眾安在線賠付率從去年同期的52.8%漲至54.2%。此外，凈投資收益率和總投資收益率同比均出現(xiàn)下滑，前者從3.1%降至2.1%，后者從3.3%降至1.8%。

就算抹上厚厚一層“互聯(lián)網(wǎng)”的“粉底”，成立即將滿五年的眾安在線財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司(下稱眾安保險(xiǎn)，6060.HK)，仍然無法改變其險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)的本來面目。也正因如此，當(dāng)該公司市值一度來到1437億港元高位時(shí)，部分投資者開始擔(dān)心其業(yè)績無法與之匹配。

事實(shí)上，這個(gè)昔日的“獨(dú)角獸”或許確實(shí)被高估了。8月27日，眾安保險(xiǎn)公布今年上半年業(yè)績情況，中報(bào)顯示，該公司實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入51.48億元，同比增長106.58%，然而虧損卻達(dá)到6.67億元，較去年同期的2.87億元擴(kuò)大了132.4%。

對(duì)于虧損的巨幅上升，眾安保險(xiǎn)CFO鄧銳民在當(dāng)日召開的業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，后續(xù)公司會(huì)在整體業(yè)務(wù)增長的同時(shí)增加大科研投入，從而可以改變綜合成本費(fèi)用。鄧氏強(qiáng)調(diào)，在控制其他投入后“有信心在未來會(huì)看到明顯的改善”。

然而，市場顯然缺乏上述信心。中報(bào)出爐后三天，眾安在線股價(jià)持續(xù)疲軟。截至8月30日，其33.9港元/股的收盤價(jià)較52周高點(diǎn)已縮水65.4%，總市值亦只剩下495億港元。其目前股價(jià)較59.7港元/股發(fā)行價(jià)蒸發(fā)了43.3%。

虧損持續(xù)擴(kuò)大

從關(guān)鍵指標(biāo)來看，眾安保險(xiǎn)上半年業(yè)績表現(xiàn)有所改善。以衡量一家保險(xiǎn)公司盈利能力強(qiáng)弱的主要標(biāo)準(zhǔn)——綜合成本率為例，上半年，眾安保險(xiǎn)為124%，較去年同期的129.3%下降5.3個(gè)百分點(diǎn)。此外，上年半的費(fèi)用率為69.8%，也較去年同期的76.5%下降6.7個(gè)百分點(diǎn)。

即便如此，該公司的虧損仍呈持續(xù)擴(kuò)大之勢。上半年凈虧損達(dá)6.67億元，較去年同期的2.87億元大增132.4%。

引起市場注意的是，雖然綜合成本率有所下降，但其賠付率卻比去年同期上漲1.4個(gè)百分點(diǎn)，即從52.8%漲至54.2%。此外，凈投資收益率和總投資收益率同比出現(xiàn)下滑，前者從3.1%降至2.1%，后者則從3.3%降至1.8%。

對(duì)于綜合成本率的下降，鄧銳民在業(yè)績發(fā)布會(huì)上表示，該指標(biāo)的改善主要在于以下幾個(gè)方面：一是隨著業(yè)務(wù)越來越聚焦在健康、消費(fèi)金融和汽車生態(tài)，眾安在獲客、產(chǎn)品、風(fēng)控及服務(wù)等方面發(fā)揮更大價(jià)值，品牌得到較大提升，從而獲得了更好的議價(jià)能力;二是公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品組合，對(duì)于盈利性較差的產(chǎn)品，公司主動(dòng)削減業(yè)務(wù);三是基于云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能的應(yīng)用，承保和理賠流程更加高效，隨著保費(fèi)收入規(guī)模的增加，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。

不過，國際投行不會(huì)只聽“一面之詞”。

記者注意到，美銀美林的研究報(bào)告指出，眾安保險(xiǎn)業(yè)績疲弱主要受承保虧損拖累，綜合比率(費(fèi)用率+損失率)按年下跌5個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于124%水平高位。按美銀美林預(yù)期，市場將繼續(xù)下調(diào)眾安保險(xiǎn)預(yù)測，并料其承保虧損將持續(xù)至2018及2019年。

保費(fèi)收入不平衡

從半年報(bào)可以看到，眾安保險(xiǎn)在其他方面的投入確實(shí)有所收縮，但在科技方面的投入，依然大手筆。

過去六個(gè)月，眾安在線在科技研發(fā)方面的支出達(dá)3.74億元，同比增加91%;人員投入方面，截至2018年6月30日，眾安在線的工程師及技術(shù)人員總計(jì)1536名，占公司雇員總數(shù)的53.2%。

或許得益于科技研發(fā)的助力，上半年眾安保險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入達(dá)51.48億元，和去年同期的24.92億元相比，增長106.58%。

