從簽訂生死“軍令狀”，到對(duì)媒體公然宣布“完不成任務(wù)就辭職”，再到“我不服輸汾酒是汾老七”，以至于從業(yè)35年第一次靠安眠藥入睡，在汾酒集團(tuán)(山西汾酒母公司)黨委書記、董事長(zhǎng)李秋喜的帶領(lǐng)之下，山西汾酒(600809.SH)收入、利潤(rùn)表現(xiàn)“奇佳”，甚至有人鼓吹“汾酒已經(jīng)踏上復(fù)興之路”。

不過(guò)，自從2018年上半年答卷公布以后，資本市場(chǎng)似乎對(duì)于山西汾酒的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，并不十分認(rèn)可!

9月25日，是中秋節(jié)后首個(gè)工作日，白酒板塊再次呈現(xiàn)分化勢(shì)頭，順鑫農(nóng)業(yè)、老白干酒和古井貢酒“逆勢(shì)上漲”，但山西汾酒、水井坊、瀘州老窖和五糧液卻在下跌之中，尤其是山西汾酒的股價(jià)，距離年度新低僅僅“一步之遙”。

“如果說(shuō)2017年，白酒企業(yè)股價(jià)是在普漲，但2018年以來(lái)，尤其是上半年業(yè)績(jī)公布之后，白酒企業(yè)股價(jià)就在不斷分化之中，”一位長(zhǎng)期關(guān)注食品企業(yè)的證券分析師告訴《五谷財(cái)經(jīng)》，資本市場(chǎng)開始追捧主要財(cái)務(wù)指標(biāo)均衡發(fā)展的白酒企業(yè)，換言之，“良性增長(zhǎng)”的白酒企業(yè)，更容易受到投資者的青睞，“2018年上半年，山西汾酒、水井坊、五糧液等部分白酒企業(yè)收入、利潤(rùn)大漲，股價(jià)卻大跌，除了A股整體疲軟之外，就在于這些企業(yè)不屬于良性增長(zhǎng)，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)有惡化跡象。”

以山西汾酒為例，2018年上半年，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為50.42億元，同比增長(zhǎng)47.38%;

歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)約為9.37億元，相較于上年同期的6.02億元，漲幅為55.76%，營(yíng)收與凈利均繼續(xù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)勢(shì)頭。

但是，2018年上半年，山西汾酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~罕見為負(fù)，約為-1467.37萬(wàn)元，同比降幅在108%以上;

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，這也是五年來(lái)，山西汾酒經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~首次為負(fù)。

同時(shí)，2018年上半年，山西汾酒預(yù)收款項(xiàng)期末余額約為8.20億元，較期初余額下滑10%左右;

預(yù)收款被譽(yù)為白酒企業(yè)的“蓄水池”，可以反應(yīng)下游需求強(qiáng)勁與否。

除此之外，截止2018年上半年末，山西汾酒應(yīng)收票據(jù)余額超過(guò)36億元，較上期期末數(shù)不到22億元，增幅在60%以上;

而且，山西汾酒應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)的比例在34%以上，可見其余額之大。

無(wú)獨(dú)有偶。

截止2018年上半年末，瀘州老窖應(yīng)收票據(jù)余額約為29.58億元，和期初余額24.93億元相比，增幅在18%以上。

同時(shí)，截止2018年上半年末，古井貢酒(000596.SZ)應(yīng)收票據(jù)約為18.98億元，和本報(bào)告期初約為7.21億元，增幅在163%以上。

另外，截止2018年上半年末，五糧液應(yīng)收票據(jù)余額卻高達(dá)169.78億元，和期初余額約為111.88億元相比，增幅在50%以上，引發(fā)投資者強(qiáng)烈關(guān)注。

對(duì)此，五糧液方面稱，公司為了減輕經(jīng)銷商資金壓力及提高經(jīng)銷商盈利空間，在年初制定了收取銀行承兌匯票免貼息政策，即經(jīng)銷商在完成全年打款計(jì)劃一定比例則可使用一定金額一定期限的銀行承兌匯票免貼息。

年初經(jīng)銷商執(zhí)行計(jì)劃熱情高漲，一部分經(jīng)銷商使用較長(zhǎng)期限的銀行承兌匯票享受免貼息，故應(yīng)收票據(jù)相對(duì)較高。

