昨日，萬華化學(xué)(600309.SH)收于29.28元，跌幅9.82%，盤中一度觸及跌停價(jià)29.22元。自萬華化學(xué)10月19日發(fā)布三季報(bào)，當(dāng)日股價(jià)一字跌停，隨后10月22日漲1.37%，昨日股價(jià)再現(xiàn)大跌。僅僅三個(gè)交易日，萬華化學(xué)市值蒸發(fā)172.26億元。

根據(jù)三季報(bào)計(jì)算，萬華化學(xué)業(yè)績比去年同期下滑接近三成。公司第三季度實(shí)現(xiàn)收入158.7億元，同比增長9.2%，環(huán)比減少3.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.7億元，同比減少29.8%，環(huán)比減少39.2%，為2016年一季度以來首次單季利潤同比下滑。

季報(bào)發(fā)布當(dāng)日，中信證券、華泰證券、西南證券、開源證券、財(cái)通證券、中信建投、財(cái)通證券、國泰君安、中金公司、興業(yè)證券等10家券商發(fā)布研報(bào)，其中7家券商認(rèn)為萬華化學(xué)業(yè)績不及預(yù)期，中金公司、國泰君安下調(diào)了萬華化學(xué)的目標(biāo)價(jià)。申萬宏源則干脆下調(diào)了評(píng)級(jí)，將“買入”評(píng)級(jí)下調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。

其后，光大證券等5家券商發(fā)布關(guān)于萬華化學(xué)研報(bào)，其中東吳證券、群益證券(香港)、方正證券等三家券商認(rèn)為萬華化學(xué)業(yè)績不及預(yù)期，光大證券、群益證券(香港)等兩家券商則將萬華化學(xué)評(píng)級(jí)下調(diào)。

10月22日，光大證券發(fā)布研報(bào)《2018年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：聚合MDI價(jià)格承壓，三季度EPS0.76元》，分析師為裘孝鋒。研報(bào)認(rèn)為，萬華化學(xué)2018年前三季實(shí)現(xiàn)營收459.23億元，同增9.37%;歸母凈利90.21億元，同增15.49%;扣非后84.62億元，同增9.23%;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流155.19元。預(yù)計(jì)2018～2019年歸母凈利潤分別為105.3和109.5億元(前次為126.2和137.1億元)，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.85和4.00元。MDI下游需求短期仍然承壓，價(jià)格中樞將回歸合理區(qū)間，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。

兩個(gè)多月前，8月1日，光大證券發(fā)布研報(bào)《2018年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績符合預(yù)期，多元化化工巨頭在路上》，分析師為裘孝鋒。研報(bào)認(rèn)為，萬華化學(xué)2018年上半年實(shí)現(xiàn)營收300.54億元，同增23.02%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利69.50億元，同增42.97%;扣非后64.80億元，同增35.21%;經(jīng)營性凈現(xiàn)金流84.45億元，同增483.02%。基于海外MDI行業(yè)景氣維持和后期旺季來臨后國內(nèi)市場(chǎng)的回暖預(yù)期，暫不考慮重大資產(chǎn)重組影響，維持公司2018～2020年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)凈利潤分別為126.2、137.1和150.0億元，折合EPS分別為4.62、5.01和5.48元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

10月22日，群益證券(香港)發(fā)布研報(bào)《MDI價(jià)格持續(xù)下滑，全年業(yè)績料承壓》，分析師為羅健。研報(bào)認(rèn)為，萬華化學(xué)MDI價(jià)格持續(xù)下滑，致業(yè)績不及預(yù)期：冰箱冰柜在聚合MDI下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比約為45%，而據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計(jì)，18年前8個(gè)月國內(nèi)冰箱內(nèi)銷下行近5%，加上年內(nèi)聚合MDI新增產(chǎn)能影響，18年聚合MDI整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。暫不考慮吸收合并事宜，考慮到MDI價(jià)格較大幅度回落，我們下修盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司18、19年實(shí)現(xiàn)凈利潤108.5、81.3億元，yoy-2.6%、-25.1%，折合EPS為3.97、2.97元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為8.1、10.8倍。受MDI價(jià)格下滑影響，公司全年業(yè)績料承壓，但長期來看，聚氨酯行業(yè)寡頭壟斷格局仍存以及公司未來多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司未來業(yè)績?cè)鲩L空間巨大，給予“持有”評(píng)級(jí)。

