在相關(guān)制度落地之前，面對(duì)這一概念板塊高估值以及熱炒勢(shì)頭，謹(jǐn)防“捧殺”和濫竽充數(shù)顯得迫在眉睫

2018年，資本市場(chǎng)打開了上市制度改革的窗口，以迎接“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸為契機(jī)，由此推動(dòng)法律層面的基礎(chǔ)性改革。

近期，證監(jiān)會(huì)支持新經(jīng)濟(jì)企業(yè)的政策和配套規(guī)則正在制定和修訂中，如近日證監(jiān)會(huì)配合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)發(fā)行股票或存托憑證相應(yīng)修訂《證券發(fā)行與承銷管理辦法》部分條款并征求意見。此前證監(jiān)會(huì)已就《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法》公開征求意見。在相關(guān)制度落地之前，面對(duì)這一概念板塊高估值以及熱炒勢(shì)頭，謹(jǐn)防“捧殺”和濫竽充數(shù)顯得迫在眉睫。

上市制度變革仍需要修法

隨著創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或CDR試點(diǎn)機(jī)制推出，將在一定程度上為資本市場(chǎng)面向新經(jīng)濟(jì)的改革探路。近日，在一次講座上，中國(guó)人民大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院金融學(xué)教授、重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員鄭志剛稱，長(zhǎng)期來看，“獨(dú)角獸”回歸A股有積極意義，通過“獨(dú)角獸”的回歸可以推動(dòng)中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性的上市制度變革，讓資本市場(chǎng)真正成為新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助力。

鄭志剛認(rèn)為，在目前階段，CDR試點(diǎn)的本質(zhì)就是短期利用金融工具的發(fā)行來代替長(zhǎng)期基礎(chǔ)性上市制度變革的“權(quán)宜之計(jì)”。因?yàn)?，基礎(chǔ)性上市制度變革需要過程，對(duì)《公司法》的修改需要一定時(shí)間，而發(fā)行金融工具則會(huì)便利靈活。

“上市制度改革涉及的內(nèi)容很多，未來要想真正實(shí)現(xiàn)‘獨(dú)角獸’的回歸，未來應(yīng)該推動(dòng)最基本方面的改革。如接納‘同股不同權(quán)’構(gòu)架在A股上市，甚至允許變相推出不平等投票權(quán);取消上市盈利要求，注重企業(yè)增長(zhǎng)潛力，而非高的上市盈利門檻;未來允許VIE構(gòu)架企業(yè)上市等基礎(chǔ)性改革。”鄭志剛表示。

深交所總經(jīng)理王建軍此前在接受記者采訪時(shí)表示，應(yīng)盡快修改《公司法》，完善雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)制度供給，讓俗稱“同股不同權(quán)”的制度安排為新模式、新科技及公共領(lǐng)域特殊企業(yè)合理的股權(quán)安排需求鋪路。

對(duì)優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股沖擊有限

然而，近期股權(quán)投資市場(chǎng)以及A股二級(jí)市場(chǎng)“迷信”和炒作“獨(dú)角獸”這一頭銜，已出現(xiàn)“捧殺”或?yàn)E竽充數(shù)的跡象。如國(guó)內(nèi)眾多機(jī)構(gòu)爭(zhēng)相披露“獨(dú)角獸”企業(yè)排行榜，高估值標(biāo)的如雨后春筍冒出;A股二級(jí)市場(chǎng)熱炒“獨(dú)角獸”概念勢(shì)頭漸起，引發(fā)對(duì)存量相關(guān)優(yōu)質(zhì)股產(chǎn)生沖擊的擔(dān)憂。

對(duì)于擔(dān)憂沖擊A股市場(chǎng)的情緒，川財(cái)證券策略首席鄧?yán)?月13日在接受記者采訪時(shí)表示，“‘獨(dú)角獸’企業(yè)上市募資仍受嚴(yán)格監(jiān)管，政策對(duì)新興成長(zhǎng)行業(yè)的支持意愿不變，但推進(jìn)落實(shí)是在平穩(wěn)有序前提下。”

按照修訂版《證券發(fā)行與承銷管理辦法》，允許存托憑證進(jìn)行戰(zhàn)略配售、允許發(fā)行規(guī)模2000萬(wàn)股以下企業(yè)采取詢價(jià)定價(jià)。鄧?yán)姳硎荆瑢?duì)A股的存量?jī)?yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股沖擊有限。

(上接A1版)