《投資時(shí)報(bào)》記者通過分析半年報(bào)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，在健康、消費(fèi)金融、汽車、生活消費(fèi)、航旅五大生態(tài)中，數(shù)健康、消費(fèi)金融、汽車的發(fā)展最為迅猛，這三大新興生態(tài)的合計(jì)保費(fèi)達(dá)35.04億元，較去年同期的7.35億元增長了376.73%，在公司總保費(fèi)收入中的占比高達(dá)68.07%。

具體來看，上半年健康生態(tài)實(shí)現(xiàn)總保費(fèi)收入達(dá)15.57億元，較去年同期的4.38億元大漲255.48%，占總保費(fèi)收入的30.24%。其中，綜合賠付率及渠道費(fèi)用率分別為56.0%及26.4%。

消費(fèi)金融生態(tài)上半年實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入達(dá)14.84億，較去年同期的2.56億元上漲479.69%，占總保費(fèi)收入的28.83%。其中，綜合賠付率及渠道費(fèi)用率分別為69.2%及13.7%。此外，截至上半年末，其消費(fèi)金融生態(tài)已連接生態(tài)合作伙伴54家。

汽車生態(tài)上半年總保費(fèi)收入為4.63億元，較去年同期的0.41億元大漲1029.27%，占總保費(fèi)收入的8.99%。其中，綜合賠付率及渠道費(fèi)用率分別為55.5%及30.3%。

值得注意的是，與上述三大生態(tài)相比，該公司的生活消費(fèi)生態(tài)和航旅生態(tài)的發(fā)展不甚樂觀，保費(fèi)收入出現(xiàn)下滑。上半年，眾安保險(xiǎn)生活消費(fèi)生態(tài)的總保費(fèi)收入為7.53億元，和去年同期的9.09億元相比下降17.16%;航旅生態(tài)為6.84億元，較去年同期的7.06億元下降3.12%。

眾安保險(xiǎn)方面表示，前者是由于主動(dòng)縮減了數(shù)碼業(yè)務(wù)中承保質(zhì)量較低的業(yè)務(wù)，另外，在電商生態(tài)的部分業(yè)務(wù)份額也有所減少;后者主要是受到2017年四季度中國民航局對(duì)于在線旅行平臺(tái)及航空公司取消以默認(rèn)選項(xiàng)方式推薦服務(wù)產(chǎn)品的政策影響。

屢遭監(jiān)管“點(diǎn)名”

眾安保險(xiǎn)由螞蟻金服、騰訊、中國平安等國內(nèi)知名企業(yè)基于保障和促進(jìn)整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)發(fā)展的初衷發(fā)起設(shè)立，并于2013年9月29日獲保監(jiān)會(huì)同意開業(yè)批復(fù)。該公司業(yè)務(wù)流程全程在線，全國不設(shè)任何分支機(jī)構(gòu)，完全通過互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行承保和理賠服務(wù)。2017年9月28日，頭頂“中國互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)第一股”，眾安保險(xiǎn)于港股上市。

然而，上市后的眾安保險(xiǎn)并未因此獲得“開掛”人生。上市首年便巨虧9.96億元，且延續(xù)至今。業(yè)內(nèi)人士表示，模式單一、突圍無力、流量有限等是大部分互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司處于虧損階段的主要原因。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)公司不設(shè)立線下機(jī)構(gòu)看似輕資產(chǎn)，實(shí)際增加了渠道成本。

除了虧損，接二連三的被監(jiān)管“點(diǎn)名”也令眾安保險(xiǎn)較為頭疼。

據(jù)了解，2017年10月原保監(jiān)會(huì)派出檢查組對(duì)眾安保險(xiǎn)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用情況進(jìn)行專項(xiàng)檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，截至2017年9月底，該公司投資關(guān)聯(lián)方發(fā)行的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品余額超過監(jiān)管規(guī)定比例。此外，2017年上半年，眾安保險(xiǎn)持有單一股票的賬面余額多日超過監(jiān)管規(guī)定比例，且在投資超比例后仍繼續(xù)買入。同時(shí)，還存在未按規(guī)定進(jìn)行監(jiān)管報(bào)告和對(duì)外信息披露等問題，如該公司委托投資股票虧損達(dá)到“保險(xiǎn)資產(chǎn)管理重大事項(xiàng)”上報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，但未按規(guī)定向監(jiān)管部門報(bào)告。

就在上述問題整改完畢后，2018年7月26日，該公司又收到銀保監(jiān)會(huì)第二份監(jiān)管函。監(jiān)管函指出，2015年至2017年期間，眾安保險(xiǎn)貨運(yùn)險(xiǎn)、物流責(zé)任險(xiǎn)賠案中有101件存在報(bào)案后15個(gè)工作日內(nèi)未進(jìn)行系統(tǒng)賦值估損，也未進(jìn)行人工估損的情況，同時(shí)還存在部分注銷、零賠付案件未按規(guī)定留存相關(guān)信息，部分案件未按規(guī)定時(shí)限提取準(zhǔn)備金等問題。