針對(duì)12月12日被做空機(jī)構(gòu)Bonitas Research報(bào)告指出捏造凈利潤一事，12月13日早間，恒安國際發(fā)布澄清公告稱，公司否認(rèn)該報(bào)告內(nèi)針對(duì)本公司之所有指控。

做空機(jī)構(gòu)Bonitas Research在昨日中午表示，堅(jiān)持此前一日發(fā)布的恒安國際股票價(jià)值“接近零”的研究報(bào)告。Bonitas Research表示，恒安國際對(duì)于報(bào)告的回應(yīng)“軟弱無力且回避問題”，“未能就所提出的任何證據(jù)做出說明”。恒安國際則表示保留對(duì)Bonitas采取法律行動(dòng)之權(quán)利。

昨日港股開盤后，恒安股價(jià)下跌。截至12月13日收盤，恒安國際股價(jià)跌3.68%，報(bào)54.95港元。連續(xù)兩日下跌，恒安國際市值已經(jīng)蒸發(fā)約67億港元，約合59億元人民幣。

恒安否認(rèn)做空機(jī)構(gòu)指控

12月12日，做空機(jī)構(gòu)Bonitas Research發(fā)布的分析稱，機(jī)構(gòu)認(rèn)為恒安自2005年以來已經(jīng)偽造了人民幣110億元的凈收入，這在資產(chǎn)負(fù)債表上表現(xiàn)為虛假現(xiàn)金。

做空機(jī)構(gòu)稱，“在一個(gè)非常飽和且商品化的行業(yè)中，恒安披露的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的歷史資產(chǎn)回報(bào)率同樣值得懷疑，其聲稱2016年衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的資產(chǎn)回報(bào)率達(dá)到了驚人的72%!”“我們懷疑恒安于2005年開始偽造其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的利潤，當(dāng)時(shí)，面對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，恒安的衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的盈利能力與其披露的借款金額一樣莫名其妙地飚升。根據(jù)我們的估計(jì)，自2005年以來，恒安已從其衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)偽造了人民幣94億元的累計(jì)利潤。”

12月13日早間，恒安國際對(duì)此回應(yīng)稱，公司逐步建立其消費(fèi)群體和分銷渠道，還受益于其多種類、從基本(“安樂”品牌)到高端品質(zhì)(“七度空間”品牌)的各種衛(wèi)生巾產(chǎn)品以占領(lǐng)各種市場(chǎng)，從而提高市場(chǎng)滲透率。公司于2017年和2018年上半年在中國的衛(wèi)生巾銷售方面排名第一，占相關(guān)市場(chǎng)份額約27%，比排名第二的市場(chǎng)份額高出約8%。

恒安國際表示，該報(bào)告包括誤導(dǎo)性、具偏見、有選擇性、不準(zhǔn)確及不完整之聲明及毫無根據(jù)之指控以及不負(fù)責(zé)任的揣測(cè)。

恒安國際股價(jià)連續(xù)兩日下跌

除了業(yè)績(jī)?cè)旒僦猓?fù)債累累也是恒安國際被做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的重點(diǎn)之一。機(jī)構(gòu)Bonitas Research稱，截至2018年6月30日，恒安的現(xiàn)金和銀行存款余額為人民幣198億元，營運(yùn)資金余額為人民幣76億元。但在2018年8月到12月的五個(gè)月里，恒安向投資者發(fā)行了六期債券，總計(jì)募資人民幣75億元。機(jī)構(gòu)認(rèn)為恒安近期增加借款的真正原因是因?yàn)楹惆矆?bào)告的現(xiàn)金余額是偽造的。

“本公司強(qiáng)烈否認(rèn)該指控”，恒安國際表示，截至2018年12月6日，公司共發(fā)布了五個(gè)獨(dú)立的超短融。 所有獨(dú)立的超短融都是短期貸款票據(jù)，到期期限不超過270天。公司注意到自2018年以來，中國的債務(wù)融資借貸成本普遍呈下降趨勢(shì)，因此公司認(rèn)為借此機(jī)會(huì)為滿足其營運(yùn)資金需求而融資是合理的。

針對(duì)恒安國際的回應(yīng)，Bonitas Research在12月13日中午再次發(fā)聲，堅(jiān)持此前一日發(fā)布的恒安國際股票價(jià)值“接近零”的研究報(bào)告。Bonitas Research表示，恒安國際對(duì)于報(bào)告的回應(yīng)“軟弱無力且回避問題”，“未能就所提出的任何證據(jù)做出說明”。

12月13日下午，恒安國際再度回應(yīng)稱，博力達(dá)思在進(jìn)一步報(bào)告中所謂的“反駁”，與該報(bào)告相類似，是錯(cuò)誤的、未經(jīng)證實(shí)的、毫無根據(jù)的和惡意的，公司否認(rèn)該報(bào)告及進(jìn)一步報(bào)告內(nèi)的所有指控。公司保留對(duì)Bonitas采取法律行動(dòng)之權(quán)利。

12月12日，恒安國際股價(jià)急跌5.7%。13日，公司股價(jià)再跌3.681%，收于54.95港元。公司市值兩天蒸發(fā)約67億港元，約合59億人民幣。

