編者按：7月17日，新東方在線科技控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱新東方在線)，遞交了港股上市申請(qǐng)。據(jù)報(bào)道，此次新東方在線準(zhǔn)備在港股融資4億美元。招股書顯示，新東方在線的聯(lián)席保薦人是摩根士丹利、花旗銀行、中金公司。

盡管選擇以獨(dú)立公眾公司上市，但新東方教育集團(tuán)(以下簡(jiǎn)稱新東方集團(tuán))仍為新東方在線控股股東，擁有66.72%的股份，而新東方集團(tuán)董事長(zhǎng)俞敏洪亦出任新東方在線董事會(huì)主席，新東方在線繼續(xù)保留新東方集團(tuán)附屬公司的身份經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)。

連新東方在線實(shí)際控制人俞敏洪也沒(méi)有料到的是，新東方在線的上市之路突然冒出來(lái)一個(gè)攔路虎。

8月10日，司法部發(fā)布《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》(以下簡(jiǎn)稱《送審稿》)。此次《送審稿》發(fā)布后，港股教育板塊在8月13日(周一)遭遇重挫。當(dāng)天收盤，睿見(jiàn)教育、天立教育、宇華教育、新高教集團(tuán)、楓葉教育5只股票跌幅超過(guò)30%，教育板塊市值一天蒸發(fā)358億港元。當(dāng)天美股中國(guó)教育公司新東方、紅黃藍(lán)等的盤前股價(jià)也紛紛下跌。

《送審稿》第十二條規(guī)定：實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。

目前市場(chǎng)對(duì)于“協(xié)議控制”是否包含VIE架構(gòu)存在爭(zhēng)議，但一旦協(xié)議控制包括VIE架構(gòu)的話，將對(duì)眾多擬赴境外上市的民辦教育企業(yè)有重大影響。

今年2月14日，新東方在線正式完成新三板摘牌動(dòng)作，接下來(lái)公司火速搭建了VIE架構(gòu)，轉(zhuǎn)而向港股進(jìn)軍。

證券日?qǐng)?bào)昨日?qǐng)?bào)道稱，新東方在線也在安撫投資人，與相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通中?！端蛯徃濉穼?duì)新東方在線的影響如何，公司進(jìn)度又如何，新東方在線相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受采訪時(shí)只是表示，公司目前處于緘默期，公司的招股書已上載到聯(lián)交所的頁(yè)面，暫時(shí)沒(méi)有進(jìn)一步的消息透露。

新東方在線隨后回應(yīng)稱，消息不屬實(shí)，我們沒(méi)有為此開(kāi)過(guò)會(huì)，也不需要安撫投資人。

2006年，俞敏洪帶領(lǐng)新東方集團(tuán)在美國(guó)上市。對(duì)于新東方在線，俞敏洪起初謀求在內(nèi)地上市。然而，隨著A股政策收緊，2017年3月新東方在線轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板掛牌。但僅過(guò)了不到10個(gè)月，其便公告將摘牌新三板。

獲客成本高企幾乎是所在線教育企業(yè)都面臨的一大困擾，但新東方在線是個(gè)例外。得益于母公司新東方集團(tuán)的品牌影響力，新東方在線能夠維持較低的獲客成本。2016年和2017年新東方在線的推廣費(fèi)用僅為1.01億和1.32億，分別占營(yíng)收30.3%及29.7%。而同為在線教育龍頭的滬江2015年到2017年的銷售及分銷開(kāi)支分別占到總收益的132.2%、115.3%及106.1%。

截至2018年5月底，新東方在線共有62名全職教師及957名兼職教師，53名全職導(dǎo)師及1525名兼職導(dǎo)師。由此計(jì)算，新東方在線的全職老師占比僅為4.43%，兼職教師占比95.57%。

2016、2017財(cái)年以及2018財(cái)年前9個(gè)月，新東方在線的毛利率分別為67.4%、68%和62.6%。

新東方在線回復(fù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)采訪稱：“公司的毛利率由截至2017年2月28日止九個(gè)月的68.6%略微下降至截至2018年2月28日止九個(gè)月的62.6%，主要由于公司于截至2018年2月28日止九個(gè)月擴(kuò)充K12分部，導(dǎo)致教學(xué)人員成本及課程研究人員成本增加。”

