8月以來一方面國內(nèi)各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)不達預(yù)期，另一方面在美元持續(xù)升值的背景下北向資金持續(xù)凈流出，多個交易日凈流出規(guī)模超100億，截至上周五持續(xù)凈流出規(guī)模超700億，成為權(quán)益市場8月調(diào)整的主要因素之一，主要股指調(diào)整幅度均在5%以上，而相比之下、中證轉(zhuǎn)債指數(shù)本月跌幅僅2.41%，遠(yuǎn)小于主要股指。

【資料圖】

從節(jié)奏來看，權(quán)益市場從8月中旬就已經(jīng)開始加速調(diào)整，8月11日跌幅超過2%，而中證轉(zhuǎn)債指數(shù)當(dāng)日跌幅僅0.4%，之后權(quán)益市場仍較快調(diào)整而轉(zhuǎn)債則表現(xiàn)得較為扛跌。進入8月下旬之后，由于權(quán)益市場仍未止跌反彈，轉(zhuǎn)債彼時也難以支撐，不過僅在8月22日盤面出現(xiàn)估值主動壓縮的現(xiàn)象。

從幅度來看，轉(zhuǎn)債中低價部分8月跌幅僅有1%左右，表現(xiàn)十分扛跌；中高價部分雖然跌幅不小，但是其幅度仍然遠(yuǎn)低于主要股指，受部分個券正股業(yè)績不及預(yù)期的影響、8月下旬開始高價轉(zhuǎn)債加速調(diào)整，到8月25日累計跌幅超4%，中價跌幅僅3%。

高價轉(zhuǎn)債的估值表現(xiàn)出分化，不少高價品種在調(diào)整過程中十分扛跌，甚至還出現(xiàn)估值主動拉升的情況，如絕對價格在180元以上的伯特、伊力、北方等8月份的調(diào)整中轉(zhuǎn)股溢價率都拉升5個百分點，估值表現(xiàn)的較為扛跌；也有中礦、鼎勝等因行業(yè)景氣仍處于下行周期，導(dǎo)致調(diào)整過程中估值出現(xiàn)明顯壓縮。

也因此8月平價130以上的轉(zhuǎn)債整體溢價率在10.5%上下波動，雖然月中由于轉(zhuǎn)債的滯后調(diào)整估值一度被動拉升至12%，但下旬由于權(quán)益市場的加速調(diào)整主動壓縮到10.5%附近，整體基本走平。

平價90-110之間的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率則在27%附近波動，最新數(shù)據(jù)為26.5%，比月初調(diào)整不到1個百分點，雖然8月趨勢向下、但是月內(nèi)最大波動僅1個百分點；平價110-130之間的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率則在15.5%附近波動，月末甚至因為樣本內(nèi)個券變化略有抬升。債性轉(zhuǎn)債估值8月繼續(xù)大幅抬升，平價80以下的轉(zhuǎn)債YTM由1.4%降低至1.2%附近，僅有8月底由于轉(zhuǎn)債主動估值壓縮回升，這一方面由于債券收益率仍在下行，另一方面在8月調(diào)整的過程中平價80以下的轉(zhuǎn)債數(shù)量占比從30%上升至40%以上，帶動債性轉(zhuǎn)債估值創(chuàng)下歷史新高。

就當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場所處估值來看，整體難言便宜。除平價90-110的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率以外，其余轉(zhuǎn)債估值均處于22年以來的50%分位數(shù)以上，價格130以上的轉(zhuǎn)債溢價率為25%、處于歷史高位；平價80以下的轉(zhuǎn)債到期收益率也處于歷史高位。

就后市來看，中性偏股轉(zhuǎn)債估值進一步調(diào)整的概率較低，主要在于權(quán)益市場當(dāng)前的ERP已經(jīng)處于歷史高位、來到高性價比位置，同時外部政策刺激不斷的背景下，向上的概率較高；另一方面當(dāng)前經(jīng)濟仍處于觸底階段，尚未見到強勁復(fù)蘇信號，短期債券市場大幅調(diào)整的概率較低。

由于前期權(quán)益市場的調(diào)整，當(dāng)前轉(zhuǎn)債絕對價格并不高，截至上周五轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)為119.3元、處于22年以來的不到20%分位數(shù)，即使拉長到20年以來也不到50%分位數(shù)。今年利用轉(zhuǎn)債價格做擇時的效果整體較好，如年初轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)僅有117、隨后在權(quán)益市場帶動下轉(zhuǎn)債也明顯上行，價格中位數(shù)很快來到125附近，而之后則出現(xiàn)快速調(diào)整、轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)一度調(diào)整至3月中旬的121.5附近，之后又跟隨股市上行至4月中旬的124.5，5月份在權(quán)益市場調(diào)整與轉(zhuǎn)債信用風(fēng)險的雙重影響下轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)一度降低至5月中下旬的118附近，隨后則一路修復(fù)至8月初的124.5附近、再次來到階段性高點，而8月權(quán)益市場調(diào)整帶動價格中位數(shù)下行至119.3。

在今年的震蕩市行情中，利用轉(zhuǎn)債價格中位數(shù)進行擇時的效果整體較好，當(dāng)前119.3的價格中位數(shù)提示著又一次機會，疊加權(quán)益市場底部向上的大方向，應(yīng)適當(dāng)加大對中性偏股轉(zhuǎn)債的配置。

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