鄧?yán)娊忉專抻啺妗蹲C券發(fā)行與承銷管理辦法》主要從三個(gè)方面對(duì)證券發(fā)行與承銷做了修訂：一是對(duì)存托憑證發(fā)行比照股票發(fā)行，首先將存托憑證納入管理辦法適用范圍，境內(nèi)發(fā)行執(zhí)行股票相關(guān)規(guī)定，境外基礎(chǔ)證券發(fā)行人承擔(dān)辦法中發(fā)行人、上市公司義務(wù)和相應(yīng)法律責(zé)任，顯示對(duì)存托憑證的發(fā)行監(jiān)管仍是從嚴(yán);其次明確申購(gòu)新股或存托憑證的市值計(jì)算包含存托憑證，顯示政策鼓勵(lì)市場(chǎng)資金配置紅籌股的存托憑證;最后允許發(fā)行存托憑證的企業(yè)根據(jù)需要進(jìn)行戰(zhàn)略配售和采用超額配售選擇權(quán)，這明確顯示政策減少存托憑證發(fā)行對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的沖擊、維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的用意。

二是新股定價(jià)和發(fā)行機(jī)制更靈活，首先允許發(fā)行股票數(shù)量在2000 萬(wàn)股(含)以下且無老股轉(zhuǎn)讓計(jì)劃的企業(yè)可通過詢價(jià)方式確定發(fā)行價(jià)格，這對(duì)中小創(chuàng)新企業(yè)上市定價(jià)更為合理;其次規(guī)定網(wǎng)下設(shè)定鎖定期的股份均不參與向網(wǎng)上回?fù)?，這同樣顯示政策對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)、平抑炒作及增強(qiáng)對(duì)網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)約束的監(jiān)管意愿。

三是完善未盈利企業(yè)估值指標(biāo)的披露，明確未盈利企業(yè)應(yīng)披露市銷率、市凈率等反映發(fā)行人所在行業(yè)特點(diǎn)的估值指標(biāo)，顯示對(duì)未盈利企業(yè)的上市發(fā)行與監(jiān)管也是從嚴(yán)。

“這些監(jiān)管措施同樣顯示創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行股票或CDR對(duì)A股存量?jī)?yōu)質(zhì)股的沖擊有限，政策對(duì)新興成長(zhǎng)行業(yè)的支持已逐步落地。”鄧?yán)姺治龇Q。

避免陷入估值膨脹誤區(qū)

對(duì)于近期出現(xiàn)的高估值現(xiàn)象，通江資本董事總經(jīng)理張嘉誠(chéng)近日在接受記者采訪時(shí)表示，“獨(dú)角獸”的核心價(jià)值并不僅存于當(dāng)下的可量化內(nèi)容，更多是在于其產(chǎn)業(yè)內(nèi)容與企業(yè)模式的發(fā)展?jié)摿?。投資機(jī)構(gòu)不能過分依賴“獨(dú)角獸”頭銜，更不應(yīng)忽視無頭銜企業(yè)，只有從價(jià)值投資角度出發(fā)，以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為根本，關(guān)注企業(yè)的商業(yè)模式、管理機(jī)制、產(chǎn)品內(nèi)容等，才能最終發(fā)掘真正優(yōu)質(zhì)的“獨(dú)角獸”企業(yè)。

業(yè)內(nèi)人士普遍感受到，由于“獨(dú)角獸”成為超級(jí)熱點(diǎn)，企業(yè)估值迅猛提升，甚至普遍帶動(dòng)了相關(guān)行業(yè)的估值，投資機(jī)構(gòu)成本也因此水漲船高，提高了整個(gè)股權(quán)投資市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這無形中壓縮了非“獨(dú)角獸”企業(yè)及潛在“獨(dú)角獸”企業(yè)的實(shí)際發(fā)展空間。

張嘉誠(chéng)表示，當(dāng)前市場(chǎng)中類“獨(dú)角獸”項(xiàng)目繁多，投資機(jī)構(gòu)應(yīng)理性甄選。就目前IPO綠色通道中對(duì)“四新企業(yè)”的支持不難看出，我國(guó)將重點(diǎn)發(fā)展具有科技內(nèi)涵的新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)，以求滿足在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中，對(duì)全新制造業(yè)、消費(fèi)升級(jí)的需求。因此，投資機(jī)構(gòu)切勿以“廣撒網(wǎng)”為名，盲目在低產(chǎn)能行業(yè)尋找類“獨(dú)角獸”企業(yè)，而應(yīng)準(zhǔn)確把握相關(guān)科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展節(jié)奏，助力搭建產(chǎn)業(yè)合作橋梁，打造以“獨(dú)角獸”企業(yè)為核心的科技產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展模式。

一位不愿具名的投資機(jī)構(gòu)人士坦言，高度關(guān)注或?qū)⒃斐墒袌?chǎng)資源的過分傾斜，長(zhǎng)此以往，“獨(dú)角獸”企業(yè)也容易面臨“捧殺”。