大學(xué)教育是新東方在線主要的營(yíng)收來(lái)源，截至2018年2月28日止的9個(gè)月，這部分付費(fèi)學(xué)生人次為85.2萬(wàn)，占全部付費(fèi)學(xué)生人次的59.1%;學(xué)前教育付費(fèi)學(xué)生人次為46萬(wàn)名，占全部付費(fèi)學(xué)生人次的31.9%;K12教育付費(fèi)學(xué)生人次僅為9%。

新東方在線與新東方集團(tuán)在K12教育領(lǐng)域存在競(jìng)業(yè)關(guān)系。新東方在線在招股書中也提到，“我們可能與新東方存在利益沖突，并由于新東方于本公司的控股所有權(quán)，我們可能無(wú)法按有利于我們的條款解決該等沖突”。公司或?qū)⒃跔?zhēng)奪生源方面向母公司妥協(xié)。

對(duì)于新東方在線與母公司之間的競(jìng)業(yè)關(guān)系，同為二者實(shí)控人的俞敏洪將如何梳理?對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，新東方在線未正面回復(fù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者，僅表示：使用“新東方”品牌提升本集團(tuán)在中國(guó)及全球的營(yíng)銷地位，具有戰(zhàn)略利益。

新三板摘牌7個(gè)月后轉(zhuǎn)戰(zhàn)香港

據(jù)新京報(bào)，2006年，俞敏洪帶領(lǐng)新東方集團(tuán)在美國(guó)上市。對(duì)于新東方在線，俞敏洪起初謀求在內(nèi)地上市。然而，隨著A股政策收緊，2017年3月新東方在線轉(zhuǎn)戰(zhàn)新三板掛牌。但僅過(guò)了不到10個(gè)月，其便公告將摘牌新三板。

新東方在線的新三板表現(xiàn)并不盡如人意。掛牌首日收盤價(jià)為每股47元，而到了11月20日收盤價(jià)為每股42.5元，并且成交量低迷。對(duì)俞敏洪來(lái)說(shuō)，新東方在線在哪兒上市，將決定新東方后20年的發(fā)展方向。2015年，他接受采訪時(shí)說(shuō)，“不得不慎重”。

為什么選擇港股上市，方正證券香港渠道發(fā)展部董事林子俊告訴記者，港股教育板塊已形成聚集效應(yīng)，估值普遍在20-30倍市盈率。而美股雖然擁有教育兩大巨頭新東方和好未來(lái)，但兩家都曾被做空機(jī)構(gòu)阻擊，反映了中美機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)教育板塊的不同看法。

資料顯示，2017年，港股教育板塊市值翻了3倍，從232億港元上升至759億港元。2018年以來(lái)，已有3家教育企業(yè)在香港上市，另有10家企業(yè)排隊(duì)等候。

有教育行業(yè)人士告訴記者，盡管內(nèi)地新版“民辦教育促進(jìn)法”落地成為利好信號(hào)，但地方細(xì)則尚未明確。另外，A股對(duì)企業(yè)營(yíng)收有嚴(yán)格要求，并且排隊(duì)時(shí)間無(wú)法估計(jì)，同時(shí)，港交所開(kāi)放同股不同權(quán)更是推動(dòng)了企業(yè)將香港列為首選上市地點(diǎn)。

今年3輪融資超1.6億美元 騰訊為第二大股東

據(jù)挖貝網(wǎng)，新東方在線2月摘牌，這塊教育界的“香餑餑”的歸屬問(wèn)題就一直成謎。

消失半年之后，新東方在線于近日出現(xiàn)在公眾視野。北京時(shí)間7月11日，部分媒體報(bào)道稱，新東方在線正在計(jì)劃讓旗下在線子公司“新東方在線”在香港進(jìn)行IPO。7月17日晚間，新東方在線向港交所提交了招股說(shuō)明書，正式對(duì)外宣告由新三板“改嫁”到港股。

在新三板的日子，新東方在線業(yè)績(jī)向好，但一直沒(méi)有依靠新三板這個(gè)平臺(tái)進(jìn)行融資。挖貝新三板研究院資料顯示，新東方在線2016年?duì)I收為3.34億元，凈利潤(rùn)為5955萬(wàn)元;2017年?duì)I收為4.46億元，凈利潤(rùn)為9221萬(wàn)元，公司的毛利率甚至超過(guò)了67%。

