策更加開放，作為硬件生產(chǎn)商，礦機商主要是因為其自身的問題在上市時遇到困難，包括估值、業(yè)務水平下降較多，再加上投資者興趣有所下滑。”500金研究院院長肖磊對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示。

“借殼”上市或轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股

“幣圈”涉足資本市場的案例早已有之。

2018年8月，從事數(shù)字資產(chǎn)交易平臺的火幣集團董事長李林收購了港股主板上市公司桐成控股(01611，HK)73.73%股權(quán)，成為上市公司的控股股東。

就在今年1月23日，港股上市公司前進控股集團(01499，HK)發(fā)布公告稱，與OKC Holdings Corporation(以下簡稱OKC)簽訂協(xié)議，同意以4.83億港元的價格出售公司已發(fā)行總股本的約60.49%。

實際上，OKC的創(chuàng)辦人徐明星是知名“幣圈大佬”。2013年10月，徐明星創(chuàng)立數(shù)字資產(chǎn)交易平臺OK Coin。值得一提的是，火幣與OK Coin曾同位于國內(nèi)數(shù)字資產(chǎn)交易所前三之列。

肖磊認為，數(shù)字資產(chǎn)交易所創(chuàng)始人控股上市公司很大程度上是一種營銷手段，一方面是融入一定資金，另一方面是能起到背書效應，但將數(shù)字貨幣交易業(yè)務注入上市公司難度較大，程序十分復雜。

對于比特大陸等礦機生產(chǎn)商是否存在“借殼”上市可能，肖磊表示：“這種方式是可以的，但是借殼周期會比較長，另外一次性獲得的品牌商譽會很低，且和IPO是一個流程，主營業(yè)務注入等都要通過審批。”

除了在港股上市，礦機生產(chǎn)商還有可能轉(zhuǎn)到美股上市。據(jù)此前消息，加密貨幣礦商嘉楠耘智在赴港IPO計劃擱淺后或考慮在美股上市，不過該消息并未得到公司直接印證。

在沈萌看來，礦機生產(chǎn)商在美股上市的可能性較大，“美股基本上不會對上市公司的業(yè)務進行任何實質(zhì)審查，各種風險都由投資者自負，只對上市企業(yè)的信息披露做完整性監(jiān)管”。

肖磊也認為存在這樣的可能性，不過其認為，“礦機生產(chǎn)企業(yè)是硬件制造商，雖然納斯達克市場化程度會更高一些，但在美國上市的溢價低，且一開始選擇美國股市，很大程度上是因為公司具有較高的成長性，類如互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)”。

轉(zhuǎn)型AI芯片講“新故事”

實際上，礦機生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型AI芯片的道路并不平坦。

在AI芯片行業(yè)，除了谷歌、蘋果、微軟、英特爾等大廠，百度、華為、地平線等企業(yè)也早已開始布局，作為后來者，礦機生產(chǎn)商似乎并無優(yōu)勢。不過AI芯片的市場十分廣闊，據(jù)Gartner的估計，AI芯片在2017年的市場規(guī)模為48億美元，預計2020年達到146億美元。

沈萌認為，相比礦機的ASIC芯片而言，AI芯片對技術(shù)積累的要求更高，兩者并非簡單轉(zhuǎn)換，而且除了芯片設計本身外，還涉及算法等相關學科，“礦機的ASIC芯片就是用硬件固化一個算法，然后不斷反復運算，屬于相對低端的內(nèi)容”。在沈萌看來，AI芯片可能更多是一個噱頭，短期內(nèi)難以真正形成有價值和競爭力的產(chǎn)品。

比特大陸相關人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“比特大陸核心是ASIC芯片設計，有兩個應用方向，一個是區(qū)塊鏈(就是大家所說的礦機)，另一個是人工智能(就是大家所說的AI芯片)。區(qū)塊鏈從2013年就開始運作，人工智能于2016年開始。”記者注意到，在比特大陸官網(wǎng)主要有三款AI芯片BM1680、BM1682、BM1880，主要進行視覺方面的數(shù)據(jù)處理，云端芯片及服務器產(chǎn)品應用于數(shù)據(jù)中心，終端芯片則可應用于人臉識別終端設備上。

除了比特大陸外，嘉楠耘智也宣布切入AI芯片領域，其于2018年9月發(fā)布旗下第一代人工智能芯片勘智Kendryte，主要目標市場定位在IoT(物聯(lián)網(wǎng))市場。

對于公司人工智能的發(fā)展現(xiàn)狀，嘉楠耘智相關人士對《每日經(jīng)濟新聞》記者回應稱：“AI進展順利，其他不予置評。”

記者注意到，億邦國際第二次向港交所遞交招股書時，也將AI智能放到了重要位置：“目標是繼續(xù)開發(fā)電子處理器芯片并通過進軍人工智能技術(shù)市場來豐富科技產(chǎn)品組合，同時，計劃就此于2019年在美國建立人工智能技術(shù)的新海外研發(fā)設施。”不過，截至目前，億邦國際并沒有相關產(chǎn)品問世。

AI“新故事”縱然美好，但也充滿了未知。“由于礦機商是后來發(fā)展，競爭力并不強，帶有一定的被動性質(zhì)。而AI芯片和礦機生產(chǎn)是完全兩種不同的東西。”肖磊認為，講好“新故事”并不容易，在他看來比特幣依然有一定的價值，礦機生產(chǎn)商未來也會有一定的發(fā)展空間。

“既然要在這一領域競爭，就要承受這個領域的周期。”肖磊建議，比特大陸等礦機生產(chǎn)商可以對標礦業(yè)公司，比如金礦類企業(yè)就是和黃金價格掛鉤，公司股價和黃金價格幾乎保持一致，周期性明顯。