當(dāng)中國汽車市場拐點漸顯，本就在產(chǎn)業(yè)鏈上處于弱勢地位的該公司，很可能會產(chǎn)生業(yè)績波動

如果你在開車上班途中遭遇其他車輛剮蹭;如果苦于沒有證據(jù)與對方協(xié)商近1個小時無果，后據(jù)到場交警判定對方承擔(dān)本起事故全部責(zé)任;如果你還為此錯失了某個重要會議被扣獎金??好吧，得承認(rèn)，這的確是一個關(guān)于行車記錄儀不錯的廣告腳本。

事實上，行駛記錄儀是近年來中國車聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域發(fā)展勢頭較為迅猛的細(xì)分板塊——有意思的是，因注重個人隱私，歐美不少國家反而明令禁止使用。隨著相關(guān)部門的重視，強(qiáng)制安裝的車輛范圍目前也在逐步擴(kuò)大。而包括惠普、飛利浦等國際著名企業(yè)，以及三六零(601360.SH)、小米集團(tuán)(1810.HK)等本土公司亦紛紛加入對這一市場的爭奪。畢竟在一個擁有逾億輛機(jī)動車的國家，這是一筆可觀的買賣。

都說好風(fēng)憑借力，送我上青云?？偛课挥趶B門的雅迅網(wǎng)絡(luò)股份有限公司(下稱雅迅網(wǎng)絡(luò))也想試試運氣。近日，該公司在證監(jiān)會網(wǎng)站披露招股書，擬在上交所公開發(fā)行不超過4500萬股，募集資金約4.97億元。其中1.5億元用來補(bǔ)充流動資金，其余則投向車聯(lián)網(wǎng)終端智能工廠建設(shè)項目和技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項目。

這并非雅迅網(wǎng)絡(luò)第一次希望借助資本市場融資。2006年，時任雅迅網(wǎng)絡(luò)總經(jīng)理黃朝陽在接受媒體采訪時曾表示，該公司有意爭取未來三年內(nèi)在美國納斯達(dá)克IPO。當(dāng)然彼時的黃朝陽也有擔(dān)心，談及融資過程中遇到的最為緊迫的難題，他表示“創(chuàng)新市場在快速變化，融資進(jìn)程越快越好”。

照目前來看，黃的擔(dān)心自有道理，待到雅迅網(wǎng)絡(luò)扣響中國A股大門時，已是12年后又一個農(nóng)歷狗年了。

能如愿以償嗎?《投資時報》研究員注意到，該公司主營產(chǎn)品較為單一，且過往數(shù)年其營業(yè)利潤和經(jīng)營現(xiàn)金流情況出現(xiàn)明顯背離。對此，雅迅網(wǎng)絡(luò)向《投資時報》表示，公司正在對已量產(chǎn)的行駛記錄儀及網(wǎng)聯(lián)終端產(chǎn)品等進(jìn)行升級換代研發(fā)，也在培育新的利潤增長點。而2018年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流負(fù)值加劇，主要系公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增加，客戶的款項尚在信用期，以及公司支付了供應(yīng)商款項，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款較年初減少所致。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較單一

招股書數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年及2018年上半年(下稱報告期)，雅迅網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入分別實現(xiàn)3.7億元、4.89億元、5.83億元及2.64億元，期內(nèi)對應(yīng)凈利潤分別實現(xiàn)4137.58萬元、5274.88萬元、7372.8萬元及2307.92萬元。如果撇除2018年半年數(shù)據(jù)，其表現(xiàn)當(dāng)屬良好。

雅迅網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入主要由車聯(lián)網(wǎng)終端及軟件服務(wù)組成。其中，包括駛記錄儀、T-BOX產(chǎn)品等在內(nèi)的車聯(lián)網(wǎng)終端占營業(yè)收入的比重持續(xù)在90%以上。某種程度上，中國汽車市場的發(fā)展速度決定了該公司產(chǎn)品的上升空間。問題是，今年九、十兩月中國汽車產(chǎn)銷量同比連續(xù)兩位數(shù)下挫，或顯示著一個黃金時代即將結(jié)束。

從毛利率角度來看，該公司收入占比較高的車聯(lián)網(wǎng)前裝及后裝終端產(chǎn)品毛利率水平在30%左右，而收入占比僅在5%的軟件服務(wù)，毛利率卻高達(dá)80%。