雖然在新三板的交易不佳，但是，背靠新東方“爸爸”，在摘牌后新東方在線的融資資源可謂十分豐厚。招股書顯示，今年，新東方共獲得了三輪大筆的融資。

第一輪由騰訊旗下Image Freme投資5087.86萬(wàn)美元;第二輪由Dragon Cloud和China City Capital分別投資7345.32萬(wàn)美元、1924.64萬(wàn)美元;第三輪由俞敏洪個(gè)人投資公司Tigerstep投資2066.87萬(wàn)美元，總計(jì)1.64億美元。

在新東方在線股權(quán)結(jié)構(gòu)上，新東方為第一大股東，持有66.72%;騰訊為第二大股東，持有12.06%;員工持股平臺(tái)Auspicious為第三大股東，持有7.11%;Dragon Cloud為第四大股東，持有6.87%。

民促法“協(xié)議控制”或阻VIE架構(gòu)

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，8月13日，港股市場(chǎng)教育股板塊以及中概股教育股板塊迎來(lái)了黑色星期一。大跌的導(dǎo)火索是8月10日，司法部發(fā)布了關(guān)于《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》公開(kāi)征求意見(jiàn)的通知。

盡管只是送審稿并非最終實(shí)施生效的政策，但此次文件的框架安排進(jìn)一步明確民辦學(xué)校的舉辦主體、對(duì)民辦學(xué)校的集團(tuán)化辦學(xué)的規(guī)定、教育內(nèi)容(包括立德樹(shù)人的方針)、資金和配套支持、用地及稅收優(yōu)惠等。

然而，除了對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的巨大沖擊外，《送審稿》新增內(nèi)容“實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校”，對(duì)于目前正在籌劃赴境外IPO的多家民辦教育公司或是重大利空因素。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，目前市場(chǎng)對(duì)于“協(xié)議控制”是否包含VIE架構(gòu)存在爭(zhēng)議，但一旦協(xié)議控制包括VIE架構(gòu)的話，將對(duì)眾多擬赴境外上市的民辦教育企業(yè)有重大影響。

長(zhǎng)久以來(lái)，民辦教育企業(yè)在A股獨(dú)立IPO的通道始終未能打開(kāi)，其中很大一部分原因是行業(yè)監(jiān)管尚未明確，因此赴境外上市就成為了民辦教育企業(yè)的主要選擇，2017年中段至今，民辦教育行業(yè)更是掀起了赴港、赴美的上市高潮。

上半年已登陸香港資本市場(chǎng)的股票有新華教育、21世紀(jì)教育，以及本月剛上市的天立教育，下半年排隊(duì)上市的知名教育企業(yè)包括新東方在線、滬江教育等。上述這些企業(yè)的共同特點(diǎn)是均采用了搭建紅籌架構(gòu)，以VIE的形式完成上市。

而此次《送審稿》中，提出了實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)禁止協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。“協(xié)議控制”如果指的是VIE架構(gòu)，那么將對(duì)絕大多數(shù)目前在相關(guān)已經(jīng)上市或擬上市的企業(yè)都形成影響。

另外，《送審稿》還提出了，在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)以及外方為實(shí)際控制人的社會(huì)組織不得舉辦、參與舉辦或者實(shí)際控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校。

上述兩條中的協(xié)議控制和實(shí)際控制，都有可能指向VIE架構(gòu)。

新東方在線年初搭建VIE架構(gòu)

據(jù)證券日?qǐng)?bào)，“港股排隊(duì)上市的教育股都慌了，新東方在線也在安撫投資人，與相關(guān)機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通中。”有熟知新東方在線的業(yè)內(nèi)人士在與記者交流時(shí)表示。

這也難怪，從目前記者了解到的情況來(lái)看，除新東方在線外，目前中國(guó)港股排隊(duì)上市的多家教育公司均在緊鑼密鼓得舉行相關(guān)說(shuō)明會(huì)，闡明司法部發(fā)布的《中華人民共和國(guó)民辦教育促進(jìn)法實(shí)施條例(修訂草案)(送審稿)》對(duì)公司的影響。

畢竟，最近幾個(gè)交易日已上市教育股的股價(jià)出現(xiàn)大跌令投資者惴惴不安，更要命的是，如果錯(cuò)失這次上市良機(jī)，下次上市不知更待何時(shí)，要知道，每一次沖擊上市的舉動(dòng)對(duì)公司而言都可謂是殫精竭慮。

