業(yè)績連虧下，復(fù)星旅游文化集團(tuán)(以下簡稱“復(fù)星旅文”)提速上市步伐。9月4日，中國復(fù)星國際集團(tuán)(以下簡稱“復(fù)星國際”)旗下全資子公司復(fù)星旅文向港交所遞交招股書。業(yè)內(nèi)人士分析，在連虧的狀況下，復(fù)星旅文上市很可能是要利用地中海俱樂部度假村項目融資，通過募集資金壯大現(xiàn)有業(yè)務(wù)，短期內(nèi)快速實現(xiàn)扭虧。但該公司除度假村外的其他業(yè)務(wù)還不夠強勢，能否依靠度假村業(yè)務(wù)規(guī)模擴張實現(xiàn)長期盈利，還有待市場檢驗。

業(yè)績連虧

復(fù)星旅文的招股說明書顯示，該集團(tuán)2015年、2016年、2017年、2018年上半年營收分別為89.25億元、107.83億元、117.99億元、66.67億元;期內(nèi)利潤分別產(chǎn)生虧損凈額約9.54億元、4.73億元、2.95億元、1.35億元。由此可見，復(fù)星旅文雖然營收增長，但始終未能實現(xiàn)扭虧。對于業(yè)績虧損原因，該公司相關(guān)工作人員在接受北京商報記者采訪時稱，一切以公告為準(zhǔn)。

據(jù)了解，復(fù)星旅文的收入主要由度假村、旅游目的地、基于旅游場景的服務(wù)及解決方案三部分構(gòu)成。度假村業(yè)務(wù)成為該公司主要營收板塊，2015年、2016年、2017年分別為89.02億元、107.79億元、117.58億元，2018年上半年約為63.7億元，占復(fù)星旅文所有收入的95.5%。而其旅游目的地業(yè)務(wù)三亞·亞特蘭蒂斯已于今年4月正式開業(yè)，今年上半年經(jīng)營產(chǎn)生的收益約為2.05億元。

事實上，復(fù)星國際早于今年7月對外宣布，建議分拆復(fù)星旅文及其附屬公司，促成該板塊獨立上市，目的是為擴大其在全球范圍內(nèi)的旅游業(yè)務(wù)。8月31日，復(fù)星國際再度發(fā)公告指出，復(fù)星旅文已透過其聯(lián)席保薦人向香港聯(lián)交所提呈上市申請。

早前曾有公開消息稱，復(fù)星旅文IPO，旨在為其旅游和酒店業(yè)務(wù)籌集5億美元資金。此次招股書也明確了募集資金的用途，約20%的資金將用于擴張現(xiàn)有業(yè)務(wù);30%將用于開發(fā)麗江及太倉項目，發(fā)掘具有珍貴資源的新旅游目的地;約25%將用于資助可以擴展復(fù)星旅文生態(tài)系統(tǒng)的潛在投資、收購及戰(zhàn)略聯(lián)盟;約15%將用于償還部分未償還的銀行貸款;約10%將用作運營資金以及一般企業(yè)用途。

加速擴張

復(fù)星旅文是復(fù)星國際“健康、快樂、富足”三大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)中“快樂生態(tài)”的重要組成部分。而復(fù)星旅文獨立上市，也顯示出復(fù)星國際搶占旅游市場的野心。8月31日，復(fù)星國際發(fā)布2018年半年度財報，“快樂生態(tài)”上半年收入約87.1億元，同比增長33.5%。而復(fù)星旅文旗下地中海俱樂部Club Med業(yè)務(wù)擴張，成為帶動整個板塊收入增長的主要原因。

地中海俱樂部展現(xiàn)出了強勁的勢頭。早前地中海俱樂部公布擴張計劃顯示，在全球市場上，2017-2018年地中海俱樂部將新開8個度假村，且在2020年前將保持每年3-4家的開張速度;針對中國市場，地中海俱樂部計劃在2020年前建成20家度假村。

