立志要當(dāng)“兩輪特斯拉”的北京牛電科技有限責(zé)任公司(下稱“小牛電動”)最終迎來了發(fā)展的拐點(diǎn)。

10月19日，小牛電動(NASDAQ：NIU)正式登陸納斯達(dá)克掛牌上市，其發(fā)行量從此前的800萬股美國存托憑證(ADS)縮減至700萬，募集6300萬美元。這是小牛電動自9月底提交公開募股申請書后第四次降低募資金額。

事實(shí)上，小牛電動近兩年一直處于虧損狀態(tài)。2016年稅前總虧損約為2.3億元，2017年虧損1.8億。2018年上半年凈虧損3.15億，較2017年同期的凈虧損9660萬，增加2.26倍。截至2018年6月30日，小牛電動的負(fù)債總額達(dá)到6.41億，資產(chǎn)負(fù)債率74.6%。

針對上市與負(fù)債問題，長江商報記者向小牛電動公關(guān)部發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿未回復(fù)。

產(chǎn)業(yè)時評人張書樂在接受長江商報記者采訪時表示，“小牛采取最大限度壓縮利潤空間和虧本拓展市場的手法，都會進(jìn)一步加劇指標(biāo)往負(fù)向上發(fā)展。而追根溯源，還是在于其所倚仗的智能黑科技與傳統(tǒng)電動車之間的差異性，在用戶體驗(yàn)上不夠明顯，更多的只是在設(shè)計感上，導(dǎo)致其缺少真正的議價空間。”

IPO募資金額縮水

10月19日，小牛電動正式登陸納斯達(dá)克掛牌上市，IPO發(fā)行價定為9美元，位于此前公布的9-10美元發(fā)行價格區(qū)間的下限，并將發(fā)行量從此前的800萬股美國存托憑證(ADS)縮減至700萬，募集6300萬美元。實(shí)際上，這已經(jīng)是小牛電動自9月底提交公開募股申請書后第四次降低募資金額，公司最初計劃募資金額是1.5億美元。

招股書顯示，小牛電動2016年運(yùn)營虧損2.2646億元，2017年虧損1.44272億元。加上其他運(yùn)營虧損，2016年稅前總虧損約為2.3億元，2017年虧損1.8億元，兩年虧4.1億。2018年上半年凈營收為人民幣5.571億元，營收成本為4.772億元，毛利潤為7990萬元，運(yùn)營支出為3.596億元。

2018年上半年運(yùn)營虧損為人民幣2.797億元，2017年同期運(yùn)營虧損7240萬元;2018年上半年凈虧損為人民幣3.149億元，去年同期凈虧損9660萬元。此外，截至2018年6月30日，小牛電動的負(fù)債總額達(dá)到6.41億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.6%。

小牛電動對此解釋稱，此次虧損的增加主要來自于多達(dá)1.69億元的股權(quán)激勵支出，此外，4月5日常州工廠意外失火，盡管火勢很快被撲滅，但也直接造成了2000余萬元的損失。但與此同時小牛也表示，一般及行政開支近期還將以絕對數(shù)額增加，也就是說短期內(nèi)，小牛無法扭轉(zhuǎn)虧損的局面。

對于IPO募資縮水，產(chǎn)業(yè)時評人張書樂在接受長江商報記者采訪時表示，“募資縮水的目的在于更順利地完成IPO，這本身也是小牛電動在持續(xù)虧損狀態(tài)下，迫切需要資本市場輸血、來繼續(xù)完成市場布局這一剛需所造成的。畢竟在同行業(yè)里，去除掉智能二字后，小牛的競爭對手們實(shí)力更加雄厚，而小牛的生存空間也受到較強(qiáng)的擠壓。”

毛利率低于行業(yè)均值

實(shí)際上，小牛電動的盈利能力偏弱，且抗風(fēng)險能力較低。公開數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，電動車整車制造行業(yè)平均毛利率分別為18.27%、19.16%、15.07%。而小牛電動在2016年至2017年的毛利率僅為3.60%、7.11%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。雖然今年上半年小牛電動的毛利率達(dá)到14.3%，但仍低于雅迪、新日等電動車企業(yè)。

據(jù)財報顯示，2017年小牛每輛電動車帶來的凈收入是4061元，每輛車的成本是3772元，由此可以得出，每賣出一輛電動車，小?？梢垣@得毛利近300元，這個數(shù)字比傳統(tǒng)電動車廠商略高，但由于售價較高，毛利率只有傳統(tǒng)廠商的一半左右。

倘若加上市場營銷、研發(fā)、股權(quán)支出等全部成本，小牛平攤到每一輛車上的凈虧損則達(dá)到了接近1000元，這與相對成熟、成本控制更佳的傳統(tǒng)廠商來說，根本無法相提并論。

電動車行業(yè)競爭加劇

根據(jù)ZDC互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)調(diào)研中心發(fā)布的《2017年中國電動車產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》，愛瑪、雅迪和綠源分別以392萬輛、323萬輛和160萬輛位列前三位，市場份額約占到行業(yè)總銷量的15%、12%和6%。相比之下，小牛電動銷量與三強(qiáng)差距甚遠(yuǎn)。

在銷售方面，盡管小牛電動對外標(biāo)榜成功主要靠獨(dú)特的營銷策略和粉絲效應(yīng)，但從目前來看，仍然離不開線下分銷網(wǎng)絡(luò)，銷售高度依賴城市合作伙伴、特許專營店。

面對激烈的市場競爭，小牛雖然對產(chǎn)品的質(zhì)量，性能和設(shè)計很有信心，但也在招股書中披露風(fēng)險稱，“競爭加劇可能導(dǎo)致單位銷售量下降，隨后庫存增加可能導(dǎo)致價格進(jìn)一步下行，對我們的業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績和前景產(chǎn)生不利影響。”

有業(yè)內(nèi)人士表示，僅靠價格漲，小牛無法真正打開市場。在電動車基本體驗(yàn)大體一致，智能科技過于雞肋的狀態(tài)下，小牛電動真正的競爭點(diǎn)，依然在于黑科技。找到“智能”體驗(yàn)成為電動車的真正剛需。顯然，目前的小牛電動的諸多黑科技如遠(yuǎn)程控制、防盜、車況檢測等，還不構(gòu)成這種剛需。