今年2月14日，新東方在線正式完成摘牌動(dòng)作，接下來(lái)公司火速搭建了VIE架構(gòu)，轉(zhuǎn)而向港股進(jìn)軍。

今年7月17日，新東方在線向港交所提交了上市申請(qǐng)資料。

或許連新東方在線實(shí)際控制人俞敏洪也沒(méi)有料到，新東方在線的上市之路會(huì)突然冒出來(lái)這么一個(gè)攔路虎。

雖然從新東方在線的股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，新東方集團(tuán)直接持有新東方在線66.72%，實(shí)際控制人為俞敏洪，符合《送審稿》第五條規(guī)定：在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立的外商投資企業(yè)以及外方為實(shí)際控制人的社會(huì)組織不得舉辦、參與舉辦或者實(shí)際控制實(shí)施義務(wù)教育的民辦學(xué)校。但卻沒(méi)逃過(guò)《送審稿》第十二條規(guī)定：實(shí)施集團(tuán)化辦學(xué)的，不得通過(guò)兼并收購(gòu)、加盟連鎖、協(xié)議控制等方式控制非營(yíng)利性民辦學(xué)校。

如果協(xié)議控制指的是VIE架構(gòu)的話，就會(huì)出現(xiàn)一種情況：有公司的VIE合同都因此存在法律瑕疵，因此需要重新更改結(jié)構(gòu)，更改后所控制主體明確不得涉及非營(yíng)利性學(xué)校，即全面限制VIE的協(xié)議控制模式。

全職老師占比僅4.43%

據(jù)國(guó)際金融報(bào)，招股書顯示，目前新東方在線有三大核心課程：大學(xué)教育、K12教育及學(xué)前教育。這些課程主要通過(guò)四個(gè)平臺(tái)提供，分別為新東方在線、東方優(yōu)播、多納及酷學(xué)英語(yǔ)，不同平臺(tái)提供不同的課程。

截至2018年5月底，新東方在線共有62名全職教師及957名兼職教師，53名全職導(dǎo)師及1525名兼職導(dǎo)師。由此計(jì)算，新東方在線的全職老師占比僅為4.43%。

雖然新東方在線的全職老師不多，但是付費(fèi)學(xué)生人次卻保持著穩(wěn)定增長(zhǎng)。

截至2018年2月28日止的9個(gè)月，新東方在線付費(fèi)學(xué)生人次總數(shù)約為140萬(wàn)名，同比增長(zhǎng)近100%。并且新東方在線的收入和利潤(rùn)主要來(lái)源于大學(xué)教育。

2017年財(cái)年，公司來(lái)自大學(xué)教育業(yè)務(wù)的收入為3.36億元，占總營(yíng)收的比重為75.2%;毛利率為66.8%，遠(yuǎn)高于K12教育和學(xué)前教育。

但付費(fèi)學(xué)生人次占比位居第二的學(xué)前教育，其收入在2017年僅為341.6萬(wàn)元，占總營(yíng)收的比重為0.8%，而學(xué)前教育還處于虧損狀態(tài)中。

市場(chǎng)份額不足1% 毛利率下滑

據(jù)中國(guó)網(wǎng)，與眾多赴港上市公司業(yè)績(jī)虧損不同，新東方在線報(bào)告期內(nèi)不僅實(shí)現(xiàn)盈利，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)還在持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)。

招股書披露，2016和2017財(cái)年，新東方在線分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為3.34億元和4.46億元，同期凈利潤(rùn)分別為5955萬(wàn)元和9221萬(wàn)。2018財(cái)年前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收為4.85億元，凈利潤(rùn)為8077萬(wàn)元(注：此處的財(cái)年，按照每年6月1日至次年5月31日計(jì)算)。

值得一提的是，2017年中國(guó)市場(chǎng)五大綜合在線教育公司總營(yíng)收為16.12億元，占比1.67%。其中，新東方在線市場(chǎng)份額為0.63%，位居第一。上述投行人士表示：“從這一數(shù)字來(lái)看，中國(guó)的教育市場(chǎng)仍然分散。”那么，新東方在線未來(lái)如何拓展市場(chǎng)份額?在華圖教育等多家教育企業(yè)都進(jìn)入上市進(jìn)程的背景下，新東方在線將如何勝出?帶著上市疑問(wèn)，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者對(duì)新東方在線相關(guān)人員進(jìn)行了采訪時(shí)，不過(guò)該人員告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“目前公司處于上市緘默期，無(wú)法對(duì)這些問(wèn)題給予回復(fù)。”