另就其旅游目的地業(yè)務(wù)而言，復(fù)星國際早于2014年12月開始興建一站式度假目的地三亞·亞特蘭蒂斯，并于今年4月投入正式運營。截至今年5月31日、6月30日以及7月31日，三亞·亞特蘭蒂斯的入住率分別達(dá)41.5%、66.4%及79.3%。復(fù)星國際方面表示，基于三亞地中海俱樂部度假村以及三亞·亞特蘭蒂斯，集團(tuán)已經(jīng)成為三亞最大的高端度假村供應(yīng)商，有望受益于中央政府對海南自貿(mào)經(jīng)濟的政策推動，實現(xiàn)積極增長。目前，麗江以及太倉地區(qū)的旅游目的地項目也已經(jīng)進(jìn)入設(shè)計階段。

此外，復(fù)星旅文還投資了歐洲休閑旅游集團(tuán)Thomas Cook，并與其成立了由復(fù)星國際控股的合資旅行社托邁酷客，提供一站式高端旅游定制咨詢和服務(wù)。而景區(qū)專業(yè)運營商愛必儂、旅游目的地文化演藝公司泛秀、國際親子玩學(xué)俱樂部Miniversity等也均歸屬于復(fù)星旅文。

易居研究院智庫中心研究總監(jiān)嚴(yán)躍進(jìn)分析，復(fù)星國際近幾年在國內(nèi)加速文旅項目落地，推動復(fù)星旅文上市，旨在增加融資渠道，進(jìn)一步拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)。且對于復(fù)星國際來說，復(fù)星旅文的上市與其多元化的發(fā)展模式也比較匹配。若此次拆分上市成功，有助于復(fù)星國際在地產(chǎn)業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對一般的情況下，通過文旅產(chǎn)業(yè)來獲得新的業(yè)績增長點。

前路待考

對于現(xiàn)存的利潤虧損，復(fù)星旅文雖然沒有解釋具體原因，但在該公司面臨的運營風(fēng)險中談到，過往產(chǎn)生的虧損凈額，日后可能無法彌補。因為該公司實現(xiàn)盈利的能力受多種不可控因素影響。例如，國家或地方政治、經(jīng)濟及旅游市場狀況的下滑等。如果復(fù)星旅文之后不能增加收入以抵銷成本和開支，并持續(xù)增加業(yè)務(wù)營運投資，那么該公司日后可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損。

對于復(fù)星旅文的“錢途”，北京聯(lián)合大學(xué)旅游產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟研究所所長張金山分析，地中海俱樂部作為全球度假村品牌巨頭，近幾年在國內(nèi)外均發(fā)展較穩(wěn)，自被復(fù)星國際收購后，成為該集團(tuán)在文旅業(yè)務(wù)上的“搖錢樹”。復(fù)星旅文提速上市進(jìn)程，可能也是重點考慮利用地中海俱樂部這一連鎖項目，在國內(nèi)資本市場尋求融資機會，利用募集資金快速實現(xiàn)扭虧的同時，對其他旅游項目追加投資。但復(fù)星旅文上市后，能否依靠地中海俱樂部規(guī)模擴張達(dá)成長期盈利的目標(biāo)，暫時還不得而知。

此外，其三亞度假村業(yè)務(wù)雖然在規(guī)模上對于海棠灣周邊的高端酒店形成一定的沖擊，但三亞休閑度假游市場已經(jīng)吸引眾多文旅地產(chǎn)項目及國際酒店品牌在此落地，三亞地中海俱樂部度假村以及三亞·亞特蘭蒂斯的運營，并不會對整體市場形成較大影響，反而面臨著更為激烈的市場競爭環(huán)境。另據(jù)了解，三亞·亞特蘭蒂斯的棠岸項目另有近千套可售度假物業(yè)單位。截至2018年6月30日，該公司已確認(rèn)合同負(fù)債約69.9億元，預(yù)計在未來物業(yè)交付時才能確認(rèn)相關(guān)收入。

“由此可見，復(fù)星旅文還需要警惕未來海南島地產(chǎn)政策收緊的風(fēng)險。亞特蘭蒂斯的棠岸項目身背負(fù)債，后期如果不能獲得高于成本的投資回報，該公司利潤恐將因此而被攤薄。尤其是當(dāng)前全國文旅產(chǎn)業(yè)各類項目較多，復(fù)星國際有必要進(jìn)行風(fēng)險防范，對于部分變現(xiàn)能力弱的項目，適當(dāng)通過整體轉(zhuǎn)讓等方式回籠資金，緩解負(fù)債壓力。”嚴(yán)躍進(jìn)說。