然而，值得警惕的是，五糧液、瀘州老窖的應(yīng)收票據(jù)全部來(lái)自銀行承兌票據(jù)，但是，山西汾酒則不同了。

截止2018年上半年末，山西汾酒的銀行承兌票據(jù)和商業(yè)承兌票據(jù)各自約為33.66億和2.37億元，合計(jì)約為36億元;

而且，山西汾酒旗下銀行承兌票據(jù)約有6.87億元已經(jīng)處于質(zhì)押狀態(tài)。

“銀行承兌匯票是由銀行承兌的，商業(yè)承兌匯票是企業(yè)承兌的;一般來(lái)講，銀行承兌匯票的信用和支付效率要優(yōu)于商業(yè)承兌匯票，因?yàn)榇蠹叶颊J(rèn)為銀行比較靠譜，”上述證券分析師告訴《五谷財(cái)經(jīng)》，強(qiáng)勢(shì)白酒企業(yè)都是先款后貨，貴州茅臺(tái)是最典型的代表，但是，應(yīng)收票據(jù)大幅增長(zhǎng)，說(shuō)明回款質(zhì)量下降，而且也說(shuō)明部分經(jīng)銷渠道打款積極性低，這對(duì)于酒企來(lái)說(shuō)，才是值得警惕的事情!

當(dāng)然了，坊間還有一種聲音，五糧液、山西汾酒、古井貢酒、瀘州老窖等部分白酒上市公司應(yīng)收票據(jù)之所以大幅增長(zhǎng)，不排除“沖業(yè)績(jī)”的可能;

但是，下游渠道的錢袋子“羞澀”，無(wú)法提前支付巨額現(xiàn)金，只能退而求次，選擇以“應(yīng)收票據(jù)”的方式支付。

比如李秋喜就對(duì)媒體公然宣布“完不成省國(guó)資委給汾酒下達(dá)的增長(zhǎng)任務(wù)就引咎辭職”，這讓汾酒集團(tuán)以及山西汾酒上下充滿斗志的同時(shí)，也感受到了“業(yè)績(jī)壓力”。

實(shí)際上，李秋喜自己也是“壓力山大”，否則，也不至于壓力最大的兩個(gè)月要依靠安眠藥的幫助才能入睡。

“沒(méi)有強(qiáng)大的求勝欲支撐就永遠(yuǎn)無(wú)法進(jìn)步”有媒體在報(bào)道中用了這樣一句話，來(lái)點(diǎn)評(píng)李秋喜以及汾酒的復(fù)興之路。

但是，在資本寒潮之下，白酒企業(yè)應(yīng)該堅(jiān)持“現(xiàn)金為王”的經(jīng)營(yíng)理念，因?yàn)閱渭兊刈非笫杖?、利?rùn)高速增長(zhǎng)并非“良性發(fā)展”，更不能以犧牲其他財(cái)務(wù)指標(biāo)“作為代價(jià)”。

正如風(fēng)險(xiǎn)雷達(dá)創(chuàng)始人趙杰所言，現(xiàn)金流就像企業(yè)的“血液”一樣，只有讓企業(yè)的“血液”順暢循環(huán)，企業(yè)才能健康成長(zhǎng)?，F(xiàn)金流有力地支撐著企業(yè)價(jià)值，可以說(shuō)，增進(jìn)現(xiàn)金流就是創(chuàng)造價(jià)值。

備受關(guān)注的海爾集團(tuán)也對(duì)現(xiàn)金流推崇有加，海爾的第13條管理規(guī)則就是一句看似平淡無(wú)奇的話：現(xiàn)金流比利潤(rùn)更重要。

那又如何使銷售收入盡快轉(zhuǎn)化成現(xiàn)金流?

趙杰指出，就是要把應(yīng)收帳款(應(yīng)收票據(jù))盡快“落袋為安”，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)而言是可控的。

在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不好的時(shí)候，企業(yè)不是擴(kuò)大規(guī)模、增加利潤(rùn)率的時(shí)候，而是要著眼于把賣出去產(chǎn)品的貨款盡早收回。來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng) 作者：五谷君 五谷財(cái)經(jīng)