中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者注意到，新東方在線業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的背后，是其毛利率的居高不下。招股書顯示，2016、2017財(cái)年以及2018財(cái)年前9個(gè)月，新東方在線的毛利率分別為67.4%、68%和62.6%。品牌營(yíng)銷專家李婷告訴中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)記者：“雖然新東方在線毛利率從數(shù)字來(lái)看稍有下降，但60%以上的水平與其他行業(yè)相比依然高太多，足以證明在這個(gè)行業(yè)的暴利。”

新東方在線VS滬江：盈利靠“拼爹”

據(jù)光明網(wǎng)，與滬江相比，新東方在線最大的優(yōu)勢(shì)在于“含著金湯匙出生”。這種先天優(yōu)勢(shì)直接影響了新東方雖增長(zhǎng)率不高卻能賺錢。

獲客成本高企幾乎是所在線教育企業(yè)都面臨的一大困擾，除了新東方在線。得益于新東方集團(tuán)的品牌影響力，使得新東方在線能夠維持較低的獲客成本。2016年和2017年新東方在線的推廣費(fèi)用僅為1.01億和1.32億，分別占營(yíng)收30.3%及29.7%。而滬江2015年到2017年的銷售及分銷開(kāi)支分別占到總收益的132.2%、115.3%及106.1%。滬江教育的銷售費(fèi)用高企，很大程度影響了其盈利。

其次，新東方在線的老師主要由新東方集團(tuán)來(lái)支付工資，開(kāi)支負(fù)擔(dān)要低很多。根據(jù)招股書，至2018年5月31日，新東方在線擁有合計(jì)62名全職以及957名兼職教師，而這些兼職教師，絕大多數(shù)來(lái)自新東方集團(tuán)。截至2016年5月的財(cái)年度、截至2017年5月的財(cái)年度以及截至2018年2月的9個(gè)月，其教師傭金費(fèi)分別為2600萬(wàn)元、3340萬(wàn)元和4340萬(wàn)元。同期，教學(xué)人員以及課程研究人員成本總體占總營(yíng)收比例分別為22.1%、21%及26.6%。

相比之下，滬江則有1602名合約教師及1136名其他兼職員工。于2015年、2016年及2017年，其教職工的雇員福利開(kāi)支分別為5710萬(wàn)、8515萬(wàn)和1.05億，分別占總銷售成本的64%、59.4%和47.3%。滬江在師資和課件研發(fā)上的投入遠(yuǎn)大于新東方在線。

除此之外，新東方在線的2B業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定。據(jù)招股書，截至2016年及2017年5月31日止財(cái)政年度及截至2018年2月28日止9個(gè)月，新東方在線五大客戶分別占其總營(yíng)收5%、2.9%及2.7%。而據(jù)其新三板招股書披露，前五大客戶均為新東方集團(tuán)旗下學(xué)校。

另外，值得注意的是，新東方在線2017財(cái)年投資及理財(cái)收益達(dá)3900多萬(wàn)，占總營(yíng)收高達(dá)8.7%，截至2018年2月28日止9個(gè)月投資及理財(cái)收益近3500萬(wàn)，占總營(yíng)收7.2%。

以上這些都是新東方在線相比于其他在線教育企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的關(guān)鍵原因。新東方在線用財(cái)務(wù)戰(zhàn)略上的保守?fù)Q得一個(gè)漂亮的財(cái)報(bào)，若最終還能換回一個(gè)不錯(cuò)的估值的話，也不失為走了一步好棋。

但另一方面，新東方在線雖然實(shí)現(xiàn)了盈利，其增長(zhǎng)率卻不盡如人意，這與新東方集團(tuán)線下業(yè)務(wù)的競(jìng)合不無(wú)關(guān)系。如今，新東方集團(tuán)線下業(yè)務(wù)還在持續(xù)加大拓展力度，據(jù)新東方2018財(cái)年三季度財(cái)報(bào)顯示，截至2018年2月28日，學(xué)習(xí)中心總數(shù)達(dá)1000家，與去年同期相比凈增197家，與上季度相比凈增60家。