雅迅網(wǎng)絡(luò)相關(guān)人士對《投資時報》表示，目前公司正在積極推進(jìn)實施發(fā)展戰(zhàn)略，一方面將根據(jù)市場需求節(jié)奏持續(xù)對已量產(chǎn)的行駛記錄儀、T-BOX等通用型網(wǎng)聯(lián)終端進(jìn)行升級換代研發(fā)，另一方面將加大新產(chǎn)品線的研發(fā)，培育新的利潤增長點。

現(xiàn)金流與凈利潤背離

招股書顯示，報告期內(nèi)雅迅網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入及凈利潤增長同比均有提升，但仔細(xì)查看現(xiàn)金流量表之后，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，該公司現(xiàn)金流凈額整體呈現(xiàn)出較為緊張的態(tài)勢。

以經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額來看，報告期內(nèi)該指標(biāo)分別為-951.52萬元、3973.38萬元、-2172.78萬元和-5459.77萬元，與同期的3.7億元、4.89億元、5.83億元及2.64億元營業(yè)收入相比，呈現(xiàn)出明顯背離之勢。

對此，雅迅網(wǎng)絡(luò)人士解釋稱，這主要基于兩方面原因。就客戶方面而言，近年來公司較多開拓車聯(lián)網(wǎng)前裝業(yè)務(wù)，而前裝客戶主要為大型車廠，回款周期較長。隨著主營業(yè)務(wù)收入增長以及車聯(lián)網(wǎng)前裝業(yè)務(wù)收入占比增大，公司經(jīng)營性應(yīng)收款項也將隨之增加。此外，為及時滿足客戶需求，公司備有一定的安全生產(chǎn)庫存，從而形成資金占用。就供應(yīng)商方面而言，公司報告期內(nèi)預(yù)付賬款呈現(xiàn)增加趨勢，預(yù)付款占用資金較多。

關(guān)于2018年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流量負(fù)數(shù)加劇的原因，雅迅網(wǎng)絡(luò)方面認(rèn)為是基于其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增加，客戶的款項尚在信用期以及公司支付了供應(yīng)商款項，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款較年初減少所致。

《投資時報》研究員同時注意到，2016年雅迅網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為3973.38萬元，高于報告期其他期間。其主要原因是2016年該公司收到思明區(qū)政府以及廈門火炬管委會，對翔安產(chǎn)業(yè)園的增資擴(kuò)產(chǎn)項目給予政府補(bǔ)助金計5500萬元。

相較客戶處在弱勢

報告期各期末，雅迅網(wǎng)絡(luò)應(yīng)收賬款賬面價值分別為0.85億元、1.33億元、1.75億元和2.04億元，占總資產(chǎn)的比例分別為18.19%、17.15%、17.40%和21.16%。

《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)，公司應(yīng)收賬款余額增長主要基于兩方面因素，其一，該公司營業(yè)收入增長較快，2016年同比增長32.00%，2017年同比增長19.19%，應(yīng)收賬款余額也隨之增長;其二，報告期內(nèi)公司車聯(lián)網(wǎng)前裝終端業(yè)務(wù)收入占比不斷增長，從2015年的34%，分別提高到2016年的42%，2017年的43%和2018年1—6月的50%。由于車聯(lián)網(wǎng)前裝市場面對的客戶為大型車廠，相對強(qiáng)勢，公司一般需給予3—6個月的信用期，因此車聯(lián)網(wǎng)前裝終端業(yè)務(wù)增長也導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長較多。

除信用期較長之外，大客戶的強(qiáng)勢還體現(xiàn)在雅迅網(wǎng)絡(luò)的營收占比方面。經(jīng)過仔細(xì)觀察，《投資時報》研究員發(fā)現(xiàn)雅迅網(wǎng)絡(luò)前五大客戶收入占年度營業(yè)收入的比例分別為68.84%、77.70%、64.45%和69.34%。來自主要客戶的銷售額占營業(yè)收入的比重接近七成。如果公司主要客戶短時間內(nèi)需求下降或回款情況發(fā)生不利變化，無疑將會對其經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生不利影響。

對此，該公司表示，其與主要客戶維持了良好的合作關(guān)系，未來也將積極開拓新客戶以擴(kuò)大市場份額。