兩個(gè)多月前，8月1日，群益證券(香港)發(fā)布研報(bào)《18年上半年業(yè)績?cè)鲩L43%，聚氨酯量價(jià)穩(wěn)定增長》，分析師為羅健。研報(bào)認(rèn)為，萬華化學(xué)2018年上半年聚氨酯銷售量為94.8萬噸，同比增加9.2%。從公司掛牌價(jià)來看，上半年公司聚合MDI直銷掛牌均價(jià)為24717元/噸，同比上漲2.3%，分銷掛牌均價(jià)為24383元/噸，同比上漲2.0%，純MDI掛牌均價(jià)為3.07萬元/噸，同比上漲19.1%。暫不考慮吸收合并事宜，預(yù)計(jì)公司2018/2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤132.4/149.0億元，yoy+18.9%/+12.5%，折合EPS為4.84/5.45元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為10.5倍和9.4倍。受去年高基期影響，公司下半年業(yè)績?cè)鏊儆兴啪彛L期來看，聚氨酯行業(yè)寡頭壟斷格局仍存以及公司未來多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)，公司未來業(yè)績?cè)鲩L空間巨大，維持“買入”評(píng)級(jí)。

10月22日，招商證券發(fā)布研報(bào)《萬華化學(xué):多個(gè)新建項(xiàng)目順利推進(jìn)，mdi價(jià)格回落拖累三季度業(yè)績》，分析師為周錚、鐘浩、姚鑫、段一帆。研報(bào)認(rèn)為，萬華化學(xué)正在轉(zhuǎn)型為產(chǎn)品多樣且綜合的化工材料供應(yīng)商，隨著石化業(yè)務(wù)+新材料規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，長期看好公司發(fā)展。預(yù)計(jì)2018年MDI業(yè)務(wù)在凈利潤中的貢獻(xiàn)比例維持在75%-80%，短期對(duì)公司業(yè)績影響權(quán)重較大。資產(chǎn)注入并表之前，預(yù)計(jì)2018-2020年公司每股收益分別為3.83元、3.72元和4.31元，對(duì)應(yīng)市盈率分別為9.3、9.6和8.3倍，若按此方案注入，公司18年估值8.6倍。2017年到18年上半年，一系列不可抗力發(fā)生導(dǎo)致國內(nèi)MDI價(jià)格非正常上漲，目前理性回落，3季度股價(jià)走勢(shì)反正市場(chǎng)對(duì)MDI價(jià)格回落的預(yù)期。目前公司正在積極推進(jìn)整體上市，后續(xù)多個(gè)重量級(jí)產(chǎn)品在建項(xiàng)目順利推進(jìn)，萬華產(chǎn)品鏈更加完善，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也更加多元化，維持公司“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。

10月21日，東吳證券發(fā)布研報(bào)《MDI周期下行拖累業(yè)績，耐心等待未來成長》，分析師為柴沁虎。研報(bào)認(rèn)為，萬華化學(xué)2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入459.23億元，同比增長17.86%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤90.21億元，同比增長15.49%;實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤84.62億元，同比增長9.23%。Q3業(yè)績環(huán)比Q2出現(xiàn)較大幅度下滑，主要原因?yàn)镸DI價(jià)格和銷量下跌，另一方面由于油價(jià)上行，原料純苯、丙烷等價(jià)格上漲，原料成本壓力增大。暫不考慮吸收合并，預(yù)計(jì)公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為571.24億元、638.82億元和675.95億元，歸母凈利潤分別為112.31億元、128.71億元和140.32億元，EPS分別為4.11、4.71、5.13元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為8X、7X、6X，給予“增持”評(píng)級(jí)。

10月20日，方正證券發(fā)布研報(bào)《聚氨酯量價(jià)齊跌導(dǎo)致三季度業(yè)績低于預(yù)期，看好公司長期成長性》，分析師為李永磊。研報(bào)認(rèn)為，萬華化學(xué)2018年前三季度實(shí)現(xiàn)營收459.23億元，同比+17.86%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利90.21億元，同比+15.49%;加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為32.09%。其中，Q3實(shí)現(xiàn)營收158.69億元，同比+9.19%，環(huán)比-3.54%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利20.71億元，同比-29.79%，環(huán)比-39.16%。由于主營產(chǎn)品MDI跌價(jià)，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，暫不考慮資產(chǎn)注入，預(yù)計(jì)公司2018/19/20年歸母凈利潤分別為104.76/110.19/136.88億元，對(duì)應(yīng)EPS為3.34/3.51/4.36元，對(duì)應(yīng)PE為10/9/7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。