大學(xué)業(yè)務(wù)占比重，K12教育將成未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)

據(jù)界面，依靠新東方的品牌和教師資源，新東方在線早在2005年即成立并開(kāi)始了在線教育業(yè)務(wù)，相比距離業(yè)內(nèi)公認(rèn)的“在線教育元年”2013年提早了整整8年。依照2017年的營(yíng)收統(tǒng)計(jì)，弗若斯特沙利文公司在報(bào)告中認(rèn)為新東方在線占據(jù)了8.2%的在線教育市場(chǎng)份額，已是中國(guó)最大的綜合在線教育服務(wù)供應(yīng)商。

經(jīng)歷了13年的發(fā)展，新東方在線形成了以大學(xué)教育，K12教育以及學(xué)前教育為主的三大核心業(yè)務(wù)。自2017年6月1日至2018年2月28日的9個(gè)月中，新東方在線的付費(fèi)學(xué)生總?cè)舜渭s為140萬(wàn)。

與新東方集團(tuán)類似，新東方在線同樣是以英語(yǔ)類培訓(xùn)起家，再逐漸切入K12和其他市場(chǎng)。因此，以包括四六級(jí)在內(nèi)的大學(xué)考試備考、留學(xué)考試備考和英語(yǔ)學(xué)習(xí)為主的大學(xué)教育仍是新東方在線目前學(xué)員最多，營(yíng)收最高的業(yè)務(wù)。根據(jù)招股書顯示，其付費(fèi)學(xué)生人次自2017年6月1日到2018年2月28日止的九個(gè)月達(dá)到了85.2萬(wàn)人，占付費(fèi)人次總數(shù)的59.1%，營(yíng)收占比為71.7%。同期，新東方在線一直以來(lái)的優(yōu)勢(shì)項(xiàng)目——大學(xué)教育中的海外備考貢獻(xiàn)了最高的客單價(jià)，人均達(dá)到1340元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他任何一項(xiàng)業(yè)務(wù)。

盡管K12教育在三大業(yè)務(wù)中學(xué)生人數(shù)最少，占比僅為9%，但其巨大的潛力已讓新東方在線將其當(dāng)做了未來(lái)最重要的增長(zhǎng)點(diǎn)。自2016年開(kāi)始，新東方在線CEO孫暢在面對(duì)搜狐、新京報(bào)等多家媒體時(shí)均表達(dá)過(guò)將“死磕K12市場(chǎng)”的觀點(diǎn)。而從數(shù)據(jù)上看，其K12業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)確實(shí)頗為迅速，付費(fèi)學(xué)生人次增幅高達(dá)167.5%。

由于教育資源的不平衡，傳統(tǒng)線下培訓(xùn)的模式很難完全滿足二三四線城市對(duì)優(yōu)質(zhì)教育的需求，在線K12教育被普遍認(rèn)為是可行的解決方法。針對(duì)于此，新東方在線專門與母公司新東方共同成立子公司“東方優(yōu)播”，專門針對(duì)三四線城市提供25人小班制的互動(dòng)直播輔導(dǎo)課程。在內(nèi)容上的本地化是該業(yè)務(wù)相比其它在線平臺(tái)的主要不同，新東方在線在招股書中稱，東方優(yōu)播專門針對(duì)不同區(qū)域的考綱和教學(xué)進(jìn)度進(jìn)行了本地化，以保證學(xué)生的在線輔導(dǎo)課程與學(xué)校學(xué)習(xí)無(wú)縫對(duì)接。

除此之外，“雙師”模式也成為新東方在線拓展K12市場(chǎng)的重點(diǎn)。所謂“雙師”，即由地處一線城市的“名師”以在線直播的方式授課，學(xué)生則在線下教室中收看課程，并由當(dāng)?shù)乩蠋熅S護(hù)課堂秩序并提供答疑。不只新東方在線，雙師課堂已經(jīng)成為新東方集團(tuán)層面的業(yè)務(wù)擴(kuò)張重點(diǎn)。

K12業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈

據(jù)中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)，在新東方在線的營(yíng)收構(gòu)成中，以雅思、托福、四六級(jí)考試為主的大學(xué)教育仍占主要地位，營(yíng)收占比超70%。而隨著K12在線教育市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，其也將K12教育業(yè)務(wù)作為自身發(fā)展的重點(diǎn)。