衛(wèi)生巾的毛利率到底有多高？

衛(wèi)生巾的高利潤率是恒安國際被做空機(jī)構(gòu)質(zhì)疑的重點(diǎn)之一。

新京報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，生產(chǎn)衛(wèi)生巾的企業(yè)A股有2家，新三板有1家，還有2家企業(yè)在上海和深圳遞交了招股書準(zhǔn)備上市，一共是5家公司。

擁有“自由點(diǎn)”、“妮爽”等衛(wèi)生巾品牌的重慶百亞招股書顯示，公司2014年、2015年、2016年的衛(wèi)生巾產(chǎn)品毛利率分別為52.61%、53.45%、56.60%。景興健護(hù)招股書則顯示，公司2017年的衛(wèi)生巾收入為15.99億元，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)毛利率41.8%。上述兩家公司在衛(wèi)生巾方面的毛利率均比恒安國際低。

目前A股僅有兩家上市公司的主營產(chǎn)品中包括衛(wèi)生巾，一家是以生產(chǎn)牙膏為人熟知的兩面針，一家則是知名藥企云南白藥。

兩面針2017年年報(bào)顯示，公司主營業(yè)務(wù)中，日化產(chǎn)品為公司帶來營收6.20億元，而衛(wèi)生巾等家庭衛(wèi)生用品則為公司帶來營業(yè)收入829.09萬元。兩面針衛(wèi)生巾營業(yè)成本745.38萬元、毛利率10.10%。顯然，對(duì)于兩面針來說，衛(wèi)生巾并非高利潤產(chǎn)品。

云南白藥多年來的年報(bào)中均未單列衛(wèi)生巾的毛利率，只是分產(chǎn)品指出，公司的工業(yè)產(chǎn)品(自制)毛利率為65.61%。

新三板公司依依股份2017年報(bào)顯示，當(dāng)年生產(chǎn)衛(wèi)生巾成本是1131.19萬元，收入是1866.57萬元。根據(jù)這一數(shù)據(jù)初步估算，依依股份當(dāng)年衛(wèi)生巾的毛利率在39.39%左右。

恒安國際負(fù)債比率達(dá)118%

同花順i問財(cái)數(shù)據(jù)顯示，在2005年至2008年期間，恒安國際的凈利潤從5億港元增長至13.41億港元，2009年至2011年，恒安國際的凈利潤則從21.18億港元增長至26.49億港元，2012年至2015年，公司凈利潤由35.21億港元增長至47.64億港元，2016年下跌至39.97億港元后，2017年再度回升至45.49億港元。

在2005年至2009年期間，恒安國際的現(xiàn)金流從6.08億港元增長至25.16億港元，但是2010年公司的現(xiàn)金流下滑至22.80億港元，在2011年增長至33.56億港元后，2012年又下滑至29.56億港元。在此后的2015年，公司現(xiàn)金流為40.82億港元。公司也在2017年報(bào)中指出，公司存在現(xiàn)金流量及公允價(jià)值利率風(fēng)險(xiǎn)。

同花順i問財(cái)顯示，恒安國際的負(fù)債合計(jì)金額在2005年時(shí)僅為15.46億港元，而截至2017年底已經(jīng)增長至270.40億港元，期間，除了2015年負(fù)債出現(xiàn)下降之外，其余年份負(fù)債均為增長。

在2017年，恒安國際注冊(cè)了人民幣50億元的超短期融資債券，公司可以在2年內(nèi)分批發(fā)行。年報(bào)顯示，截至當(dāng)年底，恒安國際的負(fù)債比率為118.5%，相比于2016年底的108.1%繼續(xù)增長，而公司的凈負(fù)債比率約為11.5%，相比于2016年4.9%同比增長。

Bonitas Research曾做空浩沙國際

做空機(jī)構(gòu)Bonitas Research由創(chuàng)始人Matthew Wiechert在2018年創(chuàng)立。

Bonitas Research自稱試圖識(shí)別和揭露公共資本市場(chǎng)中存在的欺詐活動(dòng)，使用完全公開的證據(jù)，試圖了解全球市場(chǎng)參與者為了自己的利益而對(duì)不知情的投資者進(jìn)行欺詐的程度。

2018年7月，Bonitas Research第一次向浩沙國際出手，9月則把矛頭指向了中新控股，如今是第三次出手。7月時(shí)，Bonitas Research稱浩沙國際管理層構(gòu)建了欺詐計(jì)劃，通過未披露的關(guān)聯(lián)方分銷商及供應(yīng)商網(wǎng)絡(luò)，夸大收入及盈利能力，從不知情的債權(quán)人和少數(shù)股東手里騙錢。Bonitas估算該公司在2016年及2017年分別夸大營收6.85億元及8.94億元，夸大盈利217%。隨后浩沙國際股價(jià)暴跌。

9月，Bonitas Research則稱中新控股估值為0，認(rèn)為公司有假交易、假利潤并且操縱股價(jià)。隨后中新控股股價(jià)也大幅下跌。

Bonitas Research的創(chuàng)始人Matthew Wiechert在2004年至2010年時(shí)曾在華爾街擔(dān)任Roth Capital Partners的機(jī)構(gòu)銷售員，在2011年1月成立過一家私營股權(quán)研究公司格勞克斯(Glaucus)，曾做空中滔環(huán)保、德普科技、西部水泥、首鋼資源等多家公司。