上周，國際股市普遍下跌，發(fā)達(dá)股市跌幅略大。因?qū)?jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂繼續(xù)發(fā)酵，美股繼續(xù)下跌，標(biāo)普500周跌幅約1.3%，因11月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行，市場下調(diào)明年增長預(yù)期，A股小幅下跌，中小創(chuàng)指跌幅較大，港股大致持平。商品方面，對中美經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂再次壓制油價(jià)，布油美油均下跌2%以上。國內(nèi)黑色因部分區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)利好而繼續(xù)小幅反彈，基本金屬因全球經(jīng)濟(jì)增長擔(dān)憂而繼續(xù)回落，黃金因美聯(lián)儲(chǔ)12月加息預(yù)期、美元走強(qiáng)而小幅回落。國內(nèi)貨幣市場小幅轉(zhuǎn)緊，債市略有下跌。

展望本周，海外方面，海外經(jīng)濟(jì)趨同下行。上周主要信息來自歐洲。歐元區(qū)12月制造業(yè)PMI進(jìn)一步走弱至51.4，創(chuàng)2016年2月以來新低。歐央行12月議息會(huì)議宣布結(jié)束QE，下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測，縮表要等到首次加息一段時(shí)間后才開始。本周的美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議，預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)仍維持著貨幣政策獨(dú)立性，繼續(xù)加息25bps。國內(nèi)方面，11月經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下行。11月工業(yè)增加值環(huán)比增速下行到年內(nèi)次低水平。社會(huì)融資規(guī)模存量環(huán)比增速與10月相仿，無明顯加速。房屋銷售繼續(xù)向下，但新開工仍在年內(nèi)高位。基礎(chǔ)設(shè)施投資增速與1-10月持平，鐵路投資增速持續(xù)回升。

具體來看，11月中國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下行與美國債券收益率倒掛，反映了海內(nèi)外金融市場對增長基本面產(chǎn)生了更現(xiàn)實(shí)的擔(dān)憂。海內(nèi)外股市同步調(diào)整?？傮w看，大類資產(chǎn)中債券仍是占優(yōu)的。

A股方面，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，引發(fā)市場悲觀預(yù)期。我們認(rèn)為，基本面的走弱仍在市場預(yù)期和已反映的程度之內(nèi)，年底重要會(huì)議陸續(xù)召開，市場情緒或?qū)⑻嵴?。主要關(guān)注如5G、基建等主題機(jī)會(huì)。

港股方面，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息即將落地，外部局勢擾動(dòng)影響趨于弱化，年底重磅會(huì)議陸續(xù)召開，總體上將改善港股市場情緒，結(jié)構(gòu)方面國企指數(shù)相對占優(yōu)。

債券方面，經(jīng)濟(jì)基本面下行、通脹預(yù)期緩解等推動(dòng)債市前期上漲的基本面因素依然成立，央行行長表示貨幣政策兼顧內(nèi)外均衡，但仍表明了偏向?qū)捤傻幕玖?。因美?lián)儲(chǔ)加息和市場預(yù)期調(diào)整，債市短期或小幅調(diào)整，中長期或是較好的配置方向。

原油方面，對經(jīng)濟(jì)增長乃至原油需求的擔(dān)憂暫時(shí)壓制油價(jià)，但OPEC+(包括俄羅斯等非OPEC國家)的新一輪減產(chǎn)，仍有助于原油市場早日實(shí)現(xiàn)均衡?？紤]減產(chǎn)協(xié)議實(shí)施，以及美國煉油廠檢修完畢和取暖季的需求上升，油價(jià)或有小幅上行空間。

黃金方面，金融市場對美國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂趨于上升，美聯(lián)儲(chǔ)12月的加息預(yù)期落地之后，美元指數(shù)或有走弱可能，對黃金有所支撐。