K12在線教育一般是指依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)進(jìn)行授課和學(xué)習(xí)，從教學(xué)上分為一對(duì)一、一對(duì)多等形式;從教學(xué)內(nèi)容上又細(xì)分為英語(yǔ)、數(shù)學(xué)、物理等學(xué)科培訓(xùn)。中銀證券在《K12教輔行業(yè)專題》的研報(bào)中指出，到2022年市場(chǎng)規(guī)模保守估計(jì)為5957億元，五年復(fù)合增長(zhǎng)率為12.3%。

前景向好，市場(chǎng)空間巨大，也引來(lái)了眾多入局者，在K12在線教育細(xì)分領(lǐng)域就涌現(xiàn)出噠噠英語(yǔ)、學(xué)霸君、小猿搜題等新星企業(yè)。

對(duì)于最初作為新東方線下教育補(bǔ)充的新東方在線來(lái)說(shuō)，其占有的優(yōu)勢(shì)仍是以雅思托福等留學(xué)英語(yǔ)培訓(xùn)以及考研、職教等大學(xué)教育為主。然而，這些優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有轉(zhuǎn)化成其在K12在線教育領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)勢(shì)。

根據(jù)弗若斯特沙利文出具的報(bào)告顯示，按照營(yíng)收標(biāo)準(zhǔn)來(lái)計(jì)算，新東方在線占中國(guó)在線課外輔導(dǎo)市場(chǎng)及備考市場(chǎng)總營(yíng)收的0.63%。相比之下，其K12教育業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額占比則更少。

“大學(xué)教育業(yè)務(wù)營(yíng)收占新東方在線總營(yíng)收比重較大，說(shuō)明其課程更加適合有自主學(xué)習(xí)和自控能力的成年人。”朱培元對(duì)記者分析道，一是因?yàn)樾聳|方教育是以出國(guó)留學(xué)英語(yǔ)培訓(xùn)起家，K12在線教育業(yè)務(wù)起步較晚;另一方面，從它推出的K12在線教育產(chǎn)品來(lái)看，更多是防御性產(chǎn)品，重視程度不夠。

當(dāng)前，在K12教育培訓(xùn)細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)，不僅有噠噠英語(yǔ)、VIPKID等英語(yǔ)在線一對(duì)一企業(yè)，還有學(xué)霸君、一起作業(yè)、跟誰(shuí)學(xué)等從學(xué)科輔導(dǎo)這一細(xì)分領(lǐng)域切入K12在線教育的企業(yè)。在資本的助推下，眾多企業(yè)快速擴(kuò)張以搶占市場(chǎng)，也就意味著對(duì)于做K12全科培訓(xùn)的新東方在線來(lái)講，要面臨被四面圍攻的挑戰(zhàn)。

除此之外，新東方在線還面臨著滬江科技、學(xué)而思網(wǎng)校等同類在線學(xué)習(xí)平臺(tái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)。上述要求匿名的行業(yè)人士對(duì)記者分析道，當(dāng)前新東方在線的K12產(chǎn)品復(fù)雜，橫跨早教、中小學(xué)教育領(lǐng)域，既想做產(chǎn)品又想做平臺(tái)，目前來(lái)看缺乏一個(gè)清晰明確的定位。

當(dāng)前，新東方在線K12教育業(yè)務(wù)分為兩條線，即東方優(yōu)播業(yè)務(wù)和雙師直播業(yè)務(wù)。前者針對(duì)二三線城市提供本地化課程內(nèi)容的小班單師直播模式，并在當(dāng)?shù)卦O(shè)立線下體驗(yàn)店;后者則是主講教師在線直播授課，學(xué)管師負(fù)責(zé)班級(jí)學(xué)生的答疑、課前課后溝通、作業(yè)評(píng)判等教學(xué)服務(wù)。“隨著小班直播成為K12在線教育領(lǐng)域的趨勢(shì)，教師供給端的競(jìng)爭(zhēng)將成為市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的核心。我們領(lǐng)先的教學(xué)研發(fā)能力和教師招聘、培養(yǎng)能力將成為我們獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。”新東方在線公關(guān)人員回復(fù)